上周市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)震蕩，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3012.82點(diǎn)，一周下跌1.36%；深成指收?qǐng)?bào)10709.07點(diǎn)，一周下跌1.05%；創(chuàng)業(yè)板收?qǐng)?bào)2250.00點(diǎn)，一周下跌0.61%。兩市成交有所萎縮，日均成交金額在5500億元左右波動(dòng)。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，通信、輕工制造、電子等板塊漲幅靠前，食品飲料、有色金屬、家用電器跌幅較大；主題表現(xiàn)方面，量子通信、IPv6、金融改革、石墨烯等漲幅居前，上海國(guó)企改革板塊有所異動(dòng)。

　　銀河證券：

　　整體而言，外圍環(huán)境較為平穩(wěn)，市場(chǎng)資金面充裕，人民幣匯率企穩(wěn)。當(dāng)前在國(guó)內(nèi)外均無(wú)巨大利空因素背景下，隨著半年報(bào)行情的啟動(dòng)，市場(chǎng)可能迎來(lái)機(jī)會(huì)窗口。

　　光大證券：

　　當(dāng)前來(lái)看，前期貨幣寬松預(yù)期面臨修正，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升受到監(jiān)管政策壓制，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位已高，市場(chǎng)短期面臨調(diào)整壓力。向后看，我們認(rèn)為存量博弈下的結(jié)構(gòu)性行情仍將是市場(chǎng)主旋律。

　　東北證券：

　　短期市場(chǎng)可能仍運(yùn)行在第4浪的調(diào)整格局中，一般而言，考驗(yàn)3000點(diǎn)乃至下方的概率較大。其后市場(chǎng)大致能夠獲得一定支撐，但可能需要降低預(yù)期，防范市場(chǎng)演變?yōu)闃?gòu)筑右肩、反抽后再下行趨勢(shì)。

　　國(guó)海證券：

　　市場(chǎng)反彈至今已經(jīng)接近半年以來(lái)的高點(diǎn)，不管中期趨勢(shì)如何，短期有休整的必要。休整后是否能夠重回上升趨勢(shì)？我們認(rèn)為繼續(xù)向上所需要的條件比較苛刻，目前還未看到。

　　平安證券：

　　我們傾向于認(rèn)為短期市場(chǎng)仍將維持震蕩格局，板塊方面，重點(diǎn)推薦軍工板塊、防御類(lèi)板塊（醫(yī)藥、食品飲料、家電）和科技類(lèi)主題板塊（新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、新材料、人工智能等）。

　　華泰證券：

　　隨著上半年經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)悲觀預(yù)期的修復(fù)已臨近尾聲，短期以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，而在未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)維持結(jié)構(gòu)性行情。

　　興業(yè)證券

　　“吃飯”行情繼續(xù) 兩個(gè)層面或邊際超預(yù)期

　　一、展望：短期調(diào)整后“吃飯”窗口仍在

　　本輪“吃飯”行情的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升推動(dòng)的反彈，行至右側(cè)難免有波折，短期調(diào)整并不意味著行情就此終結(jié)。大盤(pán)從之前的2800點(diǎn)漲至目前的3000點(diǎn)以上，多數(shù)板塊已有5%-10%的漲幅，在“黑天鵝”頻出的今年已是一段難得的投資時(shí)光。本輪行情本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升并持續(xù)擴(kuò)散推動(dòng)的反彈行情，與基本面關(guān)聯(lián)度不高，市場(chǎng)難免因情緒波動(dòng)而出現(xiàn)曲折震蕩，尤其是在反彈已行至右側(cè)、多數(shù)板塊已有一定漲幅的背景之下。并且本輪行情也并非見(jiàn)大底后的系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)，而是磨底過(guò)程中的反彈。目前大部分板塊的估值仍難言便宜，從基本面角度缺乏絕對(duì)的安全邊際，因此更易受到情緒面的擾動(dòng)。大盤(pán)從上周的3058點(diǎn)附近回踩，其實(shí)是一次市場(chǎng)自發(fā)性的、情緒波動(dòng)導(dǎo)致的短期調(diào)整，并不意味著“吃飯”行情就此終結(jié)。

