時(shí)隔半年，央行再度啟動(dòng)公開市場(chǎng)14天期逆回購品種，在央行早就宣布要常規(guī)化運(yùn)用短期流動(dòng)性管理工具、謹(jǐn)慎降準(zhǔn)降息的背景下，此舉本來極為平常。然而有意思的是，消息一經(jīng)公布，就在市場(chǎng)上激起千層浪，各種預(yù)判猜測(cè)紛至沓來，其中不乏截然對(duì)立的觀點(diǎn)。

　　去年底以來，央行開始頻繁使用逆回購、MLF（常備借貸便利）、SLF（短期借貸便利）以及其他短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，今年到目前為止僅在2月底有過一次降準(zhǔn)行為，而上一次降息還是在去年。據(jù)官方解釋，這一調(diào)整是為了增加貨幣政策的靈活性，同時(shí)避免大水漫灌的方式催生資產(chǎn)泡沫，以引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　這種做法在今年春節(jié)前后表現(xiàn)得最為明顯，彼時(shí)在跨年因素的擾動(dòng)下，資金面極為不穩(wěn)定，央行幾乎每日都會(huì)通過各種工具對(duì)沖流動(dòng)性，這次重啟的14天期逆回購品種上一次出現(xiàn)就是在那期間，此外，28天期品種當(dāng)時(shí)也被多次使用。此后，資金面逐漸平緩，央行開始降低操作力度，每日以7天期逆回購對(duì)沖流動(dòng)性，資金緊張，加大逆回購量，以凈投放為主，反之則以凈回籠為主。

　　央行的意圖似乎一直都很明確，不會(huì)輕易降準(zhǔn)降息，但是只要流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)，一定會(huì)及時(shí)呵護(hù)。

　　這一次在時(shí)隔半年后重啟14天期逆回購，結(jié)合目前資金偏緊的局面，其最直接的目的自然是對(duì)沖流動(dòng)性，穩(wěn)定中短期資金面。但這在市場(chǎng)上引起的反應(yīng)遠(yuǎn)不止于此。不少機(jī)構(gòu)作出更深層次的猜測(cè)，認(rèn)為延長逆回購期限是為了提高短期資金成本，從而實(shí)現(xiàn)債市去杠桿的目的，相當(dāng)于變相加息。加之以同時(shí)有傳言稱央行窗口指導(dǎo)大行減少隔夜資金融出，盡量融出長期資金，這一信號(hào)更被強(qiáng)化。不過也有人指出這種猜測(cè)是被過度解讀了，這只是正常的公開市場(chǎng)操作，目的就是為了對(duì)沖流動(dòng)性。通過公開市場(chǎng)去杠桿既不現(xiàn)實(shí)也不可行。

　　如果聯(lián)系上近期監(jiān)管層在各方面表現(xiàn)出來的對(duì)金融去杠桿的決心，也就不難理解市場(chǎng)會(huì)對(duì)重啟14天期逆回購做出種種猜測(cè)。在這種背景下，市場(chǎng)參與者如“驚弓之鳥”，情緒極容易被引導(dǎo)。事實(shí)上，爭(zhēng)論央行此舉本身是否有此意味并不重要，去杠桿本來就是既定的明確方向。

　　值的注意的是，貨幣政策由全面寬松轉(zhuǎn)向短期靈活調(diào)整，是否實(shí)現(xiàn)了央行的目的？在維持了大半年每日操作7天期逆回購的情況下，為何在一個(gè)沒有特殊因素和跨年跨節(jié)等因素?cái)_動(dòng)的時(shí)候，需要啟動(dòng)14天期逆回購？

　　分析這大半年來市場(chǎng)的流動(dòng)性變化規(guī)律可發(fā)現(xiàn)，央行每一次都在出現(xiàn)資金面緊張的情況下及時(shí)出手加碼投放，保證了流動(dòng)性上沒有出現(xiàn)太大問題，這表明了央行采用的這種通過短期工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性的方式是有效的。但同時(shí)也應(yīng)注意到，其短期化、碎片化的弊病也逐漸凸顯出來，即市場(chǎng)資金面變得更為脆弱，具體表現(xiàn)就是常規(guī)因素的擾動(dòng)產(chǎn)生的波動(dòng)較以往更大，比如上個(gè)月月末，跨月因素帶來的資金緊張態(tài)勢(shì)就遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。在去杠桿、脫虛入實(shí)的大方向上，如果要堅(jiān)持這種方式，央行就必須在對(duì)短期工具的運(yùn)用上更加熟練和多樣化，市場(chǎng)也需要適應(yīng)更為靈活多變的調(diào)節(jié)方式。（方海平）