A股市場周一大幅調整，部分 保險 機構面對“黃金坑”望而卻步。前海人壽萬能險和 恒大人壽對A股的“短炒”行為相繼被保監會點名后，險資持股表態出現180度逆轉，從之前的“不排除增持”變為“將擇機退出”。

　　與此同時，保險公司正圖謀調整負債端的業務結構和資產端的投資策略。中國證券報記者獲悉，部分保險機構開始對權益投資是否存在類似的風險進行研究和評判，并對權益類投資策略進行一些調整，“掃貨”策略直接變身為“盤貨”，包括與資金委托方核對并確認保險資金來源的合規性，摸清賬戶是否存在隱性風險以及下一步即將投資上市公司倉位是否會引發市場爭議等。

　　分析人士認為，近期的監管措施對相關保險公司現金流將產生一定壓力。如果保單負債滾動發行受阻，則可能面臨流動性風險。隨著保監會加強萬能險和中短存續期業務監管，萬能險增長顯著放緩，舉牌行為或將進一步被抑制。

　　險資持股劇情反轉

　　保險資金或許沒有意識到，2016年的冬天，這個本在預料中的傳統舉牌季，會與以往有什么不同。直到監管出手，市場巨震，險資持股的劇情陡然反轉。恒大人壽被約談并暫停委托股票投資業務，安邦資產大手筆舉牌 中國建筑 受到交易所關注，前海人壽的萬能險則在狂飆突進中迎來監管函和檢查。

　　監管部門人士公開批評個別險資激進的做法，保監會則派出兩個檢查組分別進駐前海人壽、恒大人壽檢查，以規范公司治理、業務發展和投資運作。從市場表現來看，在“多事之冬”追隨險資腳步的投資者近來并沒有收獲太多紅利。險資“短炒”苗頭被剎住之后，長期價值投資將考驗更多人的耐心；而12日的一根大陰線之下，此前被險資看好的相關個股也未能幸免。

　　最為引人注目的是2016年保險資金在增持上市公司股份過程中表現出來的態度。2015年以至更早之前，上市公司披露的權益變動報告書中，“信息披露義務人是否擬于未來12個月內繼續增持”一欄里，作為信息披露義務人的險資通常會勾選“是”。而在今年陽光保險舉牌 伊利股份 時，即使明確提出“未來12個月不再增持 伊利股份”，也沒有完全打消市場對于險資或有更多企圖的質疑。

　　對于個股，險資“撤退”的聲音已出現。12月9日，前海人壽在其官網發布聲明稱，其早在2014年即開始對 格力電器 進行投資，并基于不同時點對市場以及格力基本面的情況分析，買入、賣出格力股票，近期前海人壽受到報道和關注，承諾未來不再增持格力股票，并會根據市場情況和投資策略逐步擇機退出。

　　由“可能增持”到“擇機退出”，這樣的突然變化成為外界關注的焦點。多位業內人士對中國證券報記者表示，險資持股劇情出現180度的反轉，既與部分機構持股短期炒作有關，也與當下A股市場和宏觀環境有關。為了避免更多觸碰紅線，險資采取措施適度規避，也在情理之中。

　　調整“掃貨”策略避險

　　雖然從長遠來看，保險資金是參與A股市場的必不可少的主角之一，但各機構近期對投資判斷和風控方面有所強化。保險資管人士認為，萬能險賬戶不規范或投資過于激進的行為在保險業內畢竟是少數，對于大部分市場主體而言，堅持以合規的資金賬戶合理配置權益類資產，仍是保險業的主流。

　　不過，在監管嚴格要求和市場變化莫測的前提下，保險機構的策略確實有所變化。某中型保險公司投資業務負責人董征(化名)表示，與往年相比，今年險資在四季度增持甚至舉牌A股并無特別之處，但個別險資以游資方式攪亂市場，引發各方關注，反過來無形中對險資投資二級市場造成了一定的壓力。在恒大人壽被約談之后，公司便開展了自查，對投資股票是否存在類似的風險進行研究和評判。董征說：“直投方面自己可掌握的空間比較大，所以問題不大。在委托投資方面，積極和受托機構進行了溝通，這個時間段內，操作需要特別謹慎，除非是已經持有一段時間確有獲利了結的必要，否則只要股價還算穩定，就不要大筆快進快出，這主要出于規避市場風險的考慮。”