　　從時(shí)間上看，7、8月份這段年內(nèi)做多性價(jià)比最優(yōu)的“黃金窗口”仍未結(jié)束，未來(lái)數(shù)周大概率仍是反彈窗口期。1）政策環(huán)境處于“蜜月期”。6月份地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)、制造業(yè)投資及民間投資增速繼續(xù)下滑，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大。同時(shí)通脹、匯率等因素不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約，6月超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)顯示貨幣政策有望邊際寬松。2）7、8月份系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降。7、8月份宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)事件或已被證偽或“靴子落地”，匯率、信用、股市等出現(xiàn)“黑天鵝”的概率較小，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大概率將被平抑。3）半年報(bào)微觀層面的上市公司盈利改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。一季報(bào)企業(yè)盈利環(huán)比改善顯著，半年報(bào)更能驗(yàn)證盈利改善的趨勢(shì)性，將為市場(chǎng)提供更多的做多能量和標(biāo)的。最后，再次強(qiáng)調(diào)本輪“吃飯”行情的節(jié)奏不會(huì)是連續(xù)大陽(yáng)線、逼空式的反彈，而將是拾級(jí)而上、逐步夯實(shí)，成交也溫和放量。節(jié)奏上的猶猶豫豫、悲觀情緒逐漸向樂(lè)觀轉(zhuǎn)移，將拉長(zhǎng)行情的持續(xù)時(shí)間，未來(lái)數(shù)周大概率仍是反彈窗口期。

　　從空間上看，建議關(guān)注兩個(gè)層面上可能出現(xiàn)的邊際超預(yù)期。1）改革層面，關(guān)注國(guó)企改革和供給側(cè)改革的后續(xù)進(jìn)展和邊際變化。國(guó)企改革方面，7月14日國(guó)資委召開(kāi)通氣會(huì)，國(guó)企改革試點(diǎn)工作全面鋪開(kāi)；7月18日，上海市國(guó)資委召開(kāi)三季度工作會(huì)議，提出努力掀起新一輪國(guó)資國(guó)企改革新高潮，地域性國(guó)企改革的推進(jìn)可能提速。供給側(cè)改革方面，近期部分行業(yè)供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)使市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。煤炭行業(yè)對(duì)“276政策”執(zhí)行嚴(yán)格，其成效已反映至產(chǎn)量和煤價(jià)上，水泥協(xié)會(huì)也發(fā)布了設(shè)立調(diào)結(jié)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)資金建議函，行業(yè)層面的供給側(cè)改革有望進(jìn)入加速階段。2）監(jiān)管層面，對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期有邊際修復(fù)可能。5月以來(lái)管理層對(duì)上市公司并購(gòu)行為的監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，市場(chǎng)對(duì)外延并購(gòu)的預(yù)期一致悲觀，尤其是對(duì)于傳媒等新興行業(yè)。而上周四歡瑞世紀(jì)借殼星美聯(lián)合過(guò)會(huì)，復(fù)牌后股價(jià)一字漲停，說(shuō)明監(jiān)管雖然較此前更為嚴(yán)格，但符合產(chǎn)業(yè)邏輯的外延并購(gòu)行為并未被完全堵死，此前的市場(chǎng)預(yù)期可能過(guò)于悲觀，情緒上有邊際修復(fù)空間。以上兩個(gè)層面如果出現(xiàn)邊際超預(yù)期，可能再度提振市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好，擴(kuò)大指數(shù)上行空間，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注。

　　二、震蕩整固后行情步入精細(xì)化投資階段，切忌追高，建議關(guān)注符合絕對(duì)收益者加倉(cāng)方向的配置型品種、高彈性成長(zhǎng)股和周期股中的博弈性機(jī)會(huì)

