反彈行情短平快

　　指數反復震蕩，部分個股率先調整，正在一點點消磨掉投資者對于反彈的信心。而許多基金經理也一改此前的樂觀情緒，逐漸變得謹慎起來。

　　博道投資則在回顧過去兩個月A股走勢后指出，從6月和7月的市場表現來看，存量博弈的特征鮮明：6月指數在低位時，出現各種利空卻不跌，引誘投資者加倉博反彈；而7月市場倉位上升后，反而沒有了期待中的反彈。博道投資認為，經濟不振，而流動性沒有超出預期，所以市場本身在反彈1-2月后，存在回調壓力，而利空傳言則加速了這一局面。

　　博道投資所指的利空傳言，是上周廣泛流傳于市場的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，而這個傳言出現后，并未被監管部門否認，從而引發了市場的恐慌情緒。萬家基金投資研究部總監莫海波指出，這份銀行理財新規征求意見稿的流傳，是上周A股一度大幅下跌的導火索，引發了市場對于流動性收緊的擔憂。海富通基金投資經理李佐祎也表示，該新規目前還在征求意見的階段，最終或有調整，且新規從落地到正式實施需要時間。從短期來說，銀行理財新規不像去年6月份股市去杠桿那樣，對于流動性有直接顯著的影響，但是也會壓制市場的風險偏好。

　　不過，莫海波并不認為，A股的趨勢變動會由銀監會的一紙新規所左右。他強調指出，A股下跌的深層原因，是由于缺乏有效增量資金進場，所以，前期板塊輪動加快，市場雖熱點頻出，卻都無法成為帶動市場上攻的主線。他表示，在流動性方面，大跌之前機構的倉位普遍偏高，兩融余額到達前期瓶頸，市場活躍度難以有效持續；而貨幣寬松預期修正，有色以及消費類行業近期回調明顯；此外，新股發行速度明顯加快，規模放大，對于消耗行情存在明顯的抽血效應。這些因素最終都壓制了A股反彈的延續。

　　而除了流動性方面的不利預期外，影響基金經理信心的，還有宏觀經濟的現實壓力以及監管層政策收緊的打擊。莫海波表示，從宏觀經濟角度來看，目前三季度下行壓力依舊較大，企業盈利能力并沒有明顯改善，雖然從年初到現在寬松預期一直存在，無風險利率下行對風險資產價格產生托底作用，但并不能成為A股上漲的驅動因素。博道投資也指出，信貸與社會融資數據超預期，但并沒有對市場形成太多刺激，而隨著房地產政策的收緊，一二線城市的銷售環比回落，已經慢慢影響房地產投資，在消費平淡與出口不振的環境下，經濟正在面臨下行壓力。

　　與此同時，莫海波還指出，監管層政策不斷收緊已成為事實，無論是企業并購審查還是熱點炒作叫停，對于依靠外延并購保持高增長的創業板來說是一個不小的打擊，市場風險偏好不斷下降。博道投資則表示，證監會、銀監會出臺的一系列政策及其預期對市場的影響較大，具體表現為在對上市公司兼并重組以及二級市場主題炒作監管進一步趨嚴的背景下，創業板指7月陰包陽。

　　嚴風控防“黑天鵝”

　　清楚地意識到A股當前復雜性的基金經理們，正將風險控制視為當前的第一要務。雖然業績排名的壓力依舊存在，但許多基金經理在資產配置和個股選擇上卻顯然謹慎了許多。反復的深度調研，力求規避“黑天鵝”事件，成為當前基金經理們工作中的常態。

　　上海某混合型基金的基金經理向記者坦言，雖然對外宣講中，會更多地提到A股市場中的積極因素，但在實際工作中，下半年自己相較以往會更重視風險控制，因為當前A股市場的不確定性非常高，如果沒有做好風險控制，很有可能陷入股價暴跌的泥沼之中。

　　“比如上半年，有一些基金經理追逐漲價概念股，認為在通脹背景下，產品漲價的上市公司會是機構未來抱團的對象，一下子重配了很多這類個股。但后來卻發現，上市公司所面臨的環境十分復雜，雖然漲價是利好，但是如環保因素限產停產等也時有發生，結果研究員計算出來的盈利預測根本達不到，此前高位買入的股票等于掉進了一個‘坑’里。”該基金經理說，“這些都是深刻的教訓。在熊市里，如果沒有深入的調研，沒有絕對的把握，是不能輕易重倉個股的，風險控制遠遠比收益更重要。所以，我個人認為，下半年基金經理可以沒有選到牛股，但絕對不能招惹到‘黑天鵝’！”

