2016年A股市場波瀾起伏，也考驗著專業投資機構的理財能力。所謂疾風知勁草，在動蕩的市場環境中，私募行業面對前所未有的復雜局面表現各異。目前來看，私募產品中有六成虧損，更有接近兩成虧損幅度超過20%；但也有部分私募產品卻頑強爬出年初砸出的深坑，凈值甚至創出歷史新高。

2016年就如同一張考卷，私募圈中人的答案不僅僅是凈值的波動曲線，更有在面對恐慌來襲能否繼續保持獨立精神，是否具有用穿透的眼光選出業績不斷向好個股的能力，以及在極端行情中能否堅持客戶利益至上的信托精神。

考定力：能否在恐慌中保持獨立

投資最難的是不被群體性情緒裹挾，保持獨立和冷靜。如果說2015年考驗了私募能否在一路瘋漲的市場面前控制自己的貪婪，那么2016年考驗的則是私募在極度恐慌的市場走勢面前能否承受住壓力，不被恐慌蒙住雙眼，保持住一個職業投資人應有的冷靜和獨立。

2016年初，上證綜指一度直線下跌將近1000點，大盤月度跌幅高達22%。系統性風險面前，私募業績也很受傷，根據私募排排網的數據統計，將近六成的私募產品在1月虧損超過20%，25%的產品月度虧損超過30%。

面對這樣的市場行情，私募的應對完全不同，承受住壓力并堅持左側持有優質個股的私募，最終得到了市場的褒獎。明達資產總經理劉明達坦言：“看到千股跌停的盤面，我當然也會感到恐慌，但恐懼只是一會的事，仔細想了半個小時到一個小時，就會冷靜下來。無論是2015年夏天的巨幅震蕩，還是今年初的熔斷期間，我都是高倉位，從來沒有想過止損。因為我持有的均是強現金流、低估值、高分紅的藍籌股，沒有理由去止損。”劉明達是陽光私募行業最早的拓荒者之一，穿越過至少一輪完整的牛熊周期，明達1期成立于2005年11月底，累計收益率710%，10年長跑中年均復合收益率超過20%。

由于控制回撤的需求，部分私募采取了年初先降低倉位，年中迅速反手做多的策略，也打贏了今年的凈值保衛戰。鼎鋒資產合伙人王小剛就是如此。王小剛告訴記者：“我2016年心態上經歷了錯愕、平穩到積極樂觀的三個過程。年初在超出預期的下跌時，迅速將產品倉位降到了三成，改為防守策略，甚為錯愕；但到年中判斷市場大跌的可能性極小，轉為積極選股為后期行情做準備。”王小剛管理的鼎鋒8期，成立于2010年10月，經過6年的長跑，累計收益率超過150%。

但是也有私募被恐慌氛圍嚇破了膽，盡管大盤的底部不斷抬高，上證綜指從年初的2600點升至年末最高3300點附近，貴州茅臺等多只藍籌股創出歷史新高，但這些私募不肯相信自己的眼睛，始終害怕一輪暴跌還在前方，也就完美踏空了本輪上漲。

數據分析顯示，今年虧損超過20%的私募有近800只，占到全部產品的近兩成，虧損發生最大的月份是在今年1月，這意味著這些私募在年初降低倉位之后，再也沒有回到市場上來。

“上證50板塊市盈率僅為10倍，派息率高達3.6%，總市值占到A股的接近一半，意味著大盤向下的空間有限。與此同時，人民幣雖然對美元是貶值的，但對一籃子中的其他貨幣是升值的，中國經濟雖然有隱患，但大的行業是越來越健康的。我們投資界諸多專業人士卻對此視而不見。”劉明達說，“當你冷靜下來看清楚這些關系時，恐慌自然就會消退。”

熊市是價值投資的試金石，價值投資者恰恰是利用恐慌取得佳績。“每次黑天鵝事件爆發都是機會，價值投資者都是在競爭對手因為恐懼、因為不確定退出的時候，迎來自己的最佳時刻。”曾任東方資管董事長的王國斌這一番評論值得深思。

考選股：能否不問風口踏實選股

當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。2016年是個股分化的一年，以貴州茅臺、小天鵝A等為代表的價值股漲幅驚人，而部分曾經的超級明星股則跌幅慘不忍睹，只有那些將自己的投資建立在堅實基本面研究之上的私募，才會是今年投資戰場上的贏家。

今年的個股走勢冰火兩重天。統計數據顯示，今年以來，近400只個股年度漲幅超過10%，占比約為一成，大多數個股的上漲來自踏踏實實的基本面支持，但跌幅在30%以上的個股也接近600只，其中不乏當初的超級明星股，統一特征是當初處于風口，飛得太高，但講完“故事”后遲遲難以兌現成業績，下跌后也無資金問津。

