“深港通”正式“啟航”首周，恒生指數(shù)先抑后揚，穩(wěn)步上行。

深圳一家大型基金公司的副總經(jīng)理言語中有些興奮，在其看來，深港通的開通，納入了更多代表創(chuàng)新力量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他透露，近幾個交易日積極下單，對一些新增的稀缺性標(biāo)的進行了布局，但美國加息“靴子”還未落地，因此在倉位上有所控制，建倉節(jié)奏上不是很“激進”。

作為業(yè)內(nèi)最早一批布局，同時也是滬港深投資相關(guān)產(chǎn)品最豐富的基金公司，前海開源積極參與了深港通的首日交易，通過港股通完成了投資操作。一位掌管滬港深基金的基金經(jīng)理坦言，這周進行了一定的調(diào)倉，減持了一些前期漲幅較大的小盤股，同時加倉了高成長、估值相對A股偏低的稀缺性的龍頭成長股，主要方向集中于博彩、教育、旅游以及醫(yī)藥醫(yī)療等。

從全球橫向比較而言，港股市場估值與全球主要市場相比仍處于相對低位，估值洼地使得港股向下風(fēng)險較小，優(yōu)勢明顯。而港元與美元掛鉤，可以作為規(guī)避資產(chǎn)貶值的“安全島”，多位基金經(jīng)理預(yù)期，未來“南下”資金會持續(xù)增加，現(xiàn)在只是一個起點，三、五年后，港股的投資者結(jié)構(gòu)會發(fā)生巨大變化。

業(yè)內(nèi)人士認為，就中長期而言，港股市場是內(nèi)地資金財富全球化配置大趨勢最主要的受益者。內(nèi)地資金對于港股市場的戰(zhàn)略性配置才剛剛開始，根據(jù)海外歷史規(guī)律，人均GDP超過1.5萬美元時，居民的海外證券投資都開始趨勢性上升，而北上廣深以及其他省會大城市正處于這個階段。

控制倉位靜待加倉時機

接受記者采訪的基金經(jīng)理對港股市場的中長期趨勢幾乎是一致性看好，但由于年末海外不確定因素增多，整體而言，基金經(jīng)理對于短期港股市場則持相對謹慎的態(tài)度。

深圳一家大型基金公司的副總經(jīng)理認為，年末海外市場或許會出現(xiàn)“黑天鵝事件”事件，短期而言，港股市場依舊具備一定的壓力，出于謹慎的預(yù)判，在11月份已經(jīng)提前降低了港股倉位。在其看來，明年一季度港股或許會有更好的表現(xiàn)。

談及市場對美國12月份的加息預(yù)期，他認為，美國加息的“靴子”還沒有落地，但市場已經(jīng)有了較為充足的預(yù)期，所以未來一旦“靴子”落地，港股市場不一定會下跌，甚至可能出現(xiàn)上漲。

景順長城投研人士認為，美國大選之后市場風(fēng)險偏好回升，但12月美聯(lián)儲大概率加息，人民幣匯率波動加劇也會對中資股盈利產(chǎn)生負面影響。

從招商證券海外流動性指標(biāo)看，該流動性指標(biāo)往往領(lǐng)先恒生指數(shù)2個月左右提示拐點，8月中旬開始，該流動性指標(biāo)見頂向下，預(yù)示10月中旬恒生指數(shù)調(diào)整。目前流動性指標(biāo)下行放緩，預(yù)計12月見底，這預(yù)示著明年2月恒生指數(shù)見底。

上述景順長城投研人士表示，對12月維持謹慎樂觀的觀點，建議在風(fēng)險釋放當(dāng)中把握排兵布陣的良機，把握好區(qū)間波動來增強組合收益。在其看來，深港通開通初期市場情緒偏樂觀，若前期部分小盤股漲幅較大需要及時減倉，新進入的資金更加理性，不會跟風(fēng)追漲，而是等待更好進入機會。

此外，由于原有的滬港通總額度取消及深港通不設(shè)總額度限制，現(xiàn)有的105億南向交易額度也一直未有用盡，因此深港通正式啟動將不會有顯著的“開閘放水”效果，相反存量資金搶跑行情可能在正式開通時落袋為安，而增量資金入場相對持續(xù)時間長，對于基本面優(yōu)秀、行業(yè)龍頭、估值較低的深港通標(biāo)的而言，流動性改善有利于長期估值提升。

