多重因素疊加，債市近期遭遇“恐慌式”下跌。債券基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著央行利用公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具維護(hù)流動(dòng)性，目前市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解，但資金面仍面臨一定考驗(yàn)，需要做好“過(guò)冬”準(zhǔn)備，并警惕信用違約風(fēng)險(xiǎn)的抬頭。

　　近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。在諾德基金研究員看來(lái)，后續(xù)仍有債券償付存在不確定性，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)在逐步加大。

　　一家券商固定收益研究員表示：“信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)都是相伴而行，互相交織和強(qiáng)化。本次調(diào)整是流動(dòng)性引發(fā)，導(dǎo)致發(fā)行量的顯著萎縮，再次挑戰(zhàn)發(fā)行人的再融資能力。”

　　據(jù)悉，近期一級(jí)市場(chǎng)信用債取消或推遲發(fā)行數(shù)量明顯增加。據(jù)光大證券（601788）統(tǒng)計(jì)，11 月取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量為32 只，規(guī)模為297 億元；12月以來(lái)，截至16 日取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量快速增長(zhǎng)至51 只，規(guī)模達(dá)到515 億元。

　　滬上一家固定收益總監(jiān)認(rèn)為，造成上述原因一方面是因?yàn)榻跈C(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，市場(chǎng)傾向于規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)較高券種。另一方面因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行成本上升，企業(yè)的發(fā)債意愿降低。

　　此外，業(yè)內(nèi)一位債券研究員認(rèn)為，由于市場(chǎng)資金面緊張，加之委托資金贖回量逐步增加，市場(chǎng)的配置力量也在下降，對(duì)信用債的需求不足。

　　值得注意的是，目前以理財(cái)為代表的廣義基金持有信用債已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)總存量的一半，其需求的邊際變化對(duì)信用債供需關(guān)系影響很大。

　　“2016年在委外資金的推動(dòng)下，以廣義基金為主力的配置力量是拉低信用債收益率及利差的主要因素。”深圳一家基金公司投研人士認(rèn)為，在加強(qiáng)理財(cái)監(jiān)管的大趨勢(shì)下，2017年表外理財(cái)增速將受影響，廣義基金的配置壓力將大大緩解，處于歷史低位的信用利差有抬升壓力。據(jù)其預(yù)判，2017年債券收益率將較2016年抬升，操作上建議先以防御為主，降低組合久期及倉(cāng)位，等待債券市場(chǎng)調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。

　　上述滬上固定收益總監(jiān)強(qiáng)調(diào)，從近期發(fā)生違約主體來(lái)看，違約的直接原因均是流動(dòng)性緊張，融資能力下滑，因此需要警惕由于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行困難導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。具體到基金投資上，對(duì)于券種的選擇也需要更加嚴(yán)格，防止“踩雷”，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。在其看來(lái)，大幅調(diào)整之后，部分券種已經(jīng)具備一定的安全邊際，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后，也為來(lái)年配置打下良好基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，2017 年信用債到期量進(jìn)一步增大，私募債和公司債開(kāi)始進(jìn)入到期或回售高峰，中信證券（600030）認(rèn)為，信用市場(chǎng)維穩(wěn)將是“持久戰(zhàn)”。如果再考慮到未來(lái)理財(cái)監(jiān)管新規(guī)落地后，理財(cái)投資授信管理若穿透嚴(yán)格化，低資質(zhì)主體的再融資難度還會(huì)進(jìn)一步加大。 上海證券報(bào)