“有些投資人投資理念的出發點不是這只股票應該值多少錢，而是只關心能否短期上漲，從而也就只關心資本運作，只關心是否處于風口，一旦風停了，豬是很容易被摔死的。”劉明達犀利地說。

今年最大的變化，是市場風險偏好在降低，也就是風停了，投資者不再慷慨，個股的“故事”難以講下去了，但仍有投資者包括部分私募機構對這一變化后知后覺。高毅資產董事長邱國鷺說，盡管過去18個月當中，上證綜指從5000點跌至3000點附近，大盤跌幅高達40%，但低估值基本面向好的個股卻平均漲幅高達30%，從今年1月底到現在，A股呈現分化涅槃格局，這一態勢未來有望延續。

唯有扎實的基本面研究，才能巋然不動。今年的行情走勢，也反復證明了只有左側持有優質個股才能賺錢。在嚴控回撤的壓力之下，相當多的私募和公募機構一直自覺或不自覺地開展右側投資，即市場行情向好，就加重倉位，但行情一旦轉差，馬上如驚弓之鳥，減倉走人。今年震蕩市中，趨勢投資者大部分時間處于“上漲即買入、買入即虧損、不斷止損”的狀態中。而堅守價值投資逢低買入者則收益不菲，優質個股的底部處于不斷抬升中，埋伏不動的價值投資者是最大的贏家。

選股本該是優秀投資人的看家本領，優質的個股是可以穿越牛熊市的。牛市的時候，股神滿天飛，就如池塘的水位上漲后，所有的鴨子都能浮起來一樣，但熊市卻考驗著投資者的選股能力，持有優質個股才是業績最可靠的保障。

考人品：能否與客戶站在一起

疾風知勁草。今年的極端行情，也考驗了私募能否遵循信托精神。面對利益，如何抉擇，反映私募不同的品格和內心追求。市場上既有不負重托，一諾千金，甚至愿意自掏腰包補償客戶利益的私募大佬；也有只顧眼前利益，違背信托精神，不惜與客戶爭利的私募。

遺憾的是，極端行情之下，投資者看到了曾經名滿天下的私募戲劇性大變臉，募集時口吐蓮花，一旦發生利益沖突，就置客戶利益不顧，只盯著自己的眼前利益，在輪船下沉的一刻，自己先帶上救生圈逃走。

某明星基金經理2015年奔私后，曾受到資金的追捧，許多客戶是以前的合作伙伴，比如同事、朋友等，但該基金經理就在2015年夏天股市異常波動來臨之后，在客戶不知情的情況下以比較隱蔽的“縮份額法”提取業績報酬，引起廣泛爭議。在極端行情里，也有部分曾經的明星基金經理玩起了失蹤，對待客戶極度漠然，不按規定披露凈值，對客戶的詢問三緘其口；也有私募不能平等地對待所有的客戶，甚至存在欺詐等行為……

個人投資者小江曾經對某明星私募基金經理崇拜有加，2015年初不僅動用自己的積蓄，還動用了家人生意上的資金購買了該基金經理的產品， 2015年夏天發生異常波動期間的每一天都讓她飽受煎熬，但當她試著打探該私募基金產品的倉位、持股等運行情況時，卻遲遲得不到回應。

“根本聯系不到那個基金經理，以前大家還有互動，但股市巨震之后，他就短信不回、微信不回、電話不接。客服人員給出的答復也不痛不癢。我把整個身家性命都押在他身上，但他對我所承受的痛苦根本不聞不問。” 此后小江也只能眼睜睜看著每月披露的產品凈值直線滑落，很快到了0.7元的清盤線附近才止住。

與此同時，一些業內成名已久的私募宿將則在市況不佳時拿出了擔當，贏得了市場好評。可能是因為太過于自信，也可能因為在期貨市場倉位太暴露，遭到了游資的“群毆”，混沌投資董事長葛衛東管理的混沌一號和二號自去年夏天股市異常波動以來，凈值大幅回撤接近50%。面對凈值下滑，葛衛東近期再次自掏腰包3億元，認購旗下產品混沌一號和混沌二號，混沌投資還讓渡該筆申購的部分收益。這已是葛衛東第二次自掏腰包補償投資者了，去年夏天股市巨震之后，葛衛東也曾掏出1.5億元認購混沌二號。

正如一位私募界大佬所說，這是一個靠信譽靠品牌吃飯的行當，一定要保護好你的信譽，不能透支你的品牌。信譽和品牌不是嘴上說說的，而是代表你將以怎樣的形象留在市場上。

在私募行業已經長跑六年的王小剛也深有感觸地說：“過去一兩年市場的大起大落，讓本人對客戶的長期收益率更為關注，牛市中控制管理規模，熊市中留意凈值回撤，優先以老客戶的利益為重，也就是將客戶收益率放在第一。基金經理不能把依靠增加規模但降低收益率后的收益放在首位。”