“風水輪流轉。”繼上周四出現歷史首次跌停后，周三國債期貨市場迎來歷史上首次漲停，主要利率債收益率也大幅回落近15基點，由此“霸屏”近兩個月的空頭被迫緊急撤退，此前虧得一塌糊涂的多頭則可算揚眉吐氣了。

　　國債期貨從跌停到漲停，期間僅僅短短3個交易日。短時間內債市何以“強勢逆襲”？分析人士指出，12月以來，多重利空打擊下債市加速調整，市場恐慌情緒升溫引起監管層關注。近期，央行通過多種渠道向市場投放流動性，資金面明顯改善。潛在危機渡過，債市大幅反彈符合預期。不過，進一步看，盡管短期內市場可能存在交易性機會，但考慮到流動性結構性問題仍然存在，“防控資產泡沫和金融風險”依然是重要目標，債市去杠桿仍在進行時，投資者不可過于樂觀。

　　“年終獎之戰”

　　周三，國債期貨大幅高開，5年期國債期貨所有合約盤中均觸及漲停，10年期國債期貨創出上市以來最大漲幅。截至收盤，10年期國債期貨主力合約大漲1.57%報96.245元，盤中最大漲幅為1.85%，刷新此前單日漲幅紀錄；5年期國債期貨主力合約收漲1.09%報98.850元，盤中一度觸及漲停，這也是其上市以來首次漲停。

　　10月24日以來，國債期貨市場幾乎走出單邊下跌行情，10年期國債期貨主力合約從101.49元一路急跌至本月20日的93.48元，區間累計跌幅接近7%。就在上周四，5年期和10年期國債期貨開盤不久便雙雙被砸至跌停，創國債期貨上市以來首次跌停紀錄。

　　“從多空持倉情況看，21日國債期貨的兩次大幅上漲都是空單急于平倉所致。這也意味著金融機構之間的信用風險得到解決之后，流動性風險下降，市場心態開始轉為樂觀。”銀河期貨研究員胡明哲在接受中國證券報記者采訪時表示。

　　中金所盤后數據顯示，昨日10年期國債期貨總持倉大幅減少12262手，主力合約持倉減少10737手，持賣單量排名第一的中信期貨席位昨日減倉量高達2829手。

　　昨日現券收益率也出現大幅回落。截至收盤，10年期國開活躍券160210收益率跌18.5bp報3.73%，160213收益率跌17bp報3.75%；10年期國債活躍券160017收益率跌14bp報3.21%。標志性的中債10年期國債收益率昨日則大幅下行近10bp至3.28%。

　　“為了保衛碩果僅存的年終獎，債券投資經理們在‘央媽’的帶領下抵御了空頭的沖擊，終于在今天完勝，史稱‘年終獎之戰’”。業內有人戲稱。

　　安全邊際提升

　　在業內人士看來，昨日債券市場出現“驚天逆轉”，主要受益于兩大因素：一方面，近期央行通過多種渠道向市場投放流動性，資金面得以明顯改善，流動性危機暫緩；另一方面，國海證券代持交易違約事件在監管層斡旋下圓滿解決，恐慌情緒迅速退潮，債市順勢反彈符合市場預期。短期來看，隨著市場情緒的平復，不排除債市出現交易性機會。

　　Wind數據顯示，截至12月21日，央行公開市場過去7個交易日累計凈投放4500億元（含國庫定存操作），期間央行還開展了3940億元MLF操作。在連續凈投放的呵護下，市場資金面明顯改善。昨日Shibor利率結束連續六天全線上漲，隔夜Shibor持平于前一交易日報2.3450%，創2015年4月14日以來新高。

　　此外，近日央行通過窗口指導建議，銀行拆出長期資金給非銀機構、指導部分銀行通過銀行間質押式回購匿名點擊業務（X-Repo）向市場投放資金、國有大行向基金公司提供流動性等消息密集傳出，被市場人士視為央行多渠道維穩市場流動性、提振市場信心的信號。

　　國海證券21日公告稱，與偽造印章私簽債券交易協議事件相關機構召開協調會議并達成共識，公司認可與會各方的債券交易協議，愿意與與會各方共同承擔責任，同時將依法追究相關個人偽造公司印章的刑事責任。

　　分析人士認為，短期內央行呵護資金面之心不變，對于年末流動性無需過于擔憂。此外，經歷前期的連續大跌過后，債市的安全邊際也在不斷提升。目前，債市收益率水平已經具備一定配置價值。隨著投資者恐慌情緒的修復，短期市場或迎來交易性機會。

　　不敢抄底

　　盡管債市困局暫時得以緩解，不過多數投資者未敢過于樂觀，不少交易員表示“不敢抄底”。市場人士指出，追根溯源，這一輪債市大調整主要是流動性沖擊和連鎖去杠桿造成的。目前來看，流動性總量不足、時點擾動較多、傳遞鏈條阻塞的問題仍較突出，對未來一兩個月流動性波動風險仍不可掉以輕心，且“防控資產泡沫和金融風險”依然是重要目標，債市去杠桿仍在進行，建議投資者不要放松警惕。

　　國泰君安證券認為，短期來看，央行防范金融風險、抑制資產泡沫、回歸穩健中性的方向未改；從銀行資產負債表看，債市大跌對銀行資管負債表沖擊的實質效應尚未完全體現，甚至受沖擊嚴重的一些機構還面臨損失確認和資本壓力，部分債市的高杠桿和灰色地帶業務可能難再開展，微觀結構的調整仍將持續一段時間。

　　興業證券進一步指出，監管部門的應對非常及時且有針對性。但從中長期的角度來看，主要是防范由流動性風險和信用風險引發的系統性危機。機構可以存活下來渡過短期危機，從中長期來看，戰斗尚未結束，仍須繼續保持危機意識，做好流動性管理。（記者 王姣）