華爾街有句知名諺語，叫作“Sell in May and go away”，意思是進入5月前后市場開始走熊，需要賣出。而在今年的A股市場，股指在5月之前便開始掉頭向下，跌跌不休。

　　站在當(dāng)下的時間點，部分基金經(jīng)理認為，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好之所以下降，是金融去杠桿、賺錢效應(yīng)迅速消失等多方面因素共同催化的結(jié)果。不過，在他們看來，短期市場的劇烈調(diào)整卻為尋找下一階段的市場主線提供了難得的機會。具體而言，超跌成長股、新興支柱產(chǎn)業(yè)、低估值藍籌等板塊均具有投資潛力。

　　低估值藍籌成為動蕩市投資不二選擇

　　“市場的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了4周，我們認為，這背后的本質(zhì)在于市場風(fēng)險偏好的快速消退，買入熱情和持股意愿非常脆弱，一個明證便是，很多估值低、業(yè)績較好而獲得較大認可的個股，遭遇輕微利空便會出現(xiàn)劇烈下跌甚至跌停。”益民基金研究部總經(jīng)理胡彧表示。

　　據(jù)統(tǒng)計，5月以來滬深兩市連續(xù)出現(xiàn)資金凈流出，其中有三個交易日凈流出金額超過200億元，5月5日滬深股市凈流出金額更是達到262.55億元。此外，銀證轉(zhuǎn)賬連續(xù)三周資金凈流出，日均存量資金又創(chuàng)近一個月來新低，顯示有機構(gòu)資金離場避險。

　　對于本輪市場調(diào)整的原因，光大保德信基金經(jīng)理何奇歸結(jié)為兩點：其一，今年大多數(shù)投資者心理預(yù)期是一個相對偏震蕩的行情，就是在3000點到3300點或者說3100點到3300點之間的震蕩格局。既然是震蕩市，自然有漲有跌，而現(xiàn)在只是進入了區(qū)間相對偏下的位置，是一個比較自然的現(xiàn)象；其二，近期金融去杠桿等一系列監(jiān)管動作對整個行業(yè)影響較大。

　　事實上，4月10日至今的這輪下跌，最“受傷”的還是創(chuàng)業(yè)板。在21個交易日中，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.38%，120余只創(chuàng)業(yè)板股跌逾20%。

　　“一季度行情上漲的重要驅(qū)動力是企業(yè)盈利的改善，預(yù)計全年企業(yè)盈利增速為10%-15%。雖然當(dāng)前市場估值處于合理區(qū)間，全市場的PE估值僅為20倍左右，但由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯，大量小盤股業(yè)績沒有跟上，估值仍有泡沫，需要市場進一步消化。”東方基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理朱曉棟指出。

　　就在市場人氣低迷、熱點渙散、成交萎縮之際，一些“大而美”的股票卻悄然創(chuàng)出了新高。例如，工商銀行（601398）5月9日最高上探至4.91元，創(chuàng)2015年12月3日以來新高；建設(shè)銀行（601939）于4月10日最高上探至6.04元，創(chuàng)2015年12月7日以來新高；農(nóng)業(yè)銀行（601288）4月27日最高上探至3.39元，創(chuàng)一年多新高。除了銀行股之外，中國平安（601318）、中國神華（601088）、上汽集團（600104）、大秦鐵路（601006）等股票也分別于近期創(chuàng)下了階段新高。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面，在高送轉(zhuǎn)、次新股、殼股等受到正面監(jiān)管后，原有資金必須尋找一個出口，于是低估值藍籌成了很好的選擇，這也是價值回歸的大趨勢所帶來的必然結(jié)果；另一方面，在系統(tǒng)性回調(diào)的背景下，恐慌氛圍加劇，安全成了資金的第一需求，那么保證安全的有效方式就是提高選股的嚴(yán)苛程度，而在業(yè)績、成長性等一系列選股條件下，低估值藍籌就成為動蕩背景中的不二選擇。

　　在海富通投資經(jīng)理李佐祎看來，在市場調(diào)整過程中出現(xiàn)了明顯分化，低估值、真成長的白馬股表現(xiàn)出較為明顯的相對優(yōu)勢，這也反映出市場調(diào)整是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非全面性回落，調(diào)整的空間和力度已變得較為有限。

