分級基金在國慶節(jié)前后整體成交較為清淡，近期主要市場指數(shù)上漲，分級基金規(guī)模和交投活躍度也不斷上升。機構(gòu)人士指出，目前A股市場窄幅波動和低利率環(huán)境下“資產(chǎn)荒”，是現(xiàn)階段分級A價格持續(xù)上漲的基石，但需警惕價格大幅波動的風(fēng)險因素。而在目前大量資金尋找低風(fēng)險標的的背景下，債券型分級有望走入投資者的視野，甚至規(guī)模有可能逐步擴大，投資者可適當關(guān)注。

　　增量資金洶涌

　　分級A放量上漲

　　興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后增量資金來勢洶涌，分級A成交顯著放量，日均成交額較節(jié)前一周增加5億左右；價格指數(shù)也大幅上揚，累計漲幅達到2%。目前，成交額前20的分級A平均隱含收益率在4.75%左右，除深成指A和H股A以外，全部處于溢價交易狀態(tài)，H股A也逼近平價交易狀態(tài)。分級A隱含收益率與7年期AA+企業(yè)債收益率相比，利差始終維持在較高水平，而且分級A不存在信用違約風(fēng)險，相對來看仍具備一定的配置價值。

　　具體來看，分級A過去一周成交額共74.37億，日均成交額較上周增加5億左右，平均漲幅2.04%，場內(nèi)份額凈流入9.81億。分級B成交額共121.91億，日均成交額較上一周增加3億左右，平均漲幅1.39%。成交額前20的分級B折價率擴大3.28%。而場內(nèi)份額流入較多的分級基金為招商中證證券公司、H股分級、申萬菱信深證成指分級、中融國證鋼鐵和鵬華中證銀行，AB份額總計流入8.44億、5.07億、3.77億、1.27億和0.84億；場內(nèi)份額流出較多的分級基金為招商中證白酒、國泰國證醫(yī)藥生物、富國中證軍工、前海開源中證健康和申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)，AB份額總計流出0.53億、0.53億、0.41億、0.31億和0.31億。

　　興業(yè)證券指出，目前分級A普遍處于溢價交易，估值不算便宜。長期來看，如果國債收益率繼續(xù)下行，且股市依舊處于低波動狀態(tài)，則分級A價格仍有一定的上漲空間。我們認為，目前分級A主要的潛在風(fēng)險在于市場利率上行，或者股市波動增大。分級A現(xiàn)在以債券屬性為主，假如市場利率上行勢必會影響其價格下跌；另外，分級A普遍溢價意味著其下折期權(quán)價值為負，一旦市場形成趨勢性下跌，則面臨著重新定價的問題；反之，若市場形成趨勢性上漲，目前處于被壓制狀態(tài)的分級B可能會重新獲得投資者關(guān)注，那么對分級A的影響也是偏負面的。建議投資者關(guān)注流動性好，隱含收益率相對較高，且潛在下折風(fēng)險相對較小的品種，如鋼鐵A、醫(yī)藥A、新能車A、創(chuàng)業(yè)板A和國企改A。

　　低風(fēng)險標的吃香

　　債券型分級獲贊

　　當前市場中，固定收益類產(chǎn)品更受青睞。而中泰證券分析師馬剛認為，債券型分級不同于股票型分級，在股市大波動時往往巋然不動，在目前大量資金尋找低風(fēng)險標的的背景下，債券型分級有望走入投資者的視野，甚至規(guī)模有可能逐步擴大。

　　馬剛表示，跟股票型分級相同，債券型分級也分為風(fēng)險收益不同的A、B兩類份額，A份額獲取固定收益，B份額承擔(dān)全部風(fēng)險，并獲取剩余收益。有些債券型分級的A份額約定收益率收益不錯，是同期限、低風(fēng)險銀行理財產(chǎn)品的好替代品，但門檻要低得多，這是公募產(chǎn)品的優(yōu)勢。