　　配置型品種：大消費(fèi)類(lèi)的補(bǔ)漲龍頭、券商、地產(chǎn)。1）大消費(fèi)類(lèi)的補(bǔ)漲龍頭：今年以來(lái)全球需求疲弱，在海外低利率甚至負(fù)利率的背景下，大消費(fèi)板塊整體將迎來(lái)價(jià)值重估，重點(diǎn)推薦配置食品飲料、家電等板塊，將長(zhǎng)期受益于需求端的穩(wěn)定增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的毛利率提升。雖然部分前期漲幅過(guò)高的子板塊或個(gè)股可能出現(xiàn)階段性休整，但并無(wú)礙其中白馬藍(lán)籌股的配置價(jià)值。當(dāng)前應(yīng)關(guān)注其中漲幅落后、市場(chǎng)關(guān)注度不高、估值有安全邊際品種的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，例如汽車(chē)整車(chē)、醫(yī)藥、乳制品等板塊個(gè)股；2）券商：在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、做多動(dòng)能強(qiáng)勁時(shí)，券商股通常將成為資金集中配置、“抱團(tuán)取暖”的板塊；3)房地產(chǎn)：估值有安全邊際，年內(nèi)跌幅居前，從股息率角度很多個(gè)股目前已有吸引力。

　　高彈性的博弈性機(jī)會(huì)：“超跌反彈”成長(zhǎng)股中的核心資產(chǎn)及供需兩端有望同時(shí)改善的周期股。1）從“人少”并有短期催化因素角度考慮，建議將布局重點(diǎn)放在“超跌反彈”成長(zhǎng)股中的細(xì)分行業(yè)龍頭，這些企業(yè)將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中值得長(zhǎng)期持有、重點(diǎn)配置的核心資產(chǎn)。并且此前市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股外延并購(gòu)的悲觀預(yù)期也可能因部分公司成功過(guò)會(huì)的案例而邊際修復(fù)，建議關(guān)注傳媒（教育、AR、IP、影視等子板塊）、通信（量子通信）、計(jì)算機(jī)（物聯(lián)網(wǎng)、信息安全等子板塊）、社會(huì)服務(wù)（彩票）等行業(yè)；2）周期股三季度有望持續(xù)受益于供給側(cè)改革的推進(jìn)和財(cái)政政策的進(jìn)展，樂(lè)觀情形下政策組合可能類(lèi)似一季度，至少也會(huì)比二季度邊際改善，當(dāng)前可趁市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)入場(chǎng)博弈。

　　此外，主題投資方面建議關(guān)注景氣向上和催化事件并存的稀缺主題機(jī)會(huì)，首推量子通信、核電以及教育板塊；另一方面，建議關(guān)注國(guó)企改革邊際上的超預(yù)期變化。

　　海通證券

　　新熱點(diǎn)孕育中 上漲窗口仍開(kāi)著

　　一、上漲邏輯未破壞，向上趨勢(shì)不變

　　6月下旬以來(lái)市場(chǎng)上漲的主邏輯是政策面寬松、改革推進(jìn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱，國(guó)內(nèi)外政策階段性偏松格局未變，本輪市場(chǎng)的上漲邏輯未被破壞。今年我國(guó)的宏觀調(diào)控是“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”，繼1月信貸2.5萬(wàn)億元之后，6月信貸再次放量至1.38萬(wàn)億元；央行7月18日-7月22日通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2653億元；7月18日召開(kāi)各省（區(qū)、市）政府負(fù)責(zé)人促進(jìn)社會(huì)投資健康發(fā)展工作會(huì)議，這些都是信號(hào)。

　　當(dāng)前債市上漲趨勢(shì)未變，中證全債指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)年內(nèi)新高，10年期國(guó)債收益率創(chuàng)年內(nèi)新低，而股指中只有深證成指、萬(wàn)得全A指數(shù)創(chuàng)了年內(nèi)新高。可見(jiàn)，對(duì)流動(dòng)性和貨幣政策更敏感的債市上漲趨勢(shì)未變，股市更無(wú)需擔(dān)憂。

