上周兩市整體表現強勢，周一大幅放量普漲，隨后幾天高位橫盤，波動幅度和量能都有所收縮。最終上證綜指上周收盤報3108.10點，一周累計上漲1.88%；深成指上周收盤報10872.71點，一周累計上漲3.27%；創業板上周收盤報2204.56點，一周累計上漲3.80%。上周兩市總成交量較前一周增長近50%，表明有場外資金入市。

　　行業板塊表現方面，上周建筑、傳媒、房地產、國防軍工、商業貿易、機械設備、鋼鐵等板塊漲幅居前；主題表現方面，市場熱點依然集中在舉牌概念股上，而高送轉等題材股也有較好表現。

　　中金公司：

　　市場沖高回落，上證綜指短期或有震蕩整固壓力，但調整空間有限，中期上漲行情沒有結束，后市仍有望繼續演繹。從操作角度來講，投資者繼續持有倉位是較優選擇。

　　招商證券：

　　短線反抽的安全期已經過去，只是金融、地產板塊的強勢啟動，使得上證指數在技術形態上繼續向上突破的可能性更大一點。短期來看，市場越過階段高點的概率提升至60%。

　　湘財證券：

　　技術面上，上證綜指在突破3060-3100點區域后，在繼續打開上行空間之前應有一個回踩確認過程，預計本周上證綜指波動區間為3060-3150點。

　　長江證券：

　　受益于長端利率下行邏輯，前期已有較強表現的低估值板塊將有所休息。伴隨增量資金的流入和風險偏好的提升，短期可以關注以TMT為代表的成長型行業的補漲。

　　國泰君安：

　　過去一周優質資產重估行情繼續上演，部分投資者開始憧憬類似2014年下半年行情。但我們認為，當前邊際資金特征決定了市場行情更多是脈沖式的，難以產生趨勢性行情。

　　方正證券：

　　短線大盤有企穩跡象，但立即大幅上漲也不現實。橫盤震蕩呈倒“L”形態的概率較大，并最終形成階梯式上漲走勢。

　　中信建投

　　市場預期繼續修復的動力在哪里

　　始于7月底的反彈行情目前正在面臨又一次的方向選擇。之前在7月底市場悲觀預期濃厚時，我們堅定看多市場的邏輯是基于兩個出發點：一是監管層維穩市場初衷不變，陽光穿透“堵暗渠”更多是為了“開明渠”，上周國務院批復深港通實施方案部分印證了我們的判斷；二是國債配置需求，在國債收益率不斷走低背景下，高股息、低估值、現金流充裕、融資能力佳的權益市場贏得產業資本、險資和銀行委外資金的進一步青睞，市場走出預期強化的修復上漲行情。

　　然而目前投資者對維持市場后續上漲的動力仍然存在不少疑慮，而導致預期動搖的因素是對“寬財政”預期的動搖。7月財政支出接近零增長，以及各地對逃廢金融專項債的整治，增加了后續基建投資維穩的壓力；“地王”重現，房地產價格快速回升，增加了政策管控預期；與此同時，7月信貸和外匯占款環比降幅過快，降低了市場對后續國內貨幣政策“降息、降準”的預期；美國經濟復蘇，非農數據和核心通脹向好增加了美國加息概率。

　　正是由于預期產生動搖，A股市場在經歷了上周反彈后又面臨新的方向選擇。我們認為，市場預期將進一步修復，指數后續將繼續演繹向上行情。主要理由在于：一方面是對經濟短期不悲觀。8-10月是需求旺季，增長和信貸指標大概率會環比改善；我們監控的中觀挖掘機、汽車、房地產銷量數據均已有所改善；PPI持續回升帶來的廠商補庫壓力仍在強化；美國和新興國家經濟正在形成短周期向上共振，出口需求有望帶動中國制造業PMI迎來2-3個月的反彈；我們跟蹤的景氣指數最新值是28.65，需求旺季到來，油價大幅反彈，導致景氣指數大幅回升。我們在4月底預期的8月底的補庫存周期如期啟動，有望持續到10月中上旬，而經濟企穩反彈有望帶動二級市場風險偏好持續回升。政策層面，PPP正成為積極財政的突破口，目前第三批示范項目地方申報火爆；針對民間投資下滑，政策將通過降低融資成本（降息）以及打破壟斷（國企改革混合所有制試點）進行突圍。

