上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)的震蕩已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，在震蕩的牛皮市中，股市賺錢效應(yīng)日趨弱化。在此情況下，作為市場(chǎng)主力的公私募基金，是如何排兵布陣的？

隨著上市公司及公募基金三季報(bào)的披露完畢，公私募基金的持倉(cāng)情況也得以浮出水面。數(shù)據(jù)顯示，在震蕩行情中，基金采用的策略主要有：一是降低風(fēng)險(xiǎn)，全面收縮戰(zhàn)線。降低倉(cāng)位、降低持股行業(yè)集中度、降低核心持倉(cāng)股的比例，成為基金經(jīng)理的首要避險(xiǎn)策略；二是聚焦核心能力圈，好鋼用到刀刃上，將資金集中在核心重倉(cāng)股上；三是守正出奇圖謀進(jìn)攻，主要聚焦于順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、有真實(shí)需求的成長(zhǎng)股。

收縮戰(zhàn)線控倉(cāng)位

從今年三季度市場(chǎng)表現(xiàn)看，7月初市場(chǎng)開(kāi)啟的向上行情，在回落后受到恒大舉牌萬(wàn)科刺激再度向上，但是市場(chǎng)做多熱情不足，從8月下旬開(kāi)始再度回落。整體而言，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)普遍上漲，其中受益于PPP推進(jìn)和房地產(chǎn)火爆的建筑材料板塊三季度漲幅最大；計(jì)算機(jī)板塊由于估值相對(duì)偏高，跌幅最大；傳媒、有色金屬等行業(yè)跌幅居前。

從基金三季度末持股情況看，以基金持有市值所屬行業(yè)統(tǒng)計(jì)，制造業(yè)、信息軟件服務(wù)業(yè)和金融業(yè)位居前三。

從基金對(duì)行業(yè)持倉(cāng)變動(dòng)情況看，基金加倉(cāng)的行業(yè)領(lǐng)漲，減倉(cāng)的行業(yè)表現(xiàn)落后，表明公募基金已經(jīng)成為影響市場(chǎng)的重要推動(dòng)力量。同時(shí)也表明，倉(cāng)位控制同樣是基金經(jīng)理控制風(fēng)險(xiǎn)的最直接有力的手段。

從公募基金倉(cāng)位配置看，行業(yè)持股集中度趨于分散。截至三季度末，權(quán)益類基金產(chǎn)品持有公司所屬行業(yè)，位居前三名的是制造業(yè)、信息軟件業(yè)和金融業(yè)，基金持股市值占基金凈值比例分別為38.51%、5.5%和3.31%，合計(jì)占比為47.43%，同二季度末相比下降了0.57%，表明基金持股集中度有所下降。

對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，在弱勢(shì)行情中，通過(guò)降低倉(cāng)位避險(xiǎn)的策略更為普遍。 去年股市高點(diǎn)以來(lái)，除了去年10月份重倉(cāng)博弈一個(gè)月以外，滬上某私募基金經(jīng)理所管理的基金倉(cāng)位基本沒(méi)有超過(guò)三成，大部分時(shí)間只有一成左右，今年僅有的兩次出擊：3月份的新能源板塊和8月份的PPP板塊。

“最近一年來(lái)賺錢太難了。在對(duì)杠桿監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)背景下，資金入場(chǎng)受限，疊加經(jīng)濟(jì)去泡沫、抑制游資爆炒、匯率貶值等因素，市場(chǎng)需要時(shí)間緩慢筑底，在此情況下，只能耐心等待機(jī)會(huì)。”上述基金經(jīng)理介紹說(shuō)，私募基金客戶追求的是絕對(duì)回報(bào)，不虧錢是底線，產(chǎn)品可以少賺錢，但是不能虧錢。

