制圖：張芳曼

深港通是今年資本市場的“大事件”。近日，深交所發(fā)布《深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》等規(guī)則，標(biāo)志著深港通業(yè)務(wù)規(guī)則基本齊備，基礎(chǔ)制度已成體系。深港通在“通車”后會(huì)有什么效應(yīng)？能帶來多少投資機(jī)會(huì)？該防范哪些風(fēng)險(xiǎn)？許多正在積極“備戰(zhàn)”深港通的投資者，需要做足功課，才能平穩(wěn)安全地搭乘這列投資“快車”。

資金“南下”還是“北上”

資金流動(dòng)主要受預(yù)期影響。除了估值差異外，更要看A股和H股兩個(gè)市場的相對(duì)表現(xiàn)

深港通的開通，相當(dāng)于在深圳和香港兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場之間搭起一個(gè)管道，資金可以更暢順地流動(dòng)。那么，互聯(lián)互通后，資金流動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)什么樣的格局？投資者一直很關(guān)注。

自今年8月深港通獲批的消息公布以來，香港股市走勢(shì)較強(qiáng)，A股則顯得相對(duì)波瀾不驚。有人認(rèn)為，與A股相比，香港股市估值更低，對(duì)資金的吸引力大，深港通開通后，資金“南下”熱情會(huì)更高。更有人擔(dān)心，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率仍在高位，深港通覆蓋了香港市場的小盤股，開通后會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板形成很大壓力。

對(duì)此，光大證券首席分析師滕印并不認(rèn)同。他認(rèn)為，資金如何流動(dòng)，關(guān)鍵受市場中投資機(jī)會(huì)和回報(bào)的影響。投資回報(bào)一方面來自紅利，另一方面也包括市場波動(dòng)帶來的資本利得。因此，僅從兩個(gè)市場的估值角度判斷資金流向，并不全面。

滬港通運(yùn)行兩年來的資金格局，可以作為預(yù)判深港通未來資金流動(dòng)的參考。

滬港通開通初期，“北上”總額度及每日額度使用率總體高于“南下”，至2015年3月底，滬股通凈買入1054億元，港股通凈買入334億元，資金凈流入大幅高于凈流出，被市場稱為“北熱南冷”。

2015年4月至10月，資金流動(dòng)逐漸形成大體平衡態(tài)勢(shì)。2015年3月底，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金參與港股通有關(guān)政策后，港股投資需求進(jìn)一步提振，資金凈流出逐步提高。至2015年10月底，滬股通凈買入1088.72億元，港股通凈買入913.47億元，北上及南下資金規(guī)模大致相當(dāng)。

從2015年底開始，南下資金超過北上資金。尤其是在今年5—6月，港股通凈買入增幅較大。5月初至6月27日，港股通凈買入538.3億元，去年同期為177.93億元，增幅為202.53%；同期，滬股通凈買入54.09億元，同比下降75%。此后，北上及南下資金規(guī)模又大致相當(dāng)。

對(duì)于滬港通的這些變化，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院教授田利輝分析，資金流動(dòng)主要受預(yù)期影響，跨市場投資中，對(duì)微觀企業(yè)的預(yù)期往往與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān)。作為新興市場，A股不少上市公司成長性良好，故而滬港通開設(shè)初期受到資金追捧，北熱南冷。但是，隨著去年A股和匯市發(fā)生巨幅波動(dòng)，市場預(yù)期有所改變，國內(nèi)投資者也出現(xiàn)資產(chǎn)配置國際化的需求，南下資金因此超過北上資金。今年以來，股市和匯市平穩(wěn)運(yùn)行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降，總體而言，我國上市公司的成長性相對(duì)不錯(cuò)，出現(xiàn)雙向平衡的態(tài)勢(shì)。

滕印說，資金總是要追求回報(bào)最大化，深港通開通后，資金出現(xiàn)單向流動(dòng)的可能性不大，而是會(huì)如滬港通那樣出現(xiàn)階段性變化。除了估值差異外，更要看兩個(gè)市場的相對(duì)表現(xiàn)。