　　另一方面則來自改革的向上溢價正在醞釀。目前市場對改革的回應是中性的，這從上周發布混改、員工持股試點文件后的市場表現就可以看出。我們認為改革的超預期表現將主要體現在具體實施方案層面，我們十分期待年內將公布的10家央企混改試點和5至10家地方國企改革試點。期待的理由有兩個：一是目前商業類競爭領域混改主線清晰，通過引入外部戰略投資者，以降低國資大股東的絕對控股比例至50%以下；形成董事會制衡，聘用外部職業經理人，通過骨干崗位員工持股優化公司治理結構；二是破除壟斷，改革重啟，類似中石化銷售公司分拆混改案例的推出，電力、通信、民航等七大混改領域混改破冰。

　　除了經濟與改革因素外，后續市場修復的動力還來自風險偏好的推升。一是目前全球包括中國在內的主權信用風險在降低，中國5年期CDS指數在經濟企穩預期下穩步回落；二是類似于1998年下半年，油氣需求推動原油鉆機數和油價同步回升，VIX指數低位徘徊；三是全球經濟企穩，美元指數震蕩走弱，人民幣匯率貶值壓力緩解。

　　我們預判市場預期將進一步修復，因此，對投資者的基本建議是“中高倉位應對，配置偏大盤藍籌”。我們建議超配大金融板塊（受益信用風險下降、經濟企穩）、有色（稀土、鋅、鈷等小金屬）、黑色（煤炭、鋼鐵）、石油化工等價格修復高貝塔板塊，以及央企混改員工持股主題和上海、重慶國資改革受益品種。

　　興業證券

　　從反彈向震蕩市切換 把握績優價值股機會

　　一、展望：短期市場上行動力不足，將從反彈向震蕩市切換，精選績優價值股

　　從空間上看，短期指數上行動力不足。一方面，指數如果要持續上漲，尤其是在上周一大幅放量后仍需增量資金配合。但是近期管理層提出要“抑制資產價格泡沫”，而最近證監會開始收緊跨界并購、銀監會出臺理財監管新規、保監會也加強對保險公司的風險排查。“抑制資產價格泡沫”和監管趨嚴最終導致的是市場對增量資金的預期邊際減弱，指數因此缺乏進一步上行需要的增量資金。另一方面，這一輪“吃飯”行情本身是悲觀預期修復、風險偏好提升推動的反彈，落后板塊補漲特征明顯。而在近期地產、銀行、券商上漲后，這一波行情的行業輪動已經較為充分，目前已經較難找到整體仍處左側、尚在底部區域的板塊。這也使得當前投資風險收益比下降，指數上行動力不足，市場將從反彈向震蕩市切換。

　　從時間上看，9月初的維穩窗口仍在。目前仍處于9月初的維穩窗口期，如果市場出現超預期向下，至少指數上會有維穩動力。因此，短期內投資者對市場也不必過度悲觀，甚至可以反向博弈。

　　在全球經濟緩慢復蘇背景下貨幣寬松還將繼續，債市和房市的估值當前均已處于歷史頂部，相比而言，A股市場尤其是其中估值與成長性匹配、不斷兌現業績的績優股和低估值、業績穩定的價值股并不算貴。中期市場向下調整幅度有限，將整體處于震蕩市格局，呈現“磨人”、消耗性行情特征。

