債市去杠桿風暴尚未平息，A股重回3100點。眼下距離2016年收官還有四個交易日，從全年(截至12月23日)的情況看，3000多只個股僅有三成實現上漲。

　　不過，受訪的多家知名公私募認為，2017年無論A股演繹何種“類型片”，也不會出現系統性風險。明年A股獲利空間更大，但需更深入研究個股，業績優異、有能力做“1+N”的行業龍頭股將成為他們“抱團取暖”的對象。相對來說，上半年A股投資環境要好一些。然而，監管層對于“純講故事”的資本運作正失去耐心，部分狂飆突進的并購重組項目或在2017年因業績問題而成為“雷區”。

　　機會或在上半年

　　回想2015年下半年至2016年1月的三次股市深幅調整，深圳某私募基金董事長老王(化名)至今仍心有余悸，他的一只產品警戒線在0.9元、清盤線在0.85元，而在三次股市深幅調整中，一次被打到0.86元，另一次補倉300萬元，才獲得喘息。“好在每次都抓住了反彈，爭取了安全墊；好在個股基本面較抗跌，不然早就爆倉了。”他笑著說道。5月，產品虧損基本磨平。11月，產品支付完優先級利息并實現盈利。

　　老王認為，不會有第四次股市深幅調整。12月開始，債市風暴下各類偏債型基金不得不賣出流動性較高的股票，以應對贖回壓力，躺槍的A股在三周時間內出現大跌，點數重回半年前，老王則在這段時間迅速加倉盈利向好的周期股。和他做法一樣的還有許多知名的價值派投資基金經理。在他們看來，明年A股主要機會將集中在上半年，一季度還可以“放心吃肉”。

　　首先，“天鵝湖”劇情不會如預期般“驚悚”。外圍方面，在輿論看來，雖美國侯任總統特朗普似乎隨時都要搞“幺蛾子”，再加上美國加息、歐洲更多國家存在“脫歐”風險，但公私募大佬們認為，對于“天鵝湖”預期不用太過于悲觀。

　　重陽投資合伙人、首席策略師陳心認為，“黑天鵝”事件很難預期，可能是系統性的，也可能是局部性的。對于價值投資者而言，很多好的投資機會來自于市場普遍恐慌的時刻。

　　中歐基金價值投資策略組負責人曹名長認為，雖明年美元加息的可能性較大，但已處在長期升值的中后階段，且美國經濟并不算強勢，因此美元升值幅度有限。朱雀投資認為，美元持續大幅走強不利于美國經濟持續復蘇，因此特朗普要實施積極的財政政策需中性的貨幣環境，美國加息步伐會相對緩慢。

　　其次，經濟好轉將持續，還可作為A股的“定海神針”。曹名長認為，一方面，上半年經濟好轉跡象將持續，國內環境較平穩；另一方面，部分企業的年報和一季報將表現“靚麗”。

　　再次，2016年末的流動性波動不會延續。華商基金明星基金經理、投資部副總經理李雙全認為，對流動性不應過于悲觀解讀。年底由于季節性因素通常會有資金壓力大情況，加上A股受累于債市去杠桿的政策導向，所以會比較難受。但年關過后，很多資金需重新配置，A股壓力將大大緩解。比較當下各類資產，市場對于債券的收益率預期下降，房地產仍是重點調控對象，所以A股將成為資金集中的低洼之地。華夏基金投資總監陽琨認為，貨幣政策在未來一段時間不會顯著地收緊，市場上的資金還會很多。短期來看，在其他市場投資資金流出的格局下，股市在某種程度上還會受益于總體流動性較寬松的環境。

　　和聚投資總經理李澤剛認為，A股市場相對于其他資產類別或金融子板塊，去杠桿已率先進入后半場，如場外配資已大部分清理干凈、互聯網金融亂象也已被遏制，場內兩融已較去年高位減半。A股的價格水平相對于其他資產而言，面臨的監管態度相對友好。從總體政策體系視角看，A股市場自身處在一個歷史上風險較小的時間窗口。

　　不過，大佬們提醒，風險在2017年下半年可能會加大。曹名長表示，明年下半年疊加國內外一些不穩定因素，系統性風險加大，操作需謹慎。高毅資產首席研究官卓利偉認為，從全球市場看，美國經濟比想象中強勁，對于基于泛人工智能的未來制造來說，美國具備更好的技術積累與產業基礎，美國人口結構更為健康。在一定程度上，美國制造業復興并不是空談。美國經濟復蘇將會吸引資金流出新興市場，對A股不利。

　　瞄準白馬股抱團取暖

　　“時間窗口”意味著系統性風險較小，并不意味著系統性行情。受訪的公私募大佬預計，2017年A股不會有“賺錢效應”，也難以出現牛市行情。

　　一位管理規模近百億元的公募基金事業部負責人認為：“賺錢效應要在大盤漲幅20%以后才會產生，只有這時資金才有信心入市。但明年大盤顯然很難實現這種漲幅。”天弘基金基金經理肖志剛認為，在市場缺乏賺錢效應的情況下，即使面臨“資產荒”，資金也難以涌入A股，因此明年A股在整體估值上難有機會，甚至整體估值可能下降。

　　想賺到資金推升估值的錢，將比2016年更難。畢竟，刨去1月的熔斷，2016年整體來說行情不壞，從2月初至12月23日，上證綜指累計漲幅達13.88%。投資“老炮”們均認為，2017年A股投資戰術難度更大，需嚴選個股。賺好企業盈利增長而非估值提升的錢，是2017年更現實的選擇。