　　反彈號角或?qū)⒋灯?/p>

　　值得注意的是，在股市持續(xù)四周的陰跌后，近期多家A股公司開始受到產(chǎn)業(yè)資本的力挺。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，近一個月以來，兩市共有181家上市公司獲重要股東(包括重要法人股東、高管及其關(guān)聯(lián)人)凈增持，其中，地產(chǎn)、傳媒、有色和機械四大行業(yè)合計凈增持額占總凈增持額的55.5%，抄底跡象明顯。

　　深圳翼虎投資總經(jīng)理余定恒認為，從長線資金的布局來看，A股市場的連續(xù)下挫在很大程度上擠壓了原有的估值泡沫，養(yǎng)老、社保等機構(gòu)投資者不排除會進行左側(cè)抄底。從投資風(fēng)格來說，中小創(chuàng)等中小市值股票的重挫，讓熱衷于炒次新股、炒高送轉(zhuǎn)和炒重組概念股的投資者損失慘重，A股市場的投機之風(fēng)受到一定程度的抑制。而白馬價值股的接連上漲，彰顯了價值投資的重要性。一批中長線的機構(gòu)投資者開始進行左側(cè)交易，布局有業(yè)績支撐的品種。

　　“從這些因素分析，我們認為從5月到6月底之前，A股市場整體上仍將呈現(xiàn)出震蕩筑底的特征，7月開始大概率會展開一輪反彈行情。”余定恒表示。

　　“從更大的視角來看，經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢向好。同時又因養(yǎng)老金、MSCI、保險機構(gòu)、居民配置、房地產(chǎn)調(diào)控等因素，使得資金對于股票市場的配置需求依然較大，所以對全年市場表現(xiàn)樂觀。尤其對于那些具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，短期市場的調(diào)整反而成為比較好的入場時點。”朱曉棟表示。

　　不過，多家基金公司認為，市場短期內(nèi)很難擺脫震蕩盤整的格局。在李佐祎看來，經(jīng)過近期一波調(diào)整，總體上可以說調(diào)整到了相對充分的位置，市場未來短期止跌之后可能會有探底反彈行情出現(xiàn)，但也不排除出現(xiàn)二次探底的情況。

　　中歐基金表示，近期市場結(jié)構(gòu)性機會可能會較為明顯。但值得注意的是，優(yōu)質(zhì)上市公司的年報與一季報已經(jīng)公布，食品飲料、家電等長期價值股出現(xiàn)了階段性見頂跡象。而市場對二三季度的經(jīng)濟預(yù)期存在分歧，加之6月份美聯(lián)儲加息與資金大考的時間窗口臨近，近期市場或?qū)⑦M入中期休整。總體而言，中期調(diào)整大概率是為下半年股指上升創(chuàng)造空間。

　　廣發(fā)基金指出，市場短期仍將處于盤整期，不過，經(jīng)過4月調(diào)整后的A股，無論是從估值還是波動率角度來看，都是配置性價比較高的投資品種。隨著近幾年去產(chǎn)能的推進以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，部分行業(yè)產(chǎn)能出清比較徹底，行業(yè)集中度上升，行業(yè)競爭格局好轉(zhuǎn)，在中周期——朱格拉周期的驅(qū)動下企業(yè)盈利有望持續(xù)復(fù)蘇。因此，對于投資期限在一年以上的投資者，仍推薦A股作為其資產(chǎn)配置中的主要資產(chǎn)。

　　新的市場主線在哪里

　　在部分基金經(jīng)理看來，短期市場調(diào)整為其尋找下一階段的市場主線提供了難得的機會。

　　余定恒指出，超跌成長股后市機會最大，這些股票一方面具有真實的業(yè)績支撐，另一方面超跌之后估值泡沫釋放，在市場反彈時彈性最強，目前正是從容甄選優(yōu)質(zhì)超跌成長股的良機。從A股市場每一輪大跌之后的反彈行情來看，基本上都是超跌的成長股反彈幅度最為凌厲，這些股票最容易成為抄底資金的首選。