對(duì)A股會(huì)帶來啥影響

兩個(gè)市場的價(jià)差縮小是大勢(shì)所趨，但短期內(nèi)消除市場價(jià)差的可能性較小

很多A股投資者也許并不會(huì)親身參與深港通，他們更關(guān)心的是：深港通開了之后，會(huì)給自己在A股的投資帶來什么變化？

長期以來，A股和H股之間一直存在市場價(jià)差。同一家公司的股票，在A股市場會(huì)比在港股市場貴很多。滬港通開通時(shí)，曾有人預(yù)期這種價(jià)差會(huì)迅速縮小甚至消失。然而，兩年來的情況顯示，兩市價(jià)差依然存在。從滬港通運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)看，2014年4月10日，A/H股折溢價(jià)指數(shù)僅為95，但滬港通開通后，A/H股價(jià)差幅度未因滬港通的開通而收窄，由2014年11月17日的102.14上升至2015年12月31日的139.75，目前仍在130左右。

深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，A股和H股存在市場價(jià)差的根本原因在于，內(nèi)地與香港市場相對(duì)獨(dú)立，股份不能相互轉(zhuǎn)換，套利機(jī)制不暢。目前沒有出現(xiàn)市場所預(yù)期的股價(jià)趨同現(xiàn)象，兩地投資者在對(duì)方市場的參與度也較為有限，說明兩地市場仍然相對(duì)獨(dú)立。因此，短期內(nèi)深港通消除市場價(jià)差的可能性較小。但從長遠(yuǎn)來看，隨著兩地互聯(lián)互通機(jī)制的開展和深入，兩地市場在投資者結(jié)構(gòu)、投資理念、資金流動(dòng)等方面將相互影響，聯(lián)系日趨緊密，有助于逐步縮小市場價(jià)差。

滕印分析，雖然A股比港股估值更高，但不能就此簡單說A股市場不理性，主要還是兩個(gè)市場各自供求關(guān)系不同，市場化程度也不同。歷史上，曾有過部分公司H股貴過A股，這要結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場情況綜合看。但可以預(yù)期的是，未來A股市場會(huì)迎來更多制度性變革，伴隨市場化程度提高，A股的估值也將更合理，兩個(gè)市場的價(jià)差縮小是大勢(shì)所趨。

田利輝認(rèn)為，在我國經(jīng)濟(jì)和國際經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的前提下，深港通短期內(nèi)不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生太大影響。長期看，有助于減少A/H價(jià)差，增強(qiáng)價(jià)值投資理念，提高對(duì)于藍(lán)籌和高增長型板塊的關(guān)注度。實(shí)際上，深港通有助于提升深圳上市公司的國際化影響力，有利于增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展和盈利能力，特別是中小板企業(yè)。而且，深港通為內(nèi)地投資者提供又一個(gè)海外投資渠道，有利于投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，是人民幣國際化的新步伐。

此外，A股公司數(shù)量眾多、行業(yè)覆蓋相對(duì)全面，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的代表性更強(qiáng)。中金公司分析員王漢鋒認(rèn)為，A股市場仍對(duì)海外投資者有吸引力。海外機(jī)構(gòu)投資者占比的逐步上升，有望在邊際上改變A股市場以散戶為主的投資環(huán)境，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格，使A股市場更為理性、成熟。

而從中長期看，隨著深港通不設(shè)總額度的互通機(jī)制誕生，對(duì)A股市場的很多深遠(yuǎn)影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，比如交易策略和產(chǎn)品會(huì)更加多樣化，監(jiān)管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢(shì)邁進(jìn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)如何防

要關(guān)注“老千股”、長期停牌等風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)對(duì)之策在于謹(jǐn)慎投資，選擇自己了解的股票標(biāo)的

盡管與A股相比，港股的市場化程度更高。但在港股市場上，也有不少特有的風(fēng)險(xiǎn)陷阱是A股投資者不熟悉的。

“老千股”就是一直被高度關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。所謂“老千股”，并沒有明確定義和量化指標(biāo)，一般特征是業(yè)績差、市值小、股價(jià)低；存在頻繁合股、大比例低價(jià)供股或配股的行為；投資者權(quán)益可能被大幅稀釋等。如威利國際，曾連續(xù)多年虧損，并屢次更名，合股不斷。經(jīng)過多次合股后，股東權(quán)益嚴(yán)重稀釋。相當(dāng)于1999年買入60多萬股，到2012年僅擁有1股，而其間股價(jià)增幅很小。

