近日，證監(jiān)會發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對非公開發(fā)行股票的定價、頻率、股份數(shù)目都做出了限定，定增的套利空間將受到限制。同時，定增基金“以折價率換回報的策略”將難以為繼，需對其投資邏輯和思路做出相應(yīng)的調(diào)整。當(dāng)前，部分定增項(xiàng)目仍存在投資機(jī)會，因此新規(guī)對存量定增基金影響較小，而新發(fā)定增基金的募集情況則不容樂觀。

部分項(xiàng)目仍存投資機(jī)會

日前，證監(jiān)會對《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行了修訂，旨在調(diào)整“過度融資、頻繁融資、價差套利”等現(xiàn)行再融資制度中面臨的一些問題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日，今年已有47家A股上市公司實(shí)施定向增發(fā)，實(shí)際募資總額達(dá)1284.75億元。2017年實(shí)施定向增發(fā)的公司同比大幅減少達(dá)51.55%，實(shí)際募資總額同比減少26.48%。

而據(jù)國泰君安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周公告定增發(fā)行成功23例，募資合計(jì)325億元，數(shù)量、金額均有所下降。上周一年期現(xiàn)金參與定增平均折價率為9.9%，也較上期顯著增加，年初至今一年期現(xiàn)金參與定增平均折價率為8.4%。而截止到2017年3月3日，已獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)的競價增發(fā)預(yù)案數(shù)為50家，其中順豐控股、東方精工等定增底價的折價在40%以上，定增吸引力十足；而新時達(dá)、中南文化、長城電腦等出現(xiàn)了破發(fā)。

從二級市場表現(xiàn)來看，奧馬電器相對發(fā)行價漲幅大于140%，藍(lán)色光標(biāo)等增發(fā)即破發(fā)。上周獲發(fā)審委通過的公司以及獲證監(jiān)會批準(zhǔn)的公司中，有7家折價率在-15%到5%之間，保增發(fā)成功概率相對較高，投資機(jī)會顯現(xiàn)。

博時基金研究部副總經(jīng)理金晟哲認(rèn)為，隨著再融資新政的實(shí)施，定增增量規(guī)模將得到有效控制，定增解禁對A股市場帶來的拋壓有望減弱，有利于A股市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。同時價差套利將得到有效控制，也意味著定增投資賺折價的時代已經(jīng)過去，個股價值發(fā)現(xiàn)能力和主動管理能力將在投資中變得越來越關(guān)鍵。

老基金料不受影響

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，市場上有17家公募基金公司發(fā)行了38只定向增發(fā)基金（ABC類分開計(jì)算），規(guī)模總計(jì)468.86億元。其中，財(cái)通基金旗下4只基金總計(jì)規(guī)模125.4億元，占據(jù)26.75%的市場總規(guī)模，為市場最大參與者。九泰基金旗下7只定增基金，成為發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量最大的基金公司。此外則是博時基金，旗下有5只定增基金，還有2只定增基金正在發(fā)行。

上周，樂視網(wǎng)再度大跌5.51%，收盤報31.89元/股，成交金額為26.6億元，股價已經(jīng)接近2015年8月的底部區(qū)域。此前，以45元參與樂視網(wǎng)定增的3家基金公司和牛散重度被套。事實(shí)上，在近期的定增市場中，時常會出現(xiàn)定增基金不小心“踩雷”的情況。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，再融資新政之后，在定增市場較為活躍的基金公司會受到一定的沖擊。

不過，記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前僅有少數(shù)定增基金開放了申購贖回，絕大多數(shù)都在封閉期，暫不能真實(shí)了解到存量定增基金的整體申贖情況。有基金公司人士告訴記者，再融資新規(guī)落地改變了定增基金原有的投資預(yù)期，但新規(guī)在短期內(nèi)對存量定增基金業(yè)績影響有限，新規(guī)“新老劃斷”不影響存量定增項(xiàng)目。

但有基金公司表示，當(dāng)前仍將深度覆蓋定增項(xiàng)目，深耕定增市場。以博時基金為例，據(jù)悉，過去幾年，博時基金持續(xù)保持定增投研團(tuán)隊(duì)30%的人員增長，個股研究及報價策略形成多套標(biāo)準(zhǔn)化“可微調(diào)預(yù)案”體系，伴隨A股及再融資市場的變化不斷調(diào)整。目前，博時基金持續(xù)深度跟蹤擬報價定增項(xiàng)目超過50個。

金晟哲表示，再融資新政實(shí)行“新老劃斷”，對現(xiàn)存組合及擬成立組合的投資影響較小。雖然市場總體定增融資規(guī)模面臨下降，但是博時基金有效覆蓋項(xiàng)目的能力和數(shù)量仍將持續(xù)增加，更多項(xiàng)目的深度覆蓋，有助于保證優(yōu)質(zhì)選股勝率的提升。

新基金發(fā)行遇冷

除了已成立的38只基金之外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前還有包括博時弘康18個月、博時睿豐定期開放、九泰銳誠定增、銀華惠安等4只定增主題基金正在發(fā)行期。

據(jù)一家基金公司人士透露，該公司上周剛發(fā)行的一只定增基金，雖然在短短幾天內(nèi)的募集情況并不太好，僅數(shù)百萬資金申購，但該人士仍然表現(xiàn)出十足的信心。另有一只定增基金早在春節(jié)前就將募集期延長至3月22日，但記者了解到，當(dāng)前雖然還剩半個月的募集期，但募集金額仍不夠理想。

濟(jì)安金信基金評價中心總經(jīng)理王群航認(rèn)為，一旦定增基金轉(zhuǎn)型和發(fā)行數(shù)量減少，勢必會對定增基金的規(guī)模形成負(fù)面拖累，不排除定增基金成為‘雞肋’品種的可能。

有眾祿基金研究員表示，對于定增基金的投資者來說，后期成立的定增基金，在定增項(xiàng)目參與和折價空間上都面臨挑戰(zhàn)，想通過現(xiàn)有策略去獲取穩(wěn)定收益或變得困難，篩選定增基金時仍需關(guān)注其策略上是否作出相應(yīng)調(diào)整。

對于新規(guī)下定增業(yè)務(wù)的開展，金晟哲指出，一方面，博時基金將繼續(xù)做好定增頭寸管理。2016年四季度以來，博時基金已經(jīng)開始有意識地收縮定增新增頭寸規(guī)模，注重與市場發(fā)行節(jié)奏及未來趨勢匹配，保證精選個股空間；另一方面，新規(guī)對博時投研團(tuán)隊(duì)精選個股干擾有限，新規(guī)的相關(guān)限制其實(shí)也是博時定增團(tuán)隊(duì)過往投資重要的風(fēng)控評估手段，博時基金對于規(guī)則的適應(yīng)性及針對性的應(yīng)對能力具有明顯優(yōu)勢。