短短4年時(shí)間，規(guī)模從零到11萬億，基金子公司超強(qiáng)增長速度成為今年資管行業(yè)的熱門話題。在爭議聲中，基金子公司在2016年底迎來監(jiān)管“新規(guī)”，意味著過去3年片面求“量”之路已經(jīng)走到盡頭，未來將轉(zhuǎn)向求“質(zhì)”。

隨著新規(guī)實(shí)施，2017年基金子公司走入轉(zhuǎn)折口。記者從北京、上海、深圳等地基金子公司人士了解到，目前不少基金公司在根據(jù)新規(guī)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，有尋求增資，有的在股權(quán)、人員上調(diào)整安排，這也是未來仍有意發(fā)展基金子公司業(yè)務(wù)的公司的普遍態(tài)度。也有的基金子公司已經(jīng)準(zhǔn)備戰(zhàn)略性退出。

對(duì)于基金子公司轉(zhuǎn)型方向，目前多家子公司人士都表示處在一種茫然狀態(tài)，可能更大的轉(zhuǎn)型動(dòng)作都留到2017年，期待基金子公司能再出發(fā)、再創(chuàng)輝煌。

凈資本約束時(shí)代到來

12月2日證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)并公布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》（下稱“新規(guī)”），對(duì)基金子公司的監(jiān)管生態(tài)進(jìn)行重新勾勒，這也意味著基金子公司凈資本約束時(shí)代開啟。

自2012年11月第一批基金子公司誕生，基金子公司管理規(guī)模從無到有，呈現(xiàn)出令人驚嘆的發(fā)展速度，2013年底，基金子公司的規(guī)模僅為9700億元，截至今年三季度末，基金子公司規(guī)模已達(dá)11.15萬億元，不足3年時(shí)間規(guī)模增長超過10倍。

在基金子公司規(guī)模飛速增長過程中，也暴露出通道業(yè)務(wù)占比過高、兌付風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)控能力不足等問題，以資本金為例，目前基金子公司凈資產(chǎn)也不過百億余元，卻要撬動(dòng)起超11萬億的資產(chǎn)。 正因?yàn)槿绱耍乱?guī)對(duì)基金子公司在凈資本、股東資格、業(yè)務(wù)規(guī)范性等方面提出多項(xiàng)要求，基金子公司將告別“野蠻生長”，一個(gè)“凈資本約束”時(shí)代開啟。

根據(jù)新規(guī)風(fēng)控要求，根據(jù)新規(guī)風(fēng)控要求，基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負(fù)債的20%，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，并給予18個(gè)月的過渡期。從監(jiān)管上看，大幅向券商資管、信托業(yè)看齊。

股權(quán)變更人事調(diào)整或迭起

按照新規(guī)部分硬性規(guī)定，2017年基金子公司股權(quán)變更、人事調(diào)整或較多。

第一，新規(guī)要求，強(qiáng)化基金管理公司對(duì)子公司的控制要求，避免變相“出租”業(yè)務(wù)牌照。基金管理公司的控股要求為持有股權(quán)比例不低于51%。而相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前至少有8家基金子公司目前基金母公司持股比例達(dá)不到51%情況。

而據(jù)中國基金報(bào)記者了解，有出現(xiàn)這一情況的基金子公司準(zhǔn)備通過增資來達(dá)到“不低于51%”要求。其實(shí)在增資擴(kuò)股環(huán)節(jié)，基金子公司本來可以通過引入戰(zhàn)略投資者甚至掛牌、上市等方法尋找資本補(bǔ)充途徑，但母公司必須達(dá)到51%的“絕對(duì)控股”對(duì)此形成一定限制，大概率仍是母公司增資來解決。

第二，針對(duì)實(shí)踐中部分基金管理公司以子公司股權(quán)實(shí)施專業(yè)人士持股計(jì)劃、導(dǎo)致母子公司股權(quán)激勵(lì)錯(cuò)位的情況，規(guī)定明確要求基金管理公司人員不得在子公司參股。對(duì)此類存量的員工持股，一方面，應(yīng)按照法規(guī)要求限期整改，另一方面，將引導(dǎo)相關(guān)公司做好股權(quán)調(diào)整工作，支持基金公司以公司股權(quán)方式實(shí)施專業(yè)人士持股計(jì)劃。