事實(shí)上， 對(duì)于操作靈活機(jī)動(dòng)的私募基金來(lái)說(shuō)，倉(cāng)位控制是最好的策略。從上市公司三季報(bào)看，牛市中頻頻現(xiàn)身流通股東榜單的私募基金，現(xiàn)在大多收縮戰(zhàn)線，進(jìn)入十大流通股東名單的私募基金明顯少了好多。

上證報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，重陽(yáng)投資、淡水泉、新價(jià)值、千合資本、宏流投資等10多家私募基金，僅在上市公司十大流通股東名單中出現(xiàn)80多次，比去年牛市時(shí)少了近三成。

以明星公募基金經(jīng)理王亞偉為例，由其掌舵的昀灃系產(chǎn)品，去年年中出現(xiàn)在20多家上市公司前十大流通股東名單中，今年三季度末僅現(xiàn)身七、八家公司，包括三聚環(huán)保、燕京啤酒、天威視訊、第一醫(yī)藥、歌華有線、國(guó)機(jī)通用和北京城鄉(xiāng)等。

另一位明星基金經(jīng)理王茹遠(yuǎn)掌舵的宏流投資，三季度末現(xiàn)身超聲電子、長(zhǎng)江投資和朗瑪信息三家公司前十大流通股東中，其中宏流鼎沁2016持有超聲電子1284萬(wàn)股，宏流長(zhǎng)期價(jià)值持有超聲電子870萬(wàn)股，分列第三和第五大流通股東；宏流長(zhǎng)期價(jià)值還持有長(zhǎng)江投資221萬(wàn)股；大浪潮1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有朗瑪信息336萬(wàn)股。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在弱勢(shì)行情中，降低倉(cāng)位是最好的策略，控制風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。“上市公司流通股東中私募基金少了，主要是避險(xiǎn)需求，其次是遭遇贖回導(dǎo)致規(guī)模縮水。”

固守核心能力圈

《孫子兵法》中說(shuō)“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，運(yùn)用到投資商，主要體現(xiàn)在固守核心能力圈，尤其是在行情跌宕難賺錢的情況下，需要揚(yáng)長(zhǎng)避短，專注于知己知彼范圍內(nèi)投資。

從頂級(jí)基金公司持有重倉(cāng)股情況看，重倉(cāng)持有核心股成為主要應(yīng)對(duì)準(zhǔn)則。寶盈基金的金信諾、華商基金的航天長(zhǎng)峰、匯添富基金的通化東寶、富國(guó)基金的索菲亞等，均具有鮮明的公司標(biāo)簽，上述公司持股占流通股比例均超過(guò)5%甚至10%以上，從某種程度上看，抱團(tuán)持有成為固守核心能力圈的體現(xiàn)。

固守核心能力圈體現(xiàn)的是專注于精選個(gè)股。博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力基金經(jīng)理蔡濱表示：“采取行業(yè)比較、精選個(gè)股的投資策略，從產(chǎn)業(yè)升級(jí)和改革轉(zhuǎn)型方向挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保、新能源、自動(dòng)化、高端裝備、信息化、新材料等產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。”

從多只大型基金布局情況看，行業(yè)配置趨于集中。三季度斬獲7.9%收益的博時(shí)精選混合基金，超額收益主要來(lái)自建筑、通信等細(xì)分行業(yè)；工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)配置以信息產(chǎn)業(yè)、軍工、互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)為主；富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)配置以新能源汽車、消費(fèi)電子、軍工信息化為主；國(guó)投瑞銀美麗中國(guó)配置上偏重受益于供給側(cè)改革的煤炭鋼鐵，PPP相關(guān)的環(huán)保、建筑以及消費(fèi)電子等；寶盈新價(jià)值持倉(cāng)主要集中在環(huán)保、TMT、醫(yī)藥、軍工、體育、新能源汽車、泛娛樂(lè)等。

