近日滬深交易所發(fā)布了基金上市規(guī)則征求意見(jiàn)稿，其中，“迷你”基金終止上市的條款設(shè)定成為業(yè)內(nèi)熱議的焦點(diǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果“迷你”基金終止上市的條款設(shè)定正式出臺(tái)，市場(chǎng)上的“迷你”ETF和LOF基金或?qū)⑼耸小Ｐ枰⒁獾氖牵?ldquo;迷你”分級(jí)基金的監(jiān)管更為嚴(yán)格，可能會(huì)加速“迷你”分級(jí)基金價(jià)格向凈值回歸的過(guò)程，部分分級(jí)基金子份額可能面臨溢價(jià)被抹平的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分級(jí)基金退市條款更為嚴(yán)格

　　6月2日，上交所和深交所分別發(fā)布《證券投資基金上市規(guī)則（2017 年征求意見(jiàn)稿）》。值得注意的是，該征求意見(jiàn)稿主要新增“迷你”基金的終止上市條款和投資者適當(dāng)性安排兩方面。

　　其中，關(guān)于“迷你”基金的終止上市方面，對(duì)于分級(jí)基金的監(jiān)管更為嚴(yán)格。首先，在觀察期方面，如果分級(jí)基金基礎(chǔ)份額和子份額持有人合計(jì)少于1100人或者規(guī)模合計(jì)低于5500萬(wàn)份，該基金即進(jìn)入終止上市的觀察期，基金管理人應(yīng)該向上交所或深交所報(bào)告并持續(xù)發(fā)布基金可能終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示，直至相關(guān)情形消除或基金進(jìn)入終止上市程序。

　　其次，在終止上市方面，如果分級(jí)基金基礎(chǔ)份額和子份額持有人合計(jì)少于1000 人或者規(guī)模合計(jì)低于5000 萬(wàn)份，且在10 個(gè)交易日內(nèi)未消除的，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所報(bào)告并發(fā)布終止上市風(fēng)險(xiǎn)提示公告，披露基金將終止上市及相關(guān)安排等事項(xiàng)，基金進(jìn)入終止上市程序。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述規(guī)定相較于“除分級(jí)基金以外的其他基金持有人少于1000人，且在60個(gè)交易日內(nèi)未消除的”的退市條件而言，是顯著趨嚴(yán)的。

　　退市風(fēng)險(xiǎn)與套利機(jī)會(huì)并存

　　如果上述“迷你”基金終止上市的條款設(shè)定正式出臺(tái)，那么，“迷你”分級(jí)基金退市究竟是風(fēng)險(xiǎn)還是套利機(jī)會(huì)？

　　滬上一位分級(jí)基金研究專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，一旦分級(jí)基金觸發(fā)了退市條件，A、B份額的持有人理論上會(huì)按凈值折算成相應(yīng)份額的母基金。而由于分級(jí)A和分級(jí)B存在折溢價(jià)率，如果是溢價(jià)買(mǎi)入的，那么按照凈值退出的機(jī)制，投資者將會(huì)遭遇“溢價(jià)”部分的損失；而如果是折價(jià)買(mǎi)入的，那么則會(huì)獲得“折價(jià)”回歸的收益。

　　上述人士建議，分級(jí)B凈值波動(dòng)較大，較難把握套利機(jī)會(huì)，而分級(jí)A凈值穩(wěn)定，可以選擇折價(jià)安全墊較高且基金份額比較接近清盤(pán)閾值的分級(jí)A進(jìn)行套利。

　　值得注意的是，由于部分分級(jí)A溢價(jià)率較高，在上述征求意見(jiàn)稿出爐后跌幅較大。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這或許與上述征求意見(jiàn)稿中的條款有關(guān)。

　　在華寶證券分析師看來(lái)，近期分級(jí)A延續(xù)規(guī)模縮減態(tài)勢(shì)，而根據(jù)交易所上市基金規(guī)則征求意見(jiàn)稿，規(guī)模過(guò)小的“迷你”基金將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)疑會(huì)對(duì)分級(jí)基金定價(jià)造成影響。

　　在其看來(lái)，規(guī)模小于5000萬(wàn)的分級(jí)基金，其A份額溢價(jià)將面臨消失，向凈值趨近。此外，對(duì)于那些規(guī)模較大但不排除未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)縮小到5000萬(wàn)以下的分級(jí)基金，在博弈過(guò)程中，分級(jí)子份額除了下折又多了一個(gè)退出渠道。由此，分級(jí)基金的真實(shí)久期取決于下折和縮規(guī)模退市兩個(gè)久期中誰(shuí)更小，最終影響其定價(jià)。

　　值得注意的是，華寶證券分析師認(rèn)為，如果基金公司采取行動(dòng)使得基金不退市，可能5000萬(wàn)以下的A份額不一定下跌，甚至不排除拉溢價(jià)吸引套利。但是，基金規(guī)模距離門(mén)檻較大時(shí)拉溢價(jià)成本過(guò)高，不排除部分行業(yè)分級(jí)基金退市導(dǎo)致該行業(yè)分級(jí)規(guī)模集中度提高，從而導(dǎo)致規(guī)模較大或者杠桿較高的分級(jí)基金份額規(guī)模反而穩(wěn)定或提高。在當(dāng)前環(huán)境下，相應(yīng)的行業(yè)ETF 更可能受益。

　　此外，在新規(guī)約束下，市場(chǎng)上的迷你ETF、LOF 基金和封閉式債基也可能大面積受到影響，部分基金或面臨退市。如果實(shí)施清盤(pán)，將給持有溢價(jià)LOF和溢價(jià)ETF 的投資者帶來(lái)一定的損失。記者 吳曉婧