　　二、短期回撤是消化獲利，新熱點(diǎn)孕育中

　　上周的市場(chǎng)調(diào)整屬于上漲過(guò)程中獲利回吐導(dǎo)致的回撤，并非是開(kāi)啟新一輪下跌。至于市場(chǎng)上漲的新主線和熱點(diǎn)也無(wú)需擔(dān)憂，市場(chǎng)的新熱點(diǎn)正在孕育中。首先，國(guó)企改革主題升溫中；其次，半年報(bào)披露期績(jī)優(yōu)股的投資熱情開(kāi)始高企。7月14日市場(chǎng)回調(diào)以來(lái)，代表高股息率股的上證紅利指數(shù)僅小幅下跌0.7%，相對(duì)于上證指數(shù)跌幅1.6%、滬深300跌幅1.8%有明顯的相對(duì)收益。最后，“價(jià)值搭臺(tái)”后要重視“成長(zhǎng)唱戲”。借鑒2015年11月前后的兩段行情，“唱戲”的成長(zhǎng)股品種或有不同。

　　三、應(yīng)對(duì)策略：保持積極

　　對(duì)6-12個(gè)月的中期市場(chǎng)維持中性判斷：上證綜指從5178點(diǎn)跌至2638點(diǎn)，單邊下跌的熊市已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩市。短期7-8月份維持樂(lè)觀判斷：本輪上漲源于國(guó)內(nèi)外政策再次步入階段性偏松期以及國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)。債市不斷上漲，創(chuàng)年內(nèi)新高，說(shuō)明偏松的政策邏輯未被破壞，市場(chǎng)上漲窗口仍開(kāi)著。未來(lái)需跟蹤的是：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否明顯好轉(zhuǎn)、通脹數(shù)據(jù)是否明顯上升、海外政策環(huán)境是否從緊，如果出現(xiàn)這些變化就需警惕國(guó)內(nèi)政策環(huán)境因此會(huì)變緊。此外，如出現(xiàn)地緣政治等突發(fā)因素，則不利于市場(chǎng)行情演繹。

　　7-8月是半年報(bào)公布期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)品種仍可作為底倉(cāng)配置，有高送轉(zhuǎn)預(yù)期個(gè)股也可關(guān)注。此外，新的成長(zhǎng)方向從前期表現(xiàn)落后、行業(yè)景氣向上、有催化劑角度進(jìn)行選擇，如IT國(guó)產(chǎn)化信息安全（網(wǎng)絡(luò)安全法落地）、教育（民促法推進(jìn)）、核電（三代項(xiàng)目審批）。主題方面應(yīng)重視國(guó)企改革，尤其是上海國(guó)企改革。

　　西南證券

　　回調(diào)不改中級(jí)反彈邏輯

　　近期市場(chǎng)出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)回調(diào)或仍將持續(xù)，但不改市場(chǎng)中級(jí)反彈邏輯。

　　最近市場(chǎng)震蕩回調(diào)，主要源于兩個(gè)因素：一是前期板塊輪動(dòng)顯現(xiàn)疲態(tài)，資金流出跡象明顯。基本全行業(yè)都出現(xiàn)資金流出跡象，一些前期熱點(diǎn)板塊，如有色、電子、機(jī)械、化工等資金流出接近700億元；二是重要股東凈減持額增幅較大。截至7月20日，上市公司公告的重要股東凈減持規(guī)模達(dá)到260億元。若按照此規(guī)模遞推，7月份全月凈減持規(guī)模有可能達(dá)到400億元，比6月份的凈減持規(guī)模高出30%，這將對(duì)市場(chǎng)反彈構(gòu)成沖擊。