富國(guó)天惠基金經(jīng)理朱少醒認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)本身是復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，自身修復(fù)需要一定的時(shí)間，判斷具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是高度不確定的。對(duì)此，在現(xiàn)有估值條件下，篩選出足夠數(shù)量的好公司進(jìn)行長(zhǎng)期布局：“理性的長(zhǎng)期投資者應(yīng)該做的是在市場(chǎng)低迷的階段，耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀上市公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的回歸。”

從私募基金持股情況看，王亞偉、裘國(guó)根、趙軍、王茹遠(yuǎn)等私募大佬始終專注于核心能力圈布局。

上市公司三季報(bào)顯示，王亞偉三季度再度買回曾經(jīng)持有很長(zhǎng)時(shí)間的北京城鄉(xiāng)、歌華有線，并迅猛布局存在重組預(yù)期的國(guó)企改革概念股第一醫(yī)藥和天威視訊；重陽(yáng)投資裘國(guó)根依然重倉(cāng)云南白藥、上海家化和長(zhǎng)江電力等；淡水泉長(zhǎng)期持有歌爾股份、萬(wàn)華化學(xué)等，這均展現(xiàn)了“在核心能力圈中投資的圭臬”。

在王亞偉新進(jìn)股中，市值僅三四十億元的第一醫(yī)藥，被昀灃證券投資集合資金信托計(jì)劃買入292萬(wàn)股，位列第五大流通股東。市場(chǎng)人士認(rèn)為，第一醫(yī)藥作為上海國(guó)資概念股，存在國(guó)企改革預(yù)期。2013年曾經(jīng)買入并持有到去年三季度的北京城鄉(xiāng)，今年三季度再度受到王亞偉的青睞，買入了160萬(wàn)股。此外，王亞偉旗下兩只產(chǎn)品抱團(tuán)新進(jìn)天威視訊十大流通股。

在廣發(fā)核心精選基金經(jīng)理吳興武看來(lái)，由于市場(chǎng)不斷的震蕩，一部分個(gè)股的投資機(jī)會(huì)將反復(fù)出現(xiàn)，這種環(huán)境下，需要投資者把投資周期拉長(zhǎng)，更加重視基本面深度研究，對(duì)中長(zhǎng)期標(biāo)的的布局要更具耐心，才能獲得豐厚的回報(bào)。

價(jià)值派代表裘國(guó)根的布局則凸顯穩(wěn)健可持續(xù)風(fēng)格：三季度末依然重倉(cāng)持有云南白藥、上海家化和長(zhǎng)江電力。其中云南白藥和上海家化均為去年三季度買入持有至今。今年三季度以來(lái)長(zhǎng)江電力受追捧，重陽(yáng)投資大幅加倉(cāng)4620萬(wàn)股。

在滬上某績(jī)優(yōu)私募基金經(jīng)理看來(lái)，追求穩(wěn)健可持續(xù)的裘國(guó)根在選擇投資標(biāo)的時(shí)，主要看重企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)，青睞消費(fèi)醫(yī)藥、電力等低估值高分紅股。長(zhǎng)江電力這種高分紅標(biāo)的，股息率達(dá)到5%左右，相當(dāng)具有吸引力。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從王亞偉、裘國(guó)根等人的投資路徑可以發(fā)現(xiàn)，知己知彼成為眾多私募大佬們的信條，不拘一格均衡派的王亞偉，固守三聚環(huán)保三年收獲約十倍回報(bào)，三季度買回“舊愛(ài)股”，進(jìn)軍重組股，依然固守在能力圈內(nèi)；而重陽(yáng)投資重倉(cāng)駐扎長(zhǎng)江投資，以及成長(zhǎng)派的王茹遠(yuǎn)堅(jiān)守朗瑪信息，同樣是固守能力圈的體現(xiàn)。

專注改革與成長(zhǎng)

通過(guò)公私募基金的布局情況看，多位基金經(jīng)理表示，在缺乏趨勢(shì)性行情的情況下，機(jī)會(huì)主要在改革轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)中。

