□本報記者 王威

　　“險資舉牌事件還未消化，債市風波又再起，A股市場是‘屋漏偏逢連夜雨’。”資深投資人劉先生向中國證券報記者感嘆。

　　確實，債市的“風波”還在持續發酵，在心理層面難免造成沖擊，不過其背后深層次的原因恰恰來自于年底“錢緊”、資金活躍度下降。目前來看場內資金的三股勢力中，險資已“蟄伏”、基金忙年末“算賬”，游資更是受到限制難掀波瀾。因此盡管市場每日漲停股票數量不少，大跌后市場熱度猶存，但債市“風波”、解禁大潮、新股擴容等都對資金面造成較大干擾，年底行情難以擺脫震蕩格局“命運”。

　　債市“風”再擾

　　本周一市場全天維持低迷態勢，上證綜指繼續上周四以來圍繞3100點震蕩的走勢，不過日內振幅逐漸收窄，昨日收報3118.09點，下跌0.16%。深市各主要指數表現更弱，深證成指下跌0.50%，創業板指和中小板綜指也分別下跌了0.89%和0.27%。

　　28個申萬一級行業雖然有11個上漲，數量并不少，但漲勢都十分有限，除了農林牧漁指數上漲0.67%以外，其余行業指數漲幅都在0.5%以內。概念板塊也是類似，146個Wind概念指數中有54個上漲，其中土地流轉、上海本地重組和智慧農業漲幅超過2%，另外僅絲綢之路、新疆區域振興、長江經濟帶、迪士尼、生物育種、美麗中國和油氣改革的漲幅超過1%。

　　兩市量能也再度出現明顯萎縮。據Wind資訊數據，昨日滬深兩市全部AB股的成交金額不到4000億元，只有3996.12億元，是9月30日以來的新低。其中滬市和深市AB股合計成交額分別只有1744.99億元和2251.12億元，也雙雙刷新了階段新低。

　　低迷的不僅僅是股市。由于央行MLF“強心針”效果退潮，違約事件也在繼續發酵，上周以來的債市“風暴”繼續發揮其影響。周一午后債市再度出現大幅調整，10年期國債期貨主力合約T1703再度大跌1.15%報94.665元，錄得上市以來第二大跌幅，盤中最大跌幅一度達到了1.47%。

　　目前來看，債市“風波”對A股的擾動還遠未結束。新時代證券研發中心研究總監劉光桓認為影響可能體現在三個方面：“首先貨幣政策有可能會轉向收緊；其次債市‘去杠桿’將引發連鎖反應，特別是年底前流動性本就緊張，債市、股市因此雙雙下殺；最后債市的下跌有可能影響到銀行、保險、證券等相關一些公司的盈利，引發相關公司股價的下跌。”

　　“一方面，債券市場大幅下跌后，部分資金會流出A股填補年底的資金缺口，對A股市場的資金面形成負面影響。另一方面，債券波動表明了貨幣政策邊際趨緊、‘去杠桿’的決心，而貨幣政策邊際趨緊的預期將使得A股的風險偏好下降，對A股形成負面影響。”萬聯證券分析師宋江波表示。

　　都是“錢緊”惹的禍

　　但歸根結底，此次A股和債市的雙雙大幅調整，“錢緊”是難以回避的“導火索”。銀河證券就表示，進入12月后，股市與債市整體表現雙雙萎靡，股市下行，債券收益率紛紛上行，國債期貨持續下跌。究其原因，主要與滯漲預期升溫、流動性偏緊、市場對貨幣政策轉向的擔憂，以及12月至年底風險事件較多有關。

　　國信證券也認為，臨近年末MPA考核，資金面較為緊張，銀行間質押回購利率從10月底以來明顯高于上半年水平，而資金面的緊張則引發市場部分投資者對于貨幣政策收緊預期。此外美聯儲加息和再通脹預期推升國債收益率，引發債券市場大跌，再疊加前期債券市場的下跌引發貨幣基金巨額贖回、債券違約等傳聞，以及流動性緊張因素，恐慌性情緒在市場蔓延。

　　而資金面趨緊的情況也將對股市造成沖擊。“每年的12月份都是傳統銀行攬儲、企業資金結算、發放獎金等資金需求量較大的月份，是傳統的資金緊張時點。”宋江波表示。

　　劉光桓也表示，由于機構年底結賬、還舊等新，公募、私募基金排名基本已成定局，年底前“刀槍入庫”，年底前A股資金面歷年來總是以收緊為主。而且年底前的最后兩周，解禁股數量較大，大股東“清倉式”減持，也給市場帶來負面影響。

　　從“缺錢”這個角度來看，A股當前可謂“腹背受敵”：在資金面趨緊、解禁大潮來襲、新股不斷分流的同時，增量資金也在減少。“10月以來，險資是市場增量資金的主要力量，近期對險資股票投資監管升級，大幅減弱了A股場外資金的流入速度。”宋江波表示。

　　興業證券在研報中指出，從資產配置的角度來看，今年市場增量資金的主要來源是保險和銀行委外，這兩大主力短期將受監管壓力而入場乏力，向股市的配置或將階段性停滯。而且債券市場大幅調整后，隨著經濟復蘇預期的波動其配置性價比或再度顯現，甚至近期資產配置中從債券到股票的流向或在某個階段短期逆轉。

　　險資“蟄伏”的影響不僅僅表現為進場資金減少。國開證券表示，2016年初股市大幅下跌因素之一是險資在2015年12月持續舉牌后，在1月停止行動導致資金供需逆轉，因此今年機構在年底前對險資舉牌行為導致的資金波動已提前預作準備。監管層在12月初對保險機構進行的一系列監管行動，加強了機構對于險資投資節奏的擔憂，并在恒大人壽股票投資受限后再度強化，最終形成集體拋售行為。

　　震蕩格局難改

　　在年末機構忙著“算賬”、保險“蟄伏”雙雙止步的同時，對于過度投機的監管也讓場內游資難以“大展拳腳”。因此兩市近期雖然每日漲停股票并不少，似乎市場仍然充滿活力，但市場熱點主線散亂，操作難度較大導致不少投資者再度陷入“賺錢難”的哀嘆。

　　“預計年底資金面的緊張局面仍難以改觀，未來市場行情將繼續偏向弱勢。”宋江波表示，美國非農就業數據強勁，通脹上行，特朗普當選等因素強化了市場對美聯儲加息的預期。而貨幣政策也開始透露出偏緊的信號。

　　中信證券指出，在對市場流動性產生影響的事件性（美聯儲加息）、政策性（債市去杠桿）、季節性（年末流動性偏緊）三方面因素的疊加下，股市至少在年末之前依然會處于糾結期。

　　“整體來看年底市場整體仍將偏向弱勢，但局部性機會仍在。”宋江波表示，投資者可重點關注國企改革標的和通脹受益板塊的投資機會。此外，今年下半年新股發行速度開始提速，稀缺性是成長股高估值的重要原因，以創業板為代表的成長股供給量的大幅增長將會對成長股的估值形成壓力，建議近期謹慎持有成長類個股。

　　劉光桓則建議投資者關注農業板塊、地方國資國企改革板塊和航天軍工板塊。但他也強調：“總體上A股還是在弱市探底的過程之中，投資者應以謹慎觀望為主，不宜盲目進場抄底。激進的投資者可少量倉位追逐市場熱點，快進快出。”