海富通大中華混合QDII基金經(jīng)理卜正倫認為，在人民幣匯率波動的趨勢下，不少內(nèi)地資金積極透過兩市互通轉(zhuǎn)向港股市場，但由于全球資金暫時均向美國集中，作為新興市場之一的港股也會面臨資金流失的挑戰(zhàn)，短期壓力仍然較大。

藍籌成長機構(gòu)各有所好

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在深港通的開通預(yù)期下，港股市場在過去兩個月內(nèi)出現(xiàn)了明顯的分化。自10月份以來，恒生中型股指數(shù)和恒生小型股指數(shù)持續(xù)跑贏了恒生大型股指數(shù)。

萬德數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月份，恒生綜合大型股指數(shù)下跌1.29%，而恒生綜合中型股指數(shù)和恒生綜合小型股數(shù)則微跌了0.18%和0.48%。11月份這種分化則更加明顯，當(dāng)月恒生大型指數(shù)微幅收跌0.38%，而恒生中型指數(shù)和恒生小型指數(shù)分別上漲了2.45%和2.64%。

“過去兩個月，隨著深港通的預(yù)期，不少資金趁勢推高了港股中小股票的估值。” 海富通大中華混合QDII基金經(jīng)理卜正倫預(yù)期，未來中小盤股票的走勢分化會較大。基本面穩(wěn)健及有政策支持的如消費、醫(yī)藥等，表現(xiàn)會優(yōu)于估值較貴而以題材為主的高新信息科技及軟件等公司。

對于新加入“深港通”的相關(guān)小盤港股而言，業(yè)內(nèi)人士認為，邊際上會受益于關(guān)注度提升，但是仍需精選。港股通增量資金以機構(gòu)資金為主，仍然更加偏愛低估值藍籌，建議跟隨主導(dǎo)增量資金的偏好，繼續(xù)配置高股息股的機會。

深圳一家基金公司的副總經(jīng)理坦言，在深港通開通后，對于一些中小盤股進行了布局，但主要的倉位還是放在了低估值的藍籌股上。據(jù)其透露，其基金持有人不少是機構(gòu)客戶，而機構(gòu)客戶風(fēng)險偏好低，對于回撤的容忍度較小，所以一些中小盤股即使成長性較好，但也僅會作為輔助投資。

不過，也有基金經(jīng)理認為，未來港股中小盤股的投資機會更大。廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理余昊認為，深港通開通后短期內(nèi)AH價差尚存在一定投資機會，后期投資機會將逐漸消失。目前標(biāo)志AH股價差的AH溢價指數(shù)從滬港通開通前的140收窄至120，銀行板塊AH甚至接近平價。余昊認為，港股自身的周期性規(guī)律決定2017年中小盤港股具備反彈機會，但小盤股質(zhì)量良莠不齊，需根據(jù)基本面選股獲取投資機會。

事實上，港股高股息藍籌股集中在銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、工業(yè)、消費制造業(yè)等領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，年初至今港股通累計凈買入的十大個股中有八只是高股息金融股，累計凈買入金額超1000億港幣，占年初至今港股通累計凈流入比例近60%。從流入資金的幅度來看，呈現(xiàn)出1-8月逢低布局，9月份加快買入，而10月份金融股A-H溢價優(yōu)勢不在和股息率下降之后，港股通資金不再流入金融股，甚至轉(zhuǎn)為凈流出。

“細水長流”增量資金可期

隨著“深港通”正式開通，在基金看來，無總額上限的深港通鋪平了內(nèi)地投資者投資港股的“高速公路”，兩地市場的估值差異有望進一步縮窄。短期市場可能出現(xiàn)獲利回吐，但長期而言，在內(nèi)地投資者財富全球化配置的大趨勢下，港股市場有望成為最主要的受益者。基金經(jīng)理認為，港股明年有望迎來較大的超額收益行情。

對于港股后市，廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理余昊表示，從基本面和資金面上看，內(nèi)地經(jīng)濟“小陽春”，企業(yè)盈利有望超預(yù)期。此外，內(nèi)地資金在人民幣匯率波動的壓力下持續(xù)流入港股。在基本面超預(yù)期和資金面凈流入的雙重支持下，港股有望成為2017年資產(chǎn)配置的大贏家。

