□本報實習記者 王興亮

　　萬科A股和H股19日雙雙大跌。市場人士認為，終止與深圳地鐵的重組或是大跌的直接誘因，不過最根本的原因是監管部門對險資入市的監管不斷升級，使萬科股價難以長期維持高位。有分析人士認為，目前恒大、寶能等股東暫時無法拋售股票，所以萬科股價的后續走勢將取決于華潤、安邦、萬科管理層等的態度。不過，目前局面仍未明朗，萬科后市依舊迷霧重重。

　　萬科股價仍有下滑可能

　　12月18日晚，萬科公告稱，終止與深圳地鐵的重組，原因是部分主要股東意見在有效期內不能達成一致。這份早在市場意料之中的“分手信”，成為了繼險資舉牌監管從嚴之后，又一根壓垮萬科股價的稻草。

　　12月19日，萬科A股大跌6.06%，收報21.1元的近期新低，萬科H股也下挫超過3%。自11月18日股價最高觸及29元的高位后，萬科A股價一路下挫，至今已跌去27.24%。

　　一位私募人士指出，事實上，市場對萬科終止與深圳地鐵重組早有預料，因為按萬科公司章程，重組事項需參加表決股東的2/3以上同意。而雙雙反對該方案的寶能和華潤，合計持股比例超過40%，因此重組事項即使提交至股東大會也難逃被否的命運，所以此次重組終止是早已確定的大概率事件。

　　而對于萬科股價的大幅下滑，市場方面也早已預見。12月初，高盛高華分析師王逸在研究報告中指出，萬科A未來12個月的目標價為16.5元。這也意味著萬科A目前仍有至少20%的下跌空間。

　　王逸解釋，看空萬科A股價的原因是該股估值遠高于正常水平，其股價高企一定程度上是7月底以來恒大增持萬科A股份所致。目前萬科A的股價已遠遠超出了通過合理的資本配置可實現的凈資產價值擴張潛力，當前股價已計入了加杠桿進行凈資產價值擴張的潛力。

　　上述私募人士認為，表面上看終止重組是萬科19日股價大跌的直接因素，實際上真正原因或是寶能和恒大均已暫時失去繼續增持的動力和能力，萬科股價已無法因各方搶奪控制權而維持高位。

　　重要股東態度成關鍵

　　不過，有分析人士認為，萬科股價大跌不排除是有重要股東拋售所致。該人士認為，寶能、恒大相繼大概率按下增持萬科中止鍵后，華潤、萬科管理層、安邦三方就顯得十分關鍵。

　　目前，萬科A股東結構中，寶能系持股25.4%；華潤持股15.31%；中國恒大升至14.07%，直逼第二大股東華潤；萬科管理層實際控制的金鵬、德贏1號兩個資管計劃共計持股7.12%；安邦持股比例為6.18%。

　　除去上述五方，萬科A剩余的流通股僅24.258億股，占比不到25%。有券商人士指出，在這種股權高度集中的情況下，上述五方中的任何一方或新進場者大量增、減持，都能引起股價大幅波動。

　　不過，知情人士透露，寶能最后一次購入萬科A的時間在今年7月份，而根據證監會于2015年9月18日發布的《證監會上市部關于上市公司監管法律法規常見問題與解答修訂匯編》，第一大股東未達到30%也需遵守12個月鎖定期的規定。這也意味著，寶能系解禁萬科股票至少需等待至2017年7月。恒大的鎖定期則為六個月，公開資料顯示，最近一次的買入為11月底，即其解禁需到明年5月底。

　　除了恒大與寶能，目前持股數量較大的還有華潤、安邦、萬科管理層、證金以及萬科長期投資者劉元生等。上述分析人士認為，劉元生作為王石的老朋友，一直聲稱將長期持有萬科股票，所以賣出的可能性不大。而安邦與恒大人壽、前海人壽身份相似，考慮到監管風險，對萬科有所舉動的可能性也不大。所以，對于萬科未來的股價走勢，證金尤其是華潤的動作將是關鍵。

　　新重組方案或推出

　　根據萬科公告，截至11月29日，恒大共計持有萬科A股15.53億股，占比14.07%，累計耗資362.73億元，平均持股成本高達23.35元。以12月19日萬科A股21.1元的收盤價計算，恒大已浮虧35億元。此外，恒大自身的股價近期也是連續下跌，短短六個交易日股價就下跌7.6%，流通市值蒸發逾56億港元。

　　寶能方面，雖然因持股成本相對較低還未虧損，但持股市值較最高點也已縮水超過220億元。如果萬科A股價進一步下跌，恒大和寶能或許會坐不住。深圳一家私募機構負責人分析，恒大和寶能增持、減持萬科，從目前看都已進入停滯狀態，所以希望萬科股價穩定甚至回升，只能尋求其他股東的幫助。

　　不過，上述機構負責人指出，看安邦投資遠洋地產、中國建筑的方式，基本上都是充當“友好的戰略投資者”，不會對具體的企業經營管理行為進行干預。況且，與前海人壽等同為險資的安邦，目前也承受著巨大的監管壓力，短期內增持萬科的可能性很小。“所以，萬科股權之爭未來的走向，第二大股東華潤的態度就顯得十分重要。”

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認為，對華潤來說，后續應該和萬科管理層的協調力度加大，關系也不會像此前僵硬，華潤依然會從國資的角度來引導萬科的健康發展，甚至在引入多元化的機構投資者上會聽取萬科的意見。

　　“如果能引入新的重組方案將是對萬科最大的利好。”一位分析人士指出，接下來萬科管理團隊很可能會拋出第二份重組方案，各方可能圍繞新方案展開又一輪博弈。但在各方態度緩和的情況下，新方案通過的概率無疑會大大增加。