年終歲末，全球大宗商品投資者的熱情有所冷卻。然而國內多頭并未死心，不少大宗商品投資者預計明年是供給側改革的深化之年，大宗商品尤其是農產品有望延續牛市。值得注意的是，大宗商品上漲背后的通脹預期和地產周期下行的博弈主線令商品“牛”看起來并非底氣十足。

　　“中國因素”料持續

　　本周一，國內商品期貨市場幾乎全線收跌，前期大漲的黑色系跌幅居前。國際市場上，美國商品期貨交易委員會日前公布的期貨期權交易商持倉數據顯示，對沖基金近期全面減持大宗商品多頭頭寸，CBOT玉米、小麥、大豆、豆粕凈多持倉量大幅下降，市場氛圍轉空。

　　分析人士認為，國際市場投資者拋售大宗商品，主要是因為年底節假日臨近，投資者趨于謹慎；至于國內市場，支撐大宗商品走牛的“中國因素”依然存在，大宗商品牛市難以止步。

　　今年以來，大宗商品可謂大類資產中的明星。中國的供給側改革向世界大宗商品市場派發“紅包”。在國內產能過剩行業供給側改革的背景下，國際鐵礦石、基本金屬價格大幅上漲，推動歐洲礦業公司股價今年以來整體飆升60%。

　　此外，今年世界政治經濟“黑天鵝”事件不斷，避險需求凸顯，同時農產品迎來牛市周期。多重因素共振之下，商品多頭喜訊頻傳。今年以來，國際糖價漲幅超過20%，咖啡價格漲幅超過40%。國際黃金價格雖然近期重挫，但今年以來的累計漲幅依然可觀。

　　混沌天成期貨研究院院長葉燕武表示，大宗商品“牛”有望跨年。在中國供給側改革深化的背景下，“中國因素”是今明兩年大宗商品市場的主旋律。

　　華泰證券分析師李超表示，大宗商品明年1至5月交割的合約走勢反映了市場對明年上半年宏觀經濟的預期。供給側改革繼續推進疊加基建投資等穩增長措施的預期，使得遠期合約價格明顯上升。

　　風險不容忽視

　　分析人士提示，今年商品期貨市場大幅上漲，利好已被部分透支。雖然明年大宗商品市場相對股市、債市仍有望展現優勢，但需要警惕流動性風險。李超表示，期貨市場目前處于典型的牛市狀態，由于期貨自帶杠桿的特性，一些風險偏好較高的資金被吸引進來。如果出現力度較大的緊縮流動性措施，部分資產的價格可能出現較大調整。

　　就實體經濟基本面而言，渣打銀行報告認為，中國11月經濟數據顯示企業訂單前景持續改善，但中小企業對原材料補庫存和能源成本的信心再次顯露疲軟跡象，預計未來數月中小企業將主要致力于降低原材料庫存，可能給大宗商品需求帶來一定的下行風險。絕大多數接受渣打訪問的中小企業對能源成本前景持中性看法，企業近期儲備能源的意愿可能有所降低。