據(jù)中國基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，納入統(tǒng)計(jì)的78家基金子公司中，屬于基金公司全資的有55家，占比達(dá)到70.5%，這意味著30%左右的基金子公司中多數(shù)采取了股權(quán)激勵(lì)的模式。這一股權(quán)激勵(lì)模式多以核心高管或者員工設(shè)立“有限公司”或“有限合伙企業(yè)”等，再以這一公司參股基金子公司。基金子公司股東中存在上述情況的公司數(shù)量超過10家。

“這類基金子公司要解決這一問題可能更復(fù)雜一些，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等情況。”據(jù)一位基金公司人士表示，業(yè)內(nèi)有些基金母公司有計(jì)劃回購這些股權(quán)，但具體如何操作尚未有結(jié)論。

第三，新規(guī)要求，除基金公司向子公司派出的董事、監(jiān)事以及相關(guān)委員會(huì)成員外，基金管理公司人員不得在子公司領(lǐng)薪或者兼職。

目前已有多家基金公司發(fā)布公告，對(duì)兼任從業(yè)人員進(jìn)行了調(diào)整。如12月17日，國投瑞銀發(fā)布關(guān)于調(diào)整從業(yè)人員在子公司兼職情況的公告，而此前寶盈基金、長盛基金、前海開源基金等公司紛紛發(fā)布調(diào)整從業(yè)人員兼任子公司職位的公告。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，今年年底乃至明年或許會(huì)陸續(xù)有基金公司對(duì)子公司人員兼職現(xiàn)象作出調(diào)整，未來將引起一波調(diào)整浪潮。

明年或現(xiàn)增資潮

在凈資本約束下，擺在2017年基金子公司面前的頭等大事就是增資，不排除明年會(huì)出現(xiàn)多起大舉增資情況。

一家基金子公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就表示，該公司存在增資計(jì)劃，一方面基金子公司新規(guī)對(duì)子公司凈資本的絕對(duì)指標(biāo)提出了明確要求，這是子公司展業(yè)一定要達(dá)到的必要條件。另一方面，隨著公司本身業(yè)務(wù)的發(fā)展也必然需要更多資本金的支持，這也是增資的客觀原因。

“我們公司基本確定增資了，目前了解到大約是10億左右水平。”據(jù)一家大型基金子公司人士表示。據(jù)他介紹，目前排名靠前或者規(guī)模較大的基金子公司增資需求很旺盛，在今年征求意見稿出臺(tái)之后就已經(jīng)積極尋找股東增資，有不少已得到股東同意，增資“10億+”手筆的也不在少數(shù)。

另一位子公司總經(jīng)理也表示，該公司也在積極尋找股東增資，希望至少能增加5億，最好能增加到10億。他也表示，由于母公司資本金比較有限，未來增資將分兩步走，首先股東對(duì)基金公司進(jìn)行增資；其次，基金公司再對(duì)子公司增資，“估計(jì)業(yè)內(nèi)基本將會(huì)這么操作”。

此前有券商人士測算，按照2016年基金子公司的新增規(guī)模以及新規(guī)要求，基金子公司要增資百億。還有一位人士測算，按照現(xiàn)有存量規(guī)模，不少排名靠前的基金子公司注冊資本至少10億~50億元才符合要求。

一位基金子公司人士坦言，基金子公司能夠成功獲得增資，需要兩個(gè)條件，一是股東資金雄厚；二是股東對(duì)凈資本收益率要求與實(shí)際匹配。“此前基金子公司注冊資本只有3000萬元，每年貢獻(xiàn)上億利潤，資本回報(bào)率非常高；現(xiàn)在母公司給子公司增資前也會(huì)衡量資本回報(bào)率，太低也不會(huì)盲目增資。”一家銀行系基金子公司表示。

而據(jù)中國基金報(bào)記者了解，目前各家基金子公司都在計(jì)算增資的回報(bào)率。有子公司人士表示，目前收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)模式按照新規(guī)計(jì)算，資本凈利潤率不足10%，而不少股東方對(duì)回報(bào)率要求在15%以上。因此也有部分基金子公司增資計(jì)劃“談崩了”。