　　B份額的收益方式與股票型產(chǎn)品無異，只是不可上市的B份額無法上市交易，只能在每年約定的開放日期贖回，或者產(chǎn)品到期后贖回。這個時間最長可達到3年，到期后，基金運作期內(nèi)的收益扣除A的約定收益之后給B投資者。由于不同債券分級的條款設(shè)計多樣，投資者有時會被這些條款弄糊涂。

　　馬剛提醒，除了市場風(fēng)險（利率風(fēng)險、政策風(fēng)險、購買力風(fēng)險、再投資風(fēng)險、信用風(fēng)險）及流動性風(fēng)險（遇巨額贖回時所投資的債券等無法快速變現(xiàn)）以外，債券分級還具有特殊的基金合同終止風(fēng)險——當基金凈資產(chǎn)低于某閾值（如2億）或B凈資產(chǎn)低于某個閾值時（如5000萬）或B凈值低于某閾值時（如0.2元），基金合同終止，進入清算程序。因此基金規(guī)模的大小也是投資者需考慮的因素。盡管債券型分級設(shè)計條款比股票型復(fù)雜，也承擔(dān)了一部分特殊風(fēng)險。但總體看來，債券分級風(fēng)險低于股票分級。由于其風(fēng)險屬于固定收益類產(chǎn)品屬性，跟權(quán)益類產(chǎn)品是不可同日而語的，可以說，債券分級B屬于較低風(fēng)險，而收益相對普通固收類產(chǎn)品要高的投資理財產(chǎn)品。當然不建議投資者持有杠桿過低的B，因為這種B既享受不到超額收益，還需要擔(dān)負A端的虧損風(fēng)險。

　　新政加速優(yōu)勝劣汰

　　或出現(xiàn)窗口期效應(yīng)

　　滬深兩市交易所9月發(fā)布了《分級基金業(yè)務(wù)管理指引（征求意見稿）》（下稱《指引》），其中提高二級市場參與者門檻的規(guī)定，以及加強投資者警示、教育等方面的規(guī)定，引發(fā)市場對分級基金未來發(fā)展的討論與關(guān)注。

　　上海證券李穎指出，《指引》出臺標志著分級基金正式被劃歸為復(fù)雜金融產(chǎn)品，與普通公募基金產(chǎn)品顯著區(qū)別開來。《指引》正式出臺后，必然會對分級基金市場造成沖擊，產(chǎn)品分化的“馬太效應(yīng)”可能會更加顯著，政策實施時點或會帶來窗口期效應(yīng)。《分級基金指引》中對投資者的門檻提高，其影響是部分不合格投資者被迫清離，從而帶來流動性的萎縮。流動性萎縮之后，因分級基金的特殊產(chǎn)品特性，還將有一系列的衍生效應(yīng)。

　　“盡管《指引》還處于公開詢問期，并且還涉及會員系統(tǒng)改造的問題，距離實施操作仍然有一段時間。但是一旦具體政策和時點確定，在政策實施后的窗口期或會有集中處理分級基金的情況出現(xiàn)。”李穎指出，政策實施時點行情向好，可能出現(xiàn)分級B搶籌、整體溢價機會：如果在政策臨近執(zhí)行的時點，分級基金迎來較好的市場行情，市場風(fēng)險偏好有所提高，分級B或?qū)⒂瓉砑袚尰I的窗口效應(yīng)。而如果政策實施時點行情不佳，可能出現(xiàn)分級B折價擴大、整體折價套利機會。如果在政策臨近執(zhí)行的時點，市場環(huán)境仍然震蕩甚至下跌，市場風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位，分級B或?qū)⒊霈F(xiàn)折價擴大的局面。

　　從投資者行為來看，在政策開始執(zhí)行后，不夠門檻但不愿意退出的投資者將成為不再交易的靜默持有者；在趨勢不明朗的行情下，不愿意繼續(xù)承擔(dān)高風(fēng)險的投資者將退出；與此同時，分級市場缺乏充足的新進投資者。因而，分級B或會集中出現(xiàn)大面積折價、折價幅度擴大的局面，相應(yīng)整體分級基金折價套利機會或會增多。