　　二、策略：績優價值為根基，PPP為突破點

　　未來一段時間的重點在于把握績優價值股這條主線，挖掘優質資產，指數對收益率的指導意義下降，向結構要效益。建議關注兩類投資機會：一類是估值與成長性匹配、不斷兌現業績的績優成長股；另一類是估值合理、內生增長穩定的績優價值股。

　　估值與成長性匹配、業績不斷兌現的績優成長股在資產收益率整體下行環境中應當享有溢價，是值得長期配置的核心資產。例如近期創新高的索菲亞、老板電器、網宿科技等，長期能通過其穩健的內生增長不斷兌現業績，通過成長消化自身估值。這些優質標的是經濟轉型趨勢中值得長期持有、重點配置的核心資產，可在市場調整時擇機介入。

　　估值合理、高股息高分紅的績優價值股：關注內生增長穩定品種。一類是大消費龍頭。今年的一條投資主線是在全球需求疲弱、海外低利率甚至負利率背景下，大消費板塊整體迎來價值重估。海外的消費類行業，尤其是其中需求穩定增長、現金流良好、高股息高分紅的龍頭品種年初以來漲幅顯著。我們不建議之前未介入這類標的的投資者盲目追高，但可以關注一些補漲品種。當前重點建議關注商貿零售、汽車、醫藥、養殖等板塊中的龍頭股，尤其是內生增長穩定、具有品牌或渠道優勢的品種。

　　另一類是高股息、高分紅、現金流穩定的類債品種。高股息高分紅、現金流穩定的類債券品種在低利率環境中更具吸引力，并將長期受益于無風險利率下行。尤其是在當前國債收益率水平大幅收窄情況下，如水電、高速、鐵路等板塊。

　　受益于穩增長+調結構的PPP板塊持續重點推薦。當前貨幣政策邊際效應遞減，財政政策相比貨幣政策在調結構方面有更大的發揮空間。當然單純依賴政府資金對經濟的刺激可能并不足夠，最終還是需要發揮政府資金撬動社會資本的杠桿作用。PPP模式作為國家財政投資的重要改革方向，勢必會隨著財政投資的落實而加速實施。在未來財政政策仍將以基建為主要發力點的情況下，實施PPP項目的建筑、環保等行業標的將持續取得收益。

　　此外，主題投資方面，當前建議重點關注深港通、量子通信、核電和國企改革等主題。

　　海通證券

　　熱點在擴散過程中

　　以史為鑒，市場上漲的套路：價值股先走強，之后熱點擴散。回顧2012年以來的市場，中級行情和牛市的節奏都是價值股先漲，一段時間之后熱點開始擴散。

　　第一次是2012年12月4日，銀行股先領漲，2012年12月4日至2013年2月4日上漲50.9%。隨后行情擴散，4月份年報、一季報公布后創業板走出獨立行情。

　　第二次是2014上半年牛市啟動前的磨底階段，2014年3-6月上證綜指在2000點上下100多點空間內窄幅震蕩，高股息率股，如銀行、電力等穩步上漲，創業板一直回調到5月16日后才震蕩筑底開始上漲。

　　第三次是2014年底，11月央行降息之后金融、地產等板塊領漲市場，11月22日至1月6日銀行、非銀和地產指數分別上漲52.4%、78.4%和32.6%。隨后行情擴散，全面牛市開啟。

　　第四次是2015年8月底，8月底至9月上旬中小創仍在下跌，而上證50已經上漲了3.8%。9月下旬之后中小創也開始反彈。

　　第五次是2016年1月底，1月底至3月中，中小板指、創業板分別下跌0.9%、1%，但上證綜指、上證紅利、上證50指數分別上漲5%、6.7%、9.4%。3月下旬之后，在電子半導體、新能源汽車等板塊熱點帶動下中小創快速反彈。