　　心存忌憚的機構不止一家。上海某保險資管公司負責人徐楚(化名)告訴中國證券報記者，本來有投資經理打算近期內增加一些倉位，并減持部分個股股份。但后續一系列的監管消息出來，使得風控部門比以往更加留意股票池和倉位的變動情況，也使得投資經理在操作時小心翼翼。

　　徐楚表示，保監會發布對前海人壽、恒大人壽的監管函以后，其所在機構的內部也對權益類投資策略進行了一些調整，主要是與資金委托方核對并確認保險資金來源的合規性，摸清賬戶是否存在隱性風險，以及下一步即將投資上市公司倉位是否會引發市場敏感爭議等。

　　“對險資而言，年末本來是在‘掃貨’A股比較好的時間段，也確實有一些個股是價值洼地，但誰也不想在外界都關注險資舉牌的時候進入，所以預計隨著監管政策的更多落實，今年底至明年初，險資舉牌的現象都會明顯收斂。但這既不說明險資投資股市被‘嚇到’，也不代表險資會弱化權益類投資。”董征表示。

　　舉牌將更加謹慎

　　或許沒有人能準確算出12日一根長陰線鎖住了多少險資的流動性，但此前激進的保險資金確實可能承受巨大壓力。 東方證券 分析師唐子佩預計，近期的監管措施對所涉及的保險公司現金流將產生一定壓力。前海人壽去年保戶投資款新增交費605億元，今年前10月已達721億元。考慮到保單負債久期均較短，如果保單禁售持續時間過長，會導致現有產品到期后負債難以銜接。

　　唐子佩認為，從短債長配的后續極端情況下來看，如果大量配置的權益倉位出現股價急劇下跌，并觸發保險公司的償付能力關口，保險公司需要做的就是提請股東注資，否則會形成償付風險，發生大面積保險責任違約；而如果保單負債滾動發行受阻，則可能面臨流動性風險。

　　海通證券 分析師孫婷表示，保監會已密集出臺限制和規范萬能險的系列政策，有效控制萬能險的無序增長，行業保費結構改善。隨著保監會加強萬能險和中短存續期業務監管，萬能險增長顯著放緩。1-10月保戶投資款新增交費(萬能險為主)1.05萬億元，年累計增速從3月的214%大幅降低至10月的74%。目前，大部分萬能險結算 利率已降至5.0%。

　　孫婷認為，2016年下半年，富德生命人壽、華夏人壽、 國華 人壽、中融人壽等大部分中小保險公司萬能險月度保費持續負增長，舉牌能力和意愿已明顯下降。部分中小保險公司或將面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力，舉牌行為將進一步被抑制。

　　監管再度出手監管萬能險以及險資投資，險資權益類資產的想象空間還有多大？多位業內人士給出的答案是，此舉長遠看會使得險資運用更加規范，“敲山震虎”效果將非常明顯。特別是一向求穩的保險資金，在舉牌方面料將明顯收縮。即使是控制投資賬戶在舉牌線之下，也會小心考慮擇股出入的時機。同時，無論是恒大人壽對于 國民技術 、 棟梁新材 等股票“準舉牌”，還是前海人壽動用萬能險資金炒股，市場應關注的，都是其資金是否過度加杠桿，萬能險賬戶是否合規的問題，而不是“險資是不是野蠻人”本身。

　　“近期監管的表態將險資投資的風向扭正，但如果市場推波助瀾，使得最終效果矯枉過正，那么險資和普通股市投資者都可能面臨損失。”一位不愿具名的保險業內人士表示，規范險資的過程中，市場開始對個別現象妖魔化，這顯然令人擔憂。對于違規險資的查處應當迅速展開，但不能忽略接近13萬億元的保險資金中，真正用于股市投資的只是少數，真正激進短炒的更是極少數。