　　從中期來(lái)看，市場(chǎng)反彈邏輯未變，2800-3400點(diǎn)的中級(jí)反彈仍有可能實(shí)現(xiàn)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，三季度內(nèi)外宏觀環(huán)境依然是基本穩(wěn)定的；第二，供給側(cè)改革和國(guó)企改革正在實(shí)質(zhì)性推進(jìn)中，市場(chǎng)預(yù)期需要修復(fù)，并不斷為反彈帶來(lái)催化劑；第三，上市公司盈利依然保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在業(yè)績(jī)保障之下市場(chǎng)下跌空間不大。

　　投資策略：一、關(guān)注相應(yīng)受益供給側(cè)改革的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等龍頭企業(yè)，以及改革進(jìn)度高于預(yù)期的企業(yè)，如中國(guó)鋁業(yè)、寶鋼股份、中國(guó)神華等；二、關(guān)注供給側(cè)整合較為順暢的周期品行業(yè)，如化工行業(yè)中的粘膠短纖、鈦白粉等子行業(yè)，個(gè)股如三友化工、佰利聯(lián)等；三、關(guān)注半導(dǎo)體、電子元器件等相關(guān)行業(yè)，特別是受益于元器件進(jìn)口替代、物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛相關(guān)的元器件公司，如索菱股份等；四、關(guān)注軍工行業(yè)，如北斗星通、神劍股份等。

　　中金公司

　　等待市場(chǎng)企穩(wěn)反彈

　　市場(chǎng)展望：資金寬松仍將提供支持，大消費(fèi)是重點(diǎn)。近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，原因可能包括幾個(gè)方面：1）前期的上漲使得有些投資者有獲利回吐動(dòng)力，近期公布的宏觀數(shù)據(jù)也使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)心有所強(qiáng)化；2）部分公司的解禁以及主要股東的減持對(duì)股價(jià)造成沖擊；3）外圍市場(chǎng)波動(dòng)，等等。但綜合來(lái)看，我們暫時(shí)還沒(méi)有看到有新增的、系統(tǒng)性偏負(fù)面的因素，因此，目前的這波調(diào)整可能是博弈性行情的一個(gè)波折。

　　策略上來(lái)看，上證綜指在經(jīng)歷高段數(shù)結(jié)構(gòu)的30分鐘級(jí)別上漲后出現(xiàn)調(diào)整，我們判斷30分鐘級(jí)別的下跌走勢(shì)仍可能延續(xù)，投資者可在周中等待市場(chǎng)企穩(wěn)信號(hào)。

　　整體上看，目前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境偏寬松，在稍作盤(pán)整之后，博弈性行情可能還會(huì)延續(xù)。不過(guò)目前大環(huán)境依然處于增長(zhǎng)下滑、貨幣寬松階段，結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)沒(méi)有緩解跡象；從外圍來(lái)看，歐洲金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題依然存在并有造成系統(tǒng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域性的矛盾激化現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在我們看來(lái)，結(jié)構(gòu)性博弈行情雖然仍未結(jié)束，但也應(yīng)且行且珍惜。因此，在操作上建議脫“虛”向“實(shí)”，在短期獲利回吐壓力釋放之后，可繼續(xù)逢低吸納有盈利增長(zhǎng)、估值不高的板塊和個(gè)股，與大消費(fèi)相關(guān)的板塊和個(gè)股依然是重點(diǎn)。另外，中國(guó)的財(cái)政政策靈活度相對(duì)突出，這方面的優(yōu)勢(shì)及相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