　　總體來看，6月24日以來價值股已經企穩回升，而近期國企改革、PPP等相關板塊不斷升溫，市場熱點正在擴散過程中。

　　西南證券

　　中級反彈仍在路上

　　市場中級反彈的邏輯依然成立，主要體現在三個方面：

　　其一，國內外宏觀經濟環境依然保持寬松。若世界真進入零利率時代，則理論上以長期投資計價的有分紅的權益類資產價格可以達到無窮大。

　　其二，我國的各項改革在持續推進中，供給側改革相關行業基本面持續改善。

　　其三，A股上市公司業績保持中高速增長，對市場形成強支撐。

　　多種跡象顯示市場生命力很強，主要包括：

　　其一，“國家隊”基金在二季度有減倉跡象，倉位創新低，但大盤指數并未創新低。

　　其二，“打新”保持高收益率、保險資金不斷增持高分紅股票，表明增量資金持續入場。

　　其三，市場在監管政策不斷收緊背景下并未出現大幅度下跌走勢。

　　其四，前期市場在英國脫歐公投、納入MSCI預期落空等重大利空沖擊下都能迅速收復失地，顯示市場十分頑強。

　　因此，目前的反彈是一次全面反彈：藍籌股在上漲之后將形成震蕩鞏固走勢，而原先超跌的成長股將會補漲，彈性更佳。具體策略：1、前期布局藍籌股的投資者可以繼續持有，輕倉者可以選擇買入超跌成長股；2、關注前期超跌的計算機、傳媒影視等行業個股；3、繼續關注鋼鐵、煤炭等供給側受益行業；4、建議關注供給側整合效率較高的粘膠短纖、鈦白粉、PTA等化工子行業龍頭標的。

　　銀河證券

　　謹慎前行 擁抱價值

　　近期的市場反彈源于預期差，目前來看，掣肘市場未來走勢和市場風險偏好的主要因素包括經濟層面、政策層面、海外層面的預期變化。總體而言，基于當前已公布的經濟數據來看，經濟尚且穩定，但四季度經濟下行壓力仍然較大，投資者仍應保持謹慎態度。

　　深港通獲批促進資本市場開放。8月16日召開的國務院常務會議明確表示“深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。”預計將用4個月時間完成深港通準備工作。盡管市場對此已有預期，但深港通額度的取消以及投資標的的擴充仍然超出預期，利好券商行業。

　　利率下行提升估值，PPP爆發勢不可擋，供給側改革、國企改革加速推進。隨著利率下行壓力加大，10年期國債收益率破2.7%，創7年新低，短期內穩中偏松的貨幣政策不會改變。無風險利率下行為股市提供了估值支撐，也是近期市場上漲的主要邏輯；“資產荒”在近期愈演愈烈，PPP項目7%-10%的收益率變得極具吸引力。近期PPP穩步推進，前景向好，基礎建設、公用事業等行業有望受益。此外，供給側改革和國企改革繼續加速推進，國務院將繼續開展對鋼鐵、煤炭化解過剩產能的專項督查。

　　雖然短期經濟較為穩定，前期監管趨嚴所帶來的影響趨于淡化，但經濟在四季度下行壓力仍然較大，投資者仍需謹慎前行。深港通正式開通后，低估值有業績的白馬成長股、消費股以及高股息個股將更受青睞，配置上建議擁抱價值，擁抱業績。

　　廣發證券

　　為何不少個股頻創新高

　　就市場情緒來看，上周萬科A股價創歷史新高，結合前期也有不少個股創出新高，很多投資者為此納悶：目前只是震蕩市而又不是牛市，為什么會有這么多個股創新高呢？

　　回顧A股歷史上的三輪熊市震蕩市階段，會發現震蕩市中其實經常會有個股創歷史新高，但難的是熊市結束后還有股票能保持正收益。我們統計了2001-2005年慢熊、2007-2008年快熊和2011-2012年慢熊時期的個股表現，發現每輪熊市震蕩市階段均有數百只個股創出歷史新高，占當時A股總體比例能達到兩至三成。但是當整個熊市結束后，再回過頭來看這些曾經創新高的股票，可以發現大部分還是逃不過下跌的命運——最終僅有不到3%的個股既創了新高，還能保持正收益。