　　而據記者了解，一些基金公司已經采取措施加大了對風險的控制，包括增加股票池入庫的審核流程，過濾掉易暴漲暴跌的消息股、概念股；對個股持倉比例嚴格要求，謹防過度重倉某只股票導致基金凈值劇烈波動；強化研究員和基金經理的實地調研，更大程度地掌握上市公司真實的基本面狀況等等。對此，某基金公司投資總監就向記者直言，經濟下滑背景下，很多上市公司的公開信息資料都變得不那么可靠，必須深入調研、反復分析印證才能掌握到上市公司的真實狀況，也才能最大程度地躲開隨時可能出現的“黑天鵝”。

　　事實上，在去年那場令人教訓深刻的股災之前，部分基金公司已經意識到良好的風險控制對公司長遠發展的重要性，在強化風控上下了很大工夫。以中歐基金為例，雖然外界津津樂道的是其成功推行了事業部制，資產管理規模因此而邁上了一個大臺階，但在總經理劉建平的眼里，中歐基金能發展到目前規模，強烈的風險控制意識功不可沒。他在接受記者采訪時表示，在2013年四季度試點事業部制時，公司就明確提出，要建立一個全新的風控體系，以適應公司架構的變化。這個體系必須與傳統的基金業風控體系不同。雖然各個事業部有一定的獨立運作的權限，但是必須置于公司整體的風控標準之下，公司整體的風控流程是統一的，架構是完整的，所有事業部的運作都必須在這個大框架下進行。

　　“中歐基金成立了專門的風控部門，并建立了一個更加完備的風控委員會，我本人就是委員會的主席。總體來看，經過兩三年的運行，事業部機制和風控機制的匹配越來越好，事業部的同事們樹立了很強的風控意識，他們知道，他們的利益和風控是緊密相關的，如果事業部風控出了問題，他們要承擔相應的責任。”劉建平說。

　　苦覓結構性機會

　　雖然對A股后市充滿謹慎，但多數基金經理仍然在苦苦尋找機會，以發揮他們的專業投資能力。而個股表現的異彩紛呈，則讓他們無比憧憬“結構性行情”的淘金良機。

　　博道投資表示，雖然7月底市場再次迎來大跌，但仍維持前期區間震蕩的觀點，認為這是市場在經歷了一段時間反彈后的自然調整，而回到經濟與流動性組合，市場暫時并不具備連續大跌的基礎。因此，博道投資認為，雖然市場仍處于筑底階段，但市場具備結構性與階段性機會，跌下來可以慢慢布局優質企業。在控制倉位的前提下，已進入低倉位布局這一“可為”階段。

　　李佐祎指出，回顧7月市場表現，上證指數上漲1.7%，創業板下跌4.73%，題材炒作、估值較高的股票表現較差，低估值的藍籌股較為堅挺，可以看到顯著的“二八效應”，更多人追求比較穩健的投資風格。他表示，目前市場上找不到特別樂觀的理由，但下跌的空間也不大，本著絕對收益理念，短期持謹慎態度，以控制倉位為主，結構方面關注確定性強的、安全邊際較高的個股。

　　不過，李佐祎認為，“藍籌漲、小票跌”的二八行情，持續到年底的可能性非常小。“歷史上藍籌股的行情普遍非常短暫。在今年的資金博弈格局下，一致預期發展到一個程度，就會有方向性的變化，而階段性的超額收益也會宣告結束。隨著資金的轉移，市場將逐漸找到新的投資邏輯。”李佐祎說，“中期來看，市場向兩種方向演繹的可能性較大，一是小市值股票估值已跌到較為合理的位置，或重新切換至小股票較為強勢的結構性行情；另一種是大市值股票、小市值股票一起震蕩。建議控制風險，關注結構性行情的風格變化，耐心地等待后續市場調整帶來的機會。”

　　而在莫海波看來，A股未來的結構性機會，依舊需要緊扣改革主線。他指出，供給側改革以及政策對于新興產業的支持會帶來新的經濟增長點，A股市場的長期風險偏好重建需要政策不斷釋放改革信號以及企業盈利能力的提升，目前市場風格從題材股向低估值藍籌轉變也印證了上述觀點。莫海波表示，結合下半年脫虛向實的趨勢，財政政策發力或成為下半年經濟穩增長的主要推動力。其中，近期基建板塊走強，上半年公司普遍訂單飽滿，下半年盈利逐步釋放，全年業績有望超市場預期；另外，在無風險利率不斷降低的環境下，業績表現突出成為行業配置選擇的主要標準，建議選擇食品飲料、醫療等消費類行業作為下半年配置首選。