今年以來監管稽查風暴刮向基金子公司，尤其是對違規資金池業務開始加大懲處，中信信誠資管、鑫沅資管以及最近的民生加銀資管均因違規涉資金池業務接連遭罰。不過，市場人士也在感嘆，這是一場遲來的監管，因為早在2014年證監會下發的“26號文”中，就已明令禁止不可開展資金池業務，但時至今日依然存在。緣何基金子公司資金池屢禁不止？曾靠資金池業務發家的基金子公司又該如何轉型？

　　原罪：高利差的誘惑

　　早在2014年5月，為了禁止資金池業務，證監會就下發了《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》，被業內稱為“26號文”，其中明確要求基金子公司不得開展資金池業務、不得通過“一對多”專戶開展通道業務等。

　　然而，從今年接連曝出的三起基金子公司違規開展資金池的案例卻從側面反映出，一直被監管層三令五申不得碰的資金池業務，近年來依然屢禁不止。那么基金子公司緣何如此熱衷開展資金池，不惜觸碰監管紅線，背后又存在著怎樣的利益原罪呢？

　　“基金子公司熱衷開展資金池業務主要是由于資金池業務給公司帶來的豐厚利潤，資金池業務的顯著特征就是期限錯配，即池化資金與所投項目并不一一對應。由于資金池業務資金端往往是成本較低的短期資金，而投資標的則為收益率較高的非標資產，這就意味著會帶來較大利差，擴大收益率。”招銀萬達總經理顧小明在接受北京商報記者采訪時表示。

　　有機構人士舉例稱，一個資金池中的項目，若資金端的價格給到4%，資產端對接評級為2A的地方融資平臺非標債權，按照7%的融資價格算，只要多寫幾個資管計劃合同，讓資金在幾個資管計劃中來回倒，就能賺到3%的利差。

　　著名經濟學家宋清輝也坦言，基金子公司資金池模式運營起來比較靈活，且相較通道業務更容易賺錢，所以部分基金子公司容易為了利益誘惑而不惜違規。

　　此外，銀行和信托行業對基金子公司資金池業務提供了大量的資金支持，相關人士指出，銀行系、信托系基金子公司是開展資金池業務的主力軍，一般大股東是信托和銀行的基金子公司才會做，不然兜不住。值得一提的是，部分2014年之前的存量資金池業務尚未運作完成，也是現在基金子公司資金池依然存在的原因之一。“早在2014年以前，監管層就要求清理資金池內的非標準化資產。但是目前仍然有一些存續的資金池產品未清理完畢。新發行的資金池產品已經比較少。”格上理財研究中心研究員樊迪在接受記者采訪時表示。

　　套路：利用期限錯配

　　那么給基金子公司帶來高收益的資金池業務究竟是怎樣的運作模式呢？北京商報記者了解到，通常而言，基金子公司資金池運作有四大特點，分別為滾動發行、集合運作、期限錯配和分離定價。樊迪指出，基金子公司資金池通常是多個客戶資金對應多個資產標的，資金和資產的期限不匹配，通過滾動申購贖回來運作。

　　北京商報記者注意到，中信信誠資管的資金池業務，就利用現金管理計劃、短期理財計劃和非標專項計劃三類開放期不同的資管計劃來進行期限錯配。據悉，現金資產管理計劃主要按照貨幣基金的估值計算方法計算，并發布年化收益率，每日開放申贖；短期理財資管計劃每月或每季度開放申贖，按照既定預期收益率計算；而非標資產則通常存續期都在一年以上。中信信誠資管卻將現金管理計劃和短期理財計劃對非標專項計劃進行內部交易，為了應對開放需要，短期理財計劃滾動發行，從而互相拆借流動性。

　　此外，據相關媒體報道，鑫沅資管的運作模式也是因該公司旗下“一對多”資管計劃較高比例投資于非標資產，但每日開放申購贖回。而民生加銀資管在2013年成立的X、Y、Z-1號系列專項資產管理計劃也存在脫離對應資產的實際收益率分離定價，不同資產管理計劃進行混同運作，資金與資產無法明確對應、未能充分履行信息披露義務三大資金池業務特征。

　　在樊迪看來，資金池業務大部分都是將能產生收益的資產打包成一個資產包，然后以其產生穩定的現金流為基礎募集資金。這樣可以將一些流動性較差的資產證券化，實現其流動性。而這個資產包中的資產不僅包括上市公司的股權、債權，還包括一些非上市公司的股權、債權、應收賬款收益權等。

　　轉型：透明化運作

　　今年5月，中國基金業協會再度強調和表態，違規開展資金池業務違背資產管理業務本質，極易形成投資者剛性兌付預期，滑向龐氏騙局，金融風險潛藏期長，一旦爆發，就會給投資者造成重大損失，危害性極大。中國證監會和協會嚴禁證券投資基金行業開展資金池業務，對涉及機構從嚴處理，對資金池業務進行全面清理，不留死角。

　　值得一提的是，在監管層零容忍的態度下，未來基金子公司資金池的清理和轉型也迫在眉睫，在用益信托廖鶴凱看來，未來資金池業務轉型的方向還是要走向透明化和正規化，基金子公司應堅持資金端和資產端一一對應，并充分向投資者披露產品的投資標的和運作情況，嚴禁投向非標資產。

　　事實上，資金池業務的新一波清洗也在考驗著曾經靠通道和資金池業務發家的銀行系基金子公司的真正實力，在通道業務受阻，資金池也無法繼續生存的環境下，銀行系基金子公司需要謀求新的發展路徑。

　　宋清輝表示，在資本市場監管趨嚴的大背景下，基金子公司粗放式的野蠻生長告一段落，迎來“強監管、降杠桿”監管風暴，基金子公司制度紅利或不再，未來基金子公司轉型的重點或應落在資產證券化業務上。但是，基金子公司轉型不易，最大的困難恐怕還是在專業人才的儲備上。

　　北京商報記者 蘇長春 實習記者 王晗/文 宋媛媛/制圖

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　　新聞回顧：3家子公司遭罰

　　銀行系基金子公司規模老大民生加銀資管繼今年4月被證監會處罰后，8月12日，再度被中國基金業協會點名處罰，究其原因在于該公司觸及了“不得開展資金池業務”的監管紅線。除了民生加銀外，今年5月中信信誠資產管理有限公司，也同樣因涉足資金池業務被基金業協會處以暫停受理中信信誠資產管理計劃備案6個月的決定。

　　數據顯示，民生加銀資管的資金池業務規模超過1600億元，占到其二季度末8212億元總規模的近20%，此外，中信信誠資管的資金池規模也達到450億元。其中，中信信誠資管被協會處以暫停受理產品備案6個月的懲罰，民生加銀資管由于已被證監會在4月采取暫停受理備案3個月的行政管理措施，決定兩項處罰合并，繼續暫停受理民生加銀資管備案3個月至11月17日。

　　值得一提的是，本月，市場上傳出另一家銀行系基金子公司鑫沅資管也被曝遭到上海證監局處罰，責令3個月整改，原因也同樣是因為開展資金池業務。對此，北京商報記者向鑫沅資管進行核實，該公司不予置評。從今年3家基金子公司相繼因涉資金池業務密集被罰的現象不難看出，今年以來監管層對基金子公司資金池業務的打擊力度正在加大，采取了零容忍態度。