　　反觀當前，市場在“資產荒”邏輯下進入了自我強化的反彈階段，萬科A等不少個股創出歷史新高是正常現象。對于近期的市場反彈和萬科A頻創新高，我們認為是“資產荒”邏輯出現了自我強化。受恒大和其他保險機構近期密集舉牌上市公司的影響，“資產荒”邏輯再次流行起來，這和去年四季度的情景非常相似。而目前的利率水平比去年四季度還低，因此“資產荒”邏輯看起來更加通順。當市場進入這樣一個自我強化階段時，如果沒有外力影響，將很難打破這一格局，因此，短期反彈也許確實沒有結束。但動態來看，“資產荒+流動性陷阱”的現狀和“脫虛向實”的政策導向互相制約，如果未來政策面生變，則這個自我強化階段就會面臨結束。我們認為未來最有可能出現的政策面變化是：在貨幣政策維持不變的情況下，政府通過大幅增發國債形式加杠桿，并將債權融資用于基礎設施建設。但這一方面意味著過剩的流動性會開始被大量的債券供給所吸收，另一方面政府加杠桿進行基建會降低市場對改革的預期。因此，政策面變化一旦發生，就可能終結目前“資產荒”自我強化所帶來的反彈行情。

　　我們更應該關注究竟什么樣的股票既能在熊市震蕩市階段創新高，又能將正收益維持到熊市結束？我們認為，這類股票最重要的特質是：順應大時代背景。2001-2005年，中國在加入WTO之后對外貿易開始井噴，且國內地產市場剛剛進入商品化時代，因此，港口、機場、地產這樣的行業都順應了當時的大時代背景；2007-2008年，當時的通脹水平一直很高，因此受益于通脹的農業股就順應了當時的大時代背景；2011-2012年，時值“四萬億”刺激紅利開始消退，很多周期性行業增長開始明顯下滑，但在居民消費升級大背景下，醫藥、食品飲料等消費品行業卻實現了穩定增長，也順應了當時的大時代背景。今年以來曾經創新高的股票大部分以主題、概念類為主，但我們相信只有順應新時代背景，且能得到業績支撐的“新白馬”才能笑到最后，未來市場必然還有一個“大浪淘沙”的過程。

　　中信證券

　　藍籌輪動或接近尾聲

　　8月份A股市場的三個關鍵詞是藍籌輪動、監管趨嚴、風格切換。站在目前時點，我們認為藍籌輪動可能接近尾聲，監管趨嚴依然不容忽視，而風格從大向小的切換漸行漸近。

　　監管趨嚴的政策密度雖然有所降低，但方向不變，對市場預期的影響依然不容忽視。在7月26日中央政治局會議“金融市場總體平穩運行”的定調下，加強金融監管，特別是規范資金運用，驅趕資金“脫虛向實”成為金融政策的重心之一。7月以來對A股資金預期影響比較大的金融監管政策可以分成兩類：一是與私募結構化產品有關，對結構化產品的杠杠倍數提出了更高要求；二是與銀行理財產品有關，對理財產品實現分類管理并禁止發行分級理財產品。在監管趨嚴背景下，增量資金入場的渠道趨嚴，存量資金的風險偏好也會受到抑制。此外，對資管行業的結構化理財產品的新規需要引起重視，這可能會擠壓以權益類掛鉤產品形式入場的資金規模。

　　藍籌輪動可能接近尾聲。一方面，增量資金有限，在以大票為主的藍籌板塊中快速輪動的資金消耗比較大；另一方面，藍籌內部行情開始分散化，后續要找到白酒（價格反彈）、白電（庫存見底）、地產（資產價值重估）這樣邏輯明確、又有一定市值規模的新領漲板塊的難度越來越大。隨著藍籌主線分化，建議關注深港通（高分紅、消費和金融行業龍頭）與險資舉牌兩條主線。