此外還有人表示，一批資本補(bǔ)充能力不足的基金子公司可能會(huì)被淘汰，過去許多機(jī)構(gòu)積極布局基金子公司正是因?yàn)榭粗袥]有凈資本約束，新規(guī)之后可能會(huì)放棄基金子公司，從新產(chǎn)品備案看，有些子公司業(yè)務(wù)近乎停擺，大多屬于以上情況。

但也有基金子公司人士直言，新規(guī)實(shí)施之后，基金子公司資本回報(bào)率肯定下滑，但基金子公司的牌照價(jià)值仍存，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展還可以拓展業(yè)務(wù)，這時(shí)候是考驗(yàn)股東眼光，要以發(fā)展的眼光看問題。

據(jù)中國基金報(bào)記者了解，今年興業(yè)財(cái)富、深圳平安大華匯通財(cái)富、融通資本、上海浦銀安盛資管、匯添富資本、上海新東吳優(yōu)勝、鵬華資產(chǎn)、長安財(cái)富、安信乾盛財(cái)富等基金子公司今年也先后增資，不過幅度都不算太大。真正的“增資潮”大概率將出現(xiàn)在2017年之后。

尋找轉(zhuǎn)型方向

新規(guī)出臺(tái)，意味著占據(jù)基金子公司業(yè)務(wù)規(guī)模近八成的通道業(yè)務(wù)退出歷史舞臺(tái)，基金子公司要尋找轉(zhuǎn)型方向，但目前整個(gè)行業(yè)還很迷茫，ABS（資產(chǎn)證券化）、FOF（基金中基金）、PE（股權(quán)投資）、量化等業(yè)務(wù)都是備選項(xiàng)，但目前大多方向未明。

“現(xiàn)在只能往主動(dòng)管理方向轉(zhuǎn)，ABS、FOF、量化等業(yè)務(wù)我們都做，進(jìn)一步的業(yè)務(wù)規(guī)劃還要在實(shí)踐中進(jìn)一步明確。”據(jù)一家大型銀行系基金子公司人士表示。

上述子公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，“過去、現(xiàn)在以及未來我們一直提出‘提升主動(dòng)管理能力’，這個(gè)方向?qū)?huì)是持續(xù)的。我們在2016年發(fā)行了主動(dòng)管理的海納百川等FOF系列產(chǎn)品，企業(yè)資產(chǎn)證券化也有良好的發(fā)展勢頭。”

“子公司可做一級(jí)市場、另類投資，對(duì)拓展主動(dòng)管理的范圍來說很重要。”滬上一家大型信托系基金公司高管表示，子公司業(yè)務(wù)和主做二級(jí)市場的母公司業(yè)務(wù)能形成很好的互補(bǔ)，但目前的情況是“錢多好項(xiàng)目少”，業(yè)務(wù)真正開展起來都不好做。

雖然各家基金子公司都有自己算盤，但究竟基金子公司能如何轉(zhuǎn)型，其實(shí)跟基金子公司自身存在優(yōu)勢密切相關(guān)。

據(jù)一位基金子公司直言，“新規(guī)之下，基金子公司相較券商資管僅有的一點(diǎn)優(yōu)勢，就是券商集合不能投非標(biāo)；而相對(duì)信托，基金子公司企業(yè)資產(chǎn)證券化可在交易所轉(zhuǎn)讓。其他業(yè)務(wù)差異不大，但基金子公司凈資本管理比券商資管和信托公司還嚴(yán)。”在他看來，轉(zhuǎn)型之路漫長而難行。

確實(shí)，以談“轉(zhuǎn)型”必然提及的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不少基金子公司人士也表示比較難做，“資產(chǎn)證券化項(xiàng)目本身周期較長且細(xì)節(jié)繁瑣，目前市場競爭很激烈，基金子公司相關(guān)資產(chǎn)證券化人才也很緊缺”。