　　湘財(cái)證券

　　短期將階段性震蕩整理

　　首先，從經(jīng)濟(jì)基本面看，上周各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，二季度GDP增速保持了一季度6.7%的水平，低于2015年6.9%的水平，經(jīng)濟(jì)“L型”增長(zhǎng)已成為市場(chǎng)共識(shí)；CPI在二季度重回2%以下，通縮預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)仍然存在；房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)拐點(diǎn)，民間投資大幅下滑，未來(lái)仍要靠基建拉動(dòng)投資穩(wěn)增長(zhǎng)；出口受累于全球需求放緩，短期難有大幅改善；消費(fèi)平穩(wěn)；代表中小企業(yè)的財(cái)新PMI持續(xù)處于榮枯線下方；產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債務(wù)違約仍然時(shí)有發(fā)生，銀行不良貸款率或繼續(xù)攀升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍舊是下半年經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政部7月22日發(fā)行的30年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.4258%，為2008年匯總該數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水平。長(zhǎng)期債券收益率下降表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期仍不夠樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，這對(duì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)向上運(yùn)行形成了制約。

　　其次，從市場(chǎng)情緒看，兩融余額連續(xù)4日增長(zhǎng)并創(chuàng)出近三個(gè)月新高。截至7月21日，滬深兩市融資融券余額8862.76億元，顯示市場(chǎng)情緒仍處于上升期。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面并不樂(lè)觀的情況下，市場(chǎng)投資者情緒向好主要源自于對(duì)下半年改革的預(yù)期。近期國(guó)企改革相關(guān)政策密集出臺(tái)，使得市場(chǎng)對(duì)改革落地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期大幅增強(qiáng)，這也是下半年主要的投資機(jī)會(huì)之一。

　　最后，技術(shù)面上，大盤(pán)受到4月中旬向下跳空缺口壓制出現(xiàn)調(diào)整。

　　綜合各方面因素看，近期行情將以階段性震蕩整理為主，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為2950-3060點(diǎn)。

　　申萬(wàn)宏源

　　反彈空間或十分有限

　　一、全球繼續(xù)寬松空間有限

　　全球繼續(xù)寬松空間有限,7月28日美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行議息可能再次成為全球風(fēng)險(xiǎn)偏好退潮的催化劑：(1)全球商業(yè)周期惡化尚未迫在眉睫，美國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，中國(guó)和歐洲的制造業(yè)仍保持了競(jìng)爭(zhēng)力，供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。不論哪家央行大水漫灌解決需求側(cè)的問(wèn)題都將使全球受益，但后續(xù)高昂的經(jīng)濟(jì)成本卻往往需要放水經(jīng)濟(jì)體一力承擔(dān)，所以央行之間的博弈客觀存在。(2)流動(dòng)性寬松預(yù)期較高的國(guó)家繼續(xù)寬松的風(fēng)險(xiǎn)收益比并不合算。成本端政府債務(wù)高企(特別是日本)，受益端負(fù)利率環(huán)境弱化流動(dòng)性寬松向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果。(3)量化寬松的施展空間已所剩無(wú)幾，歐洲央行已購(gòu)買(mǎi)了大量公司債，甚至包括部分非投資級(jí)的債券；而日本央行資產(chǎn)負(fù)債表中也已包含了大量的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。(4)持續(xù)的流動(dòng)性寬松加劇了貧富差距擴(kuò)大進(jìn)程,對(duì)長(zhǎng)周期社會(huì)問(wèn)題的反思也開(kāi)始影響到全球精英階層對(duì)于貨幣政策的選擇。

　　二、神似去年12月的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)

　　機(jī)構(gòu)投資者的高倉(cāng)位固然值得擔(dān)憂，但更值得警惕的是倉(cāng)位總體水平的提升和分化同時(shí)出現(xiàn)。為什么說(shuō)總體倉(cāng)位提高？市場(chǎng)指數(shù)是上漲的，行業(yè)主題熱點(diǎn)是快速輪動(dòng)的，前期漲幅較大的熱點(diǎn)板塊調(diào)整也尚不充分。同時(shí)中小投資者入市并不積極，所以過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者總體倉(cāng)位大概率是提升的。那為什么說(shuō)倉(cāng)位出現(xiàn)了分化？除了大量路演調(diào)研的反饋之外，我們通過(guò)觀察公募基金凈值變化，認(rèn)為年初以來(lái)凈值排名前30%的基金經(jīng)理配置更集中，進(jìn)攻性更強(qiáng)，而前10%領(lǐng)先的基金經(jīng)理卻已經(jīng)開(kāi)始消極配置。目前公募基金增加倉(cāng)位的意愿不強(qiáng)，中性倉(cāng)位精選結(jié)構(gòu)是主要策略，所以配置的集中和均衡更能反映公募基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，分化客觀存在。公募基金的這種配置集中度分化類(lèi)比到絕對(duì)收益投資者上，就是倉(cāng)位的分化。因此，短期市場(chǎng)即便繼續(xù)反彈，空間也十分有限。在上行風(fēng)險(xiǎn)基本可控情況下，無(wú)舍不得，吃飯買(mǎi)單，別糾結(jié)。