大成價(jià)值增長(zhǎng)基金三季度上漲9.28%。該基金經(jīng)理石國(guó)武認(rèn)為，投資機(jī)會(huì)以板塊和個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，選擇標(biāo)的主要聚焦于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面，去尋找未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變遷中的受益者和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勝者，優(yōu)勢(shì)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。富國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李元博認(rèn)為，投資要從行業(yè)趨勢(shì)上把握成長(zhǎng)股，當(dāng)前主要機(jī)會(huì)有成長(zhǎng)空間巨大的新能源汽車板塊，以及處于啟動(dòng)階段的軍工信息化行業(yè)。

從三季度基金新進(jìn)重倉(cāng)股看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和價(jià)值重估成為基金選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)。原材料領(lǐng)域的佰利聯(lián)，主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉價(jià)格持續(xù)上漲；主營(yíng)草甘膦的紅太陽(yáng)，近期價(jià)格開(kāi)始反轉(zhuǎn)，投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)；市場(chǎng)占有率超過(guò)40%的電解液溶劑龍頭石大勝華，卡位鋰電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)；索菱股份全力布局智能駕駛，發(fā)力企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的用友網(wǎng)絡(luò)，均受到機(jī)構(gòu)的新進(jìn)布局。

除了堅(jiān)守成長(zhǎng)股，國(guó)企改革概念股也成為基金重倉(cāng)出擊的方向。不僅公募基金經(jīng)理強(qiáng)烈看好，私募基金經(jīng)理也予以了積極布局。

博時(shí)國(guó)企改革主題基金經(jīng)理林景藝表示，將圍繞兼并重組、治理優(yōu)化、業(yè)績(jī)改善和資產(chǎn)重估四條投資主線，緊密跟蹤國(guó)企改革主題，并根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際變化情況來(lái)調(diào)整。博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力基金經(jīng)理蔡濱表示：“將持續(xù)從產(chǎn)業(yè)升級(jí)和改革轉(zhuǎn)型方向挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，主要采取行業(yè)比較、精選個(gè)股的投資策略，重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保、新能源、自動(dòng)化、高端裝備、信息化、新材料等產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。”

業(yè)內(nèi)人士表示，作為重組股高手的王亞偉，迅猛出手上海國(guó)資概念股第一醫(yī)藥，以及深圳國(guó)資改革概念股天威視訊，在當(dāng)前加速推進(jìn)國(guó)企改革的情況下，表明王亞偉非常看好國(guó)企改革行情。

除了王亞偉，市場(chǎng)派私募基金經(jīng)理辛宇持倉(cāng)情況也隨上市公司三季報(bào)曝光，三季度末依然置身逾20家上市公司流動(dòng)股東榜中，標(biāo)的品種多為殼股和重組股，尤其是存在國(guó)企改革預(yù)期的概念股，如ST珠江、張家界、哈空調(diào)、福建水泥、魯抗醫(yī)藥等被納入布局。

從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，進(jìn)入四季度以來(lái)，公私募基金主要集中在成長(zhǎng)板塊的電子、通信、計(jì)算機(jī)及電器控制等。其中電子設(shè)備制造板塊有安潔科技、長(zhǎng)盈精密等；電子元器件板塊有金安國(guó)紀(jì)、順絡(luò)電子、和而泰等；通信板塊有大富科技、通宇通訊等；計(jì)算機(jī)軟件服務(wù)板塊有捷順科技、衛(wèi)士通、超圖軟件等細(xì)分行業(yè)龍頭。從國(guó)企改革概念看，兼具國(guó)企改革和成長(zhǎng)股概念的當(dāng)升科技，近期吸引了嘉實(shí)、工銀瑞信、大成等基金公司前去調(diào)研，廣東省國(guó)資改革概念股廣電運(yùn)通吸引了海富通基金的調(diào)研。從上述公司三季報(bào)看，均具有預(yù)盈預(yù)增概念，表明公司成長(zhǎng)性被機(jī)構(gòu)格外看重。