從目前看，除了尋找業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之外，一些基金子公司也在提高產(chǎn)品費(fèi)率，不僅新產(chǎn)品費(fèi)率提高，存續(xù)產(chǎn)品的費(fèi)率也在提升。據(jù)悉，業(yè)內(nèi)有些主動(dòng)管理類產(chǎn)品的費(fèi)率達(dá)到1%~2%水平，未來整體業(yè)務(wù)費(fèi)率可能都會(huì)提高。

“整個(gè)基金子公司向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，對(duì)銷售能力依賴會(huì)加強(qiáng)，我們也準(zhǔn)備籌建一個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)有十幾人。”有公司負(fù)責(zé)人告訴記者。

12月產(chǎn)品備案處低位

產(chǎn)品規(guī)模或繼續(xù)下滑

自8月份證監(jiān)會(huì)對(duì)子公司新規(guī)公開征求意見以來，基金子公司整體業(yè)務(wù)便已開始大調(diào)整，伴隨而來的是整體規(guī)模將呈滯漲狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年基金子公司的產(chǎn)品和規(guī)模或?qū)⑾禄瑥?2月份基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)也可一窺端倪。

來自基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站的備案信息顯示，截至12月22日，基金子公司備案產(chǎn)品數(shù)延續(xù)11月份的低位水平，53家基金子公司合計(jì)備案產(chǎn)品數(shù)量僅為290只。而11月是53家基金子公司合計(jì)備案產(chǎn)品數(shù)量為289只。

值得注意的是，11月份基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)較10月份減少50只，如果考慮到10月份國慶長假的因素，11月降幅更為明顯。而在7至9月，基金子公司備案產(chǎn)品數(shù)分別達(dá)到804只、786只、627只。過往數(shù)據(jù)也顯示，自2014年底到2016年3月31日期間基金子公司月度新增產(chǎn)品數(shù)量平均超過500只。顯然，隨著子公司新規(guī)逐漸落地，子公司整體業(yè)務(wù)正在調(diào)整，規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)正進(jìn)入下行周期。

具體到單家公司的情況來看，占比近三分之一的基金子公司在12月份未有產(chǎn)品備案，甚至有一批基金子公司較長時(shí)間未有產(chǎn)品備案。而備案產(chǎn)品達(dá)到或超過10只的只有8家子公司，最高的一家基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)達(dá)到37只。這8家備案產(chǎn)品最多的子公司合計(jì)備案產(chǎn)品數(shù)達(dá)到143只，幾乎貢獻(xiàn)了整個(gè)子公司備案產(chǎn)品數(shù)的一半。

實(shí)際上，從三季末基金子公司數(shù)據(jù)看，基金子公司產(chǎn)品和規(guī)模已出現(xiàn)下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度基金子公司新增產(chǎn)品數(shù)達(dá)到2217只，而三季度存量產(chǎn)品減少數(shù)量則達(dá)到3113只之多，基金子公司三季度整體產(chǎn)品只數(shù)減少896只。

基金子公司規(guī)模增速同樣在快速下滑。數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)基金子公司三季末管理規(guī)模達(dá)到11.1萬億，三季度管理規(guī)模微增897億元。但從2014年底到2016年6月30日，基金子公司季度平均規(guī)模增長數(shù)達(dá)1.28萬億元，規(guī)模增長兇猛的季度甚至可以達(dá)到1.5萬億以上。相比之下，基金子公司規(guī)模正處于下滑階段。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，按照目前的情況，四季度基金子公司新增產(chǎn)品數(shù)很難超過1000只，如果有更多產(chǎn)品清盤，那么整個(gè)子公司產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)大跌將是大概率事件。

可以說，凈資本約束時(shí)代到來，基金子公司未來必須沿著主動(dòng)管理的道路再次出發(fā)，期待行業(yè)在經(jīng)歷一段陣痛后再迎輝煌。

在基金子公司規(guī)模飛速增長過程中，也暴露出通道業(yè)務(wù)占比過高、兌付風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)控能力不足等問題，以資本金為例，目前基金子公司凈資產(chǎn)也不過百億余元，卻要撬動(dòng)起超11萬億的資產(chǎn)。 正因?yàn)槿绱耍乱?guī)對(duì)基金子公司在凈資本、股東資格、業(yè)務(wù)規(guī)范性等方面提出多項(xiàng)要求.