　　三、價(jià)值型成長(zhǎng)打底倉(cāng)，房地產(chǎn)和商業(yè)零售找預(yù)期差

　　繼續(xù)推薦價(jià)值型成長(zhǎng)品種作為2016年下半年的底倉(cāng)配置，價(jià)值型成長(zhǎng)板塊內(nèi)部我們將醫(yī)藥調(diào)整至首推（醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，醫(yī)藥相對(duì)白酒的估值已體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，公募基金近期增配幅度相對(duì)較少)。同時(shí)維持對(duì)白酒、家電和煤炭的推薦。此外，下半年舉牌主題熱度可能重新升溫，商貿(mào)零售和房地產(chǎn)類(lèi)公司財(cái)務(wù)報(bào)表挖掘空間大，產(chǎn)業(yè)資本舉牌介入有望帶來(lái)公司價(jià)值的重估。

　　西部證券

　　繼續(xù)整固 積蓄做多動(dòng)能

　　回顧近期以來(lái)的行情可以發(fā)現(xiàn)，在6月A股加入MSCI無(wú)果、英國(guó)脫歐公投等多重外部利空因素疊加的情況下，A股市場(chǎng)均頂住了負(fù)面沖擊，并突破了3000點(diǎn)大關(guān)，這本身已經(jīng)證明2800點(diǎn)一線的階段性底部區(qū)域較為牢靠。而新近出爐的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)只是進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)“L型”走勢(shì)的判斷，顯然難以對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成進(jìn)一步的影響。從數(shù)據(jù)本身來(lái)看，GDP增速依然在管理層可以接受的范圍內(nèi)，維持較低的增速水平其實(shí)有利于為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整留出更多的回旋余地。同時(shí)也為供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)造了條件，這些其實(shí)都有利于夯實(shí)3000點(diǎn)一線的下檔支撐。但需要明確的是，當(dāng)前市場(chǎng)仍然缺乏更多的外部利多因素支持，包括深港通開(kāi)通，或者貨幣政策上的放松等均未出現(xiàn)，這也使得股指短期并不具備繼續(xù)沖擊3100點(diǎn)上方的條件，回落整固也自然在情理之中。

　　技術(shù)面分析同樣說(shuō)明股指當(dāng)前存在繼續(xù)整固的要求。以去年年末的高點(diǎn)3684點(diǎn)和今年年初的2638點(diǎn)區(qū)間作黃金分割線，可以發(fā)現(xiàn)其重要的0.382分割位在3030點(diǎn)附近；從周線級(jí)別看，當(dāng)前滬指也面臨120周均線壓制，而120周均線的技術(shù)意義更是巨大。回顧A股近幾輪重要的牛市，均是在強(qiáng)力突破120周均線之后正式展開(kāi)。因此，雙重技術(shù)壓力共振形成的壓制自然也使得A股市場(chǎng)需要適當(dāng)?shù)恼桃灾匦路e蓄做多動(dòng)能。

　　操作上，建議投資者將倉(cāng)位控制在七成左右，逢低關(guān)注補(bǔ)漲需求強(qiáng)烈的低估值績(jī)優(yōu)藍(lán)籌品種。