一些港股公司長期停牌，也會(huì)給投資者帶來很大不確定性。2015年5月20日，漢能薄膜發(fā)電因股價(jià)暴跌要求短暫停牌。7月27日，該股被正式從恒生大型股指數(shù)中剔除，調(diào)出滬港通標(biāo)的范圍。時(shí)至今日，已過去一年多，該股依舊停牌，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)其調(diào)查仍在進(jìn)行中。港交所資料顯示，該股78%的買入資金來自內(nèi)地，內(nèi)地投資者手中的大筆資金被長期凍結(jié)，鑒于香港市場的運(yùn)行特征，相關(guān)投資者資金被深度凍結(jié)的時(shí)間可能會(huì)很長。

針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，深交所《風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》專門增加相應(yīng)條款，進(jìn)行特別提示。比如，對(duì)“老千股”交易風(fēng)險(xiǎn)，“提示投資者注意，部分業(yè)績差、市值小、股價(jià)低的聯(lián)交所上市公司存在頻繁合股、大比例低價(jià)供股或配股的行為，投資者權(quán)益可能被大幅稀釋，投資者應(yīng)關(guān)注可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”。對(duì)于股票長期停牌風(fēng)險(xiǎn)，“提示投資者注意，與內(nèi)地證券市場相比，香港市場股票停牌制度存在一定差異，港股通股票可能出現(xiàn)長時(shí)間停牌現(xiàn)象，相關(guān)投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”。

田利輝說，投資者參與深港通，需要了解兩地股市的制度性差異。香港市場也可能存在財(cái)務(wù)造假的上市公司，而且不乏通過各種財(cái)技出老千、欺詐中小股東、掠取市場財(cái)富的大股東大莊家。如果盲目投資，小股東可能會(huì)觸礁“老千股”，上當(dāng)受騙，而且往往訴訟無門，難以舉證。投資者防范風(fēng)險(xiǎn)的根本應(yīng)對(duì)之策在于謹(jǐn)慎投資，選擇自己了解的股票標(biāo)的。

與滬港通相比，深港通下港股通的覆蓋范圍，除了包括恒生大盤股指數(shù)和恒生中盤股指數(shù)的成份股之外，還擴(kuò)充至包括恒生小盤指數(shù)成份中市值大于50億港幣的股票，以及A+H兩地上市的港股公司。

滕印表示，A股和港股的投資文化、監(jiān)管文化都不同，有些投資策略在A股市場“好使”，但在港股市場，如果不改變思維方式，就會(huì)碰壁。比如，A股投資者喜歡炒小盤股，因?yàn)锳股市場小盤流動(dòng)性好，這個(gè)策略也有效。但在港股市場，很多小盤股流動(dòng)性很差，“炒小”會(huì)遇到問題。

■鏈接

什么是深港通？

深港通開通后，內(nèi)地與香港之間的股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制將包括滬股通、滬港通下的港股通、深股通、深港通下的港股通四個(gè)部分。

深股通，是指投資者委托香港經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)由香港聯(lián)合交易所在深圳設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向深圳證券交易所進(jìn)行申報(bào)（買賣盤傳遞），買賣深港通規(guī)定范圍內(nèi)的深圳證券交易所上市的股票。

深港通下的港股通，是指投資者委托內(nèi)地證券公司，經(jīng)由深圳證券交易所在香港設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向香港聯(lián)合交易所進(jìn)行申報(bào)（買賣盤傳遞），買賣深港通規(guī)定范圍內(nèi)的香港聯(lián)合交易所上市的股票。

深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。深股通開通初期，通過深股通買賣深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票的投資者僅限于香港相關(guān)規(guī)則所界定的機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，待解決相關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)后，其他投資者可以通過深股通買賣深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票。

深港通下的港股通股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。

投資額度方面，深港通不再設(shè)總額度限制。深港通每日額度與滬港通現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。雙方可根據(jù)運(yùn)營情況對(duì)投資額度進(jìn)行調(diào)整。

深港通下的港股通股票范圍是在現(xiàn)行滬港通下的港股通標(biāo)的基礎(chǔ)上，新增恒生綜合小型股指數(shù)的成份股（選取其中市值50億元港幣及以上的股票），以及同時(shí)在香港聯(lián)合交易所、深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。

滬港通和深港通下的港股通每日額度由滬深證券交易所分別控制，即均為105億元人民幣，互不影響、也不相互調(diào)劑。

（本報(bào)記者 許志峰整理） 

《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2016年10月17日 19 版）