　　公私募大佬們仿佛約好一般，普遍“瞄準”估值較低、業績優異的行業龍頭股。他們認為，雖行業龍頭股已是白馬股，但他們也有成長性，確定性更強。

　　卓利偉認為，從產業邏輯與企業核心競爭力角度去選擇少量最重要的優秀企業，是明年A股投資的重要思路。“‘從0到1’的故事基本上結束，投資者要把更多精力花在那些已在‘1’領域的公司，他們已充分證明具備較強的核心能力。去深度研究這個公司是否具備‘從1到N’的系統能力，是2017年重要的投資方向。”所謂“從1到N”，包括從一個產品(或服務)拓展到多個產品(或服務)，或從一個市場拓展到多個市場，也包括從一個核心能力延伸到對上下游垂直一體化的整合，或通過兼并收購來實現多個產品、市場、技術的拓展；更包含治理結構、組織架構、人力資源、產業組織模式等一系列戰略管理能力。這些已具備“從1到N”系統能力的公司更有可能充分利用技術與資本的作用，積累更強競爭力。

　　“在風險偏好下降的市場環境下，市場整體估值會趨于收斂，而高確定性的組合將獲得更大的阿爾法收益。”卓利偉說。他是堅定的長期基本面投資者。2016年年中，他管理的高毅資產唯實基金成立僅半年就取得不錯收益。

　　肖志剛認為，部分行業已逐步進入淘汰賽階段，非龍頭企業的轉型方向就是被龍頭股尋求被收購。看好景氣度上行的中游制造業，如高端裝備。李雙全則看好家電、汽車和面板等行業“龍頭股”。

　　朱雀投資認為，各個行業都將出現“騰訊”。過去6年的經濟下滑周期并不是一個完全消極的過程，而是優勝劣汰的過程。從去年到今年，煤炭、棉紡、PVC、單晶硅、純堿、玻纖、石膏板等領域，龍頭公司利潤增幅遠超其收入增長，有的企業利潤規模能占到行業的一半甚至更高比例，并開始有意識(也有能力)地管理行業格局；代表未來生活方式的新經濟和新科技，如現代中藥、生物醫藥醫療、AI/VR/AR、新能源等方面，競爭格局日益明朗。以上不少領域已逐步出現具有國際競爭力的公司，其中民營企業表現得更為突出，成為各行業中大大小小的“騰訊”。

　　也有部分機構看好景氣度上升的行業。和聚投資認為，在當前宏觀經濟大背景下，政策驅動和盈利模式的落地，是驅動板塊上行的主要動力，看好PPP領域相關的基建、環保。此外，如果全球貿易環境沒有遭受到極端事件的沖擊，部分外貿出口型企業可能將迎來人民幣階段性貶值帶來的紅利周期。今年旗下管理型產品的收益率，在股票非結構化策略型私募產品中排名第八的金田龍盛投資總經理楊丙田，看好水泥行業景氣度回升。“去產能”政策作用遞增并疊加PPP項目投放的超預期及房地產持續開工影響，價格持續回暖，需求端回暖將持續1年至2年。

　　可以判斷，2017年將出現機構投資者“抱團取暖”現象，標的就是估值較低、業績優異、并兼具成長性的行業龍頭股。

　　警惕“神話”變“地雷”

　　緊跟機構“抱團取暖”，或許可以成為中小投資者明年的投資“燈塔”。機構投資者同時提醒，燈塔以外或有“雷區”。

　　近三年來，并購重組一直是A股市場火熱的話題，也成為股價的助推器。2014年中國企業國內并購規模出現爆發式增長。2015年，中國并購市場完成并購交易6497單，全年總并購金額30165億元。2016年以來，數據顯示，前三季度，總并購金額22137億元，同比增長7.7%。層出不窮的“資本運作”也吸引了各路資金，市場上各類定增基金、并購基金比比皆是，甚至有的是引入銀行理財和保險資金來加杠桿投資。但投資大佬們認為，“神話”正在破滅，這塊區域在2017年可能出現局部風險。

　　肖志剛認為，過去幾年利用融資并購來講故事推高股價的“地雷”，或在2017年不斷引爆。這些“地雷”可能集中出現在以環保、TMT為代表的行業，這些行業的部分融資并購在前兩年的牛市推動下是高價購買，2017年業績可能不達預期。尤其是部分并購重組背后存在加杠桿情況，將對市場情緒造成較大沖擊，或出現“慢刀子割肉”的離場效應。

　　監管層在2016年下半年開始有所防控。從強制退市到阻止各類跨界重組、跨境套利，借殼上市不斷收緊，伴隨著再融資批復時間日益延長，資管業務方面，行政力量也在杜絕脫實向虛，減少套利空間，IPO提速增加源頭活水等。11月IPO核發批文52家，創出新高。朱雀投資認為，A股過往的常規是關起門來炒股票，尤其炒“小、差、重組、概念”，進行所謂“資本運作”。未來，制度變化將進一步驅動市場質變，主板IPO提速意味著供求關系開始改變，再融資、并購等審核趨嚴導致博弈“殼”資源和題材股風險加大，二三梯隊公司的估值調整，同時流動性下降。此消彼長是自然的結果。面對漸行漸近的制度變革，投資者需思考如何打破常規去布局，才有可能贏得未來。