　　事實上，經(jīng)過連續(xù)下挫，中小創(chuàng)股的估值已經(jīng)頗具吸引力。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月9日，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率為52倍，接近2014年5月16日階段性低點1210點時的市盈率；市凈率為4.57倍，接近2014年7月底牛市啟動前的水平。

　　深圳晟泰投資總裁薛冰巖表示，目前A股市場不少成長股已經(jīng)遭到恐慌性拋售，真正有業(yè)績支撐的成長股只要跌到40倍左右就值得關(guān)注，比如智能制造、檢測行業(yè)。在價值股里，有些股票雖然估值便宜，但如果沒有成長性，經(jīng)過這輪反彈之后，其實估值也不便宜了；值得繼續(xù)持有或者買入的，是那些未來具有真正成長性的價值股，以及那些本輪下跌中遭到錯殺的價值股。

　　在業(yè)內(nèi)觀點看來，隨著白馬股的階段性見頂回落，場內(nèi)資金正在進行新一輪大規(guī)模的調(diào)倉換股，而近期殺估值最慘烈的中小創(chuàng)自然而然成為首選對象。A股市場價值、藍籌、成長風(fēng)格輪動，成長股否極泰來。

　　具體而言，創(chuàng)金合信基金曹春林指出了當(dāng)前市場的三大投資機會：一是產(chǎn)業(yè)升級和新經(jīng)濟增長點帶來的高成長機會，新能源汽車、精準(zhǔn)醫(yī)療、云計算、集成電路行業(yè)的快速發(fā)展，同時這些產(chǎn)業(yè)中會有一些公司能參與全球競爭的成長公司；二是醫(yī)藥、旅游、消費等穩(wěn)定成長性行業(yè)中，估值合理的個股將帶來穩(wěn)定的回報；三是機制的創(chuàng)新，如國企改革將帶來的投資機會。

　　在朱曉棟看來，支柱產(chǎn)業(yè)同樣具有較大潛力。“在國民經(jīng)濟的老支柱中，以鋼鐵、煤炭、化工為代表的周期性行業(yè)，由供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的盈利改善，從2016年第一季度開始在行情上得到體現(xiàn)，目前進入中后期，關(guān)注邏輯相同的補漲品種。在國企改革和整合背景下的央企，從長期看也存在投資機會。”

　　另一方面，朱曉棟指出，在經(jīng)濟新支柱中，半導(dǎo)體技術(shù)突破的可行性大，未來會成為物聯(lián)網(wǎng)和國家信息安全的重要支柱，國家投入大，可重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游。新能源汽車是解決環(huán)保壓力、優(yōu)化中國能源消費結(jié)構(gòu)的必要措施，是實現(xiàn)中國汽車制造業(yè)彎道超車的重要手段。此外，在以移動支付和云計算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用的深化中，也蘊含大量投資機會，都值得投資者重點關(guān)注。

　　針對下一階段的市場風(fēng)格定位，鵬華基金策略分析師張華恩表示，隨著PPI見頂、經(jīng)濟邊際動能回落，周期品盈利高點已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)將走向分化。在新的市場主線出現(xiàn)前，或?qū)⒗^續(xù)偏重下游消費，但從性價比角度考慮，可在底部逐步增加成長板塊配置。考慮二季度經(jīng)濟先行指標(biāo)下行壓力將逐步出現(xiàn)，疊加金融去杠桿，可維持倉位中性策略。

　　在張華恩看來，部分消費品龍頭目前仍處于行業(yè)景氣周期，基本面有業(yè)績支撐，估值水平在過去一個季度雖有提升，但泡沫不大。此外，保險、地產(chǎn)藍籌或可作為回避風(fēng)險的行業(yè)。保險股當(dāng)前估值處于歷史相對低位，中小保險公司整頓有利于改善龍頭公司的競爭環(huán)境，同時在利率上行周期，資產(chǎn)收益率也存在改善空間。地產(chǎn)行業(yè)集中度提升利好龍頭，并且地產(chǎn)藍籌估值較低，或可作為避險品種。