他預(yù)計，深港通開通之后，會有大量資金從內(nèi)地涌入港股，2017年港股資金面樂觀。不過，不同于指數(shù)投資大行其道的2016年，明年需以選股獲取港股阿爾法收益。

值得注意的是，今年滬港深基金的發(fā)行明顯呈現(xiàn)出升溫的態(tài)勢。加上正在發(fā)行的3只滬港深基金，今年以來滬港深基金已經(jīng)增加至46只，其中有38只均為今年新發(fā)。

濟安金信基金評價中心王群航樂觀預(yù)期，在未來的兩、三年內(nèi)，隨著市場之間的合作不斷加強，市場的認識不斷加深，此類基金的數(shù)量將會繼續(xù)增多。他甚至預(yù)判，未來至少半數(shù)以上的主動權(quán)益類基金將是可以投資滬港深三地市場的。

前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、國際業(yè)務(wù)負責(zé)人曲揚也認為，由于滬港深基金擴大投資范圍，這意味著能夠投資三地市場的基金產(chǎn)品，天生就比過去只能投滬深兩市的產(chǎn)品更加具備競爭力。他也樂觀預(yù)判，未來增量的基金新產(chǎn)品中，滬港深基金或許會達到一半以上。

除了公募新基金帶來的增量資金令人期待外，海富通大中華混合基金經(jīng)理卜正倫認為，由于市場對于人民幣匯率波動仍有一定的預(yù)期，資金對于海外投資標(biāo)的需求相對較大，如果再加上新增開放的保險資金，可以預(yù)見全面互通后，將為港股帶來充沛的資金流。

廣發(fā)證券認為，今年保監(jiān)會允許險資通過港股通“南下”投資港股，預(yù)期明年“南下”資金規(guī)模會進一步擴大。初步估計明年南下資金新增規(guī)模4000億-5000億元，其中保險資金約700 億元左右。

興業(yè)證券策略分析師也認為，險資明年增配權(quán)益資金的動力較足，在其看來，險資年底將開始為 2017年資產(chǎn)配置進行布局，在非標(biāo)資產(chǎn)收益率下降、高息定期存款大量到期的壓力下，低估值、穩(wěn)定回報的港股藍籌對險資吸引力強。

長期來看，景順長城投研人士認為，內(nèi)地資金流入港股將是細水長流，內(nèi)地投資者成交額占比從2014年0.5%到2016年的5%，預(yù)計未來幾年可能達到20%以上，港股市場有望實現(xiàn)從量變到質(zhì)變的過程。

謹慎選股預(yù)防“踩雷”

內(nèi)地資金投資港股熱情提升，與此同時，多位業(yè)內(nèi)人士也強調(diào)，在港股市場自由再融資制度下，各種小盤股大股東擁有定價權(quán)，A 股投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股一定要敬畏港股市場的游戲規(guī)則。

事實上，投資者結(jié)構(gòu)和市場開放程度差異造成了A股和港股投資者的不同風(fēng)險偏好，A股以散戶投資者為主，散戶占比超過80%，港股投資者中，專業(yè)的機構(gòu)投資者占大多數(shù)。這決定了A股投資者風(fēng)險偏好高，而港股投資者風(fēng)險偏好低。業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，港股的換手率明顯低于A股， A股換手率以深交所為例，換手率最高時是港交所的16倍，最低也為4倍。

廣發(fā)基金公司國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理余昊強調(diào)，注冊制帶來的港股上市公司質(zhì)量良莠不齊，港股與A股交易方法殊異，投資主體結(jié)構(gòu)不同，種種因素決定投資港股需謹慎，謹防踩到劣質(zhì)上市公司。

在其看來，在港交所上市的股票中不乏質(zhì)量堪憂的，對此，投資者需要仔細辨別。此外，T+0交易、做空機制，將放大“踩雷”帶來的代價，因此選股方面需要慎之又慎。

富國滬港深基金經(jīng)理汪孟海也建議，一定要嚴格做基本面的分析，不要抱著炒作的心態(tài)來參與港股市場；此外，普通個人投資者可以考慮把資金交給比較專業(yè)的機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者對于防范風(fēng)險和堅持價值投資理念都能做到比較好。

而對于備受爭議的港股“老千股”現(xiàn)象，易方達香港小型股基金經(jīng)理張勝記非常希望港股市場的監(jiān)管者，加強對有“老千”行為公司的監(jiān)管，完善港股市場的優(yōu)勝劣汰機制。