掛牌不得，整改不易，創新層無緣……曾經風光無限的新三板“類金融企業”，在新的監管思路下，顯得有些舉步維艱。

    2015年以來，新三板市場上的各類金融企業頻繁融資，融資余額、募集資金投向等問題引起社會的關注和質疑。因此，從2015年12月起，中國證監會暫停了金融類企業在新三板的掛牌和融資。

    今年上半年，由“一行三會”監管并持有相應監管部門頒發的《金融許可證》的企業從容有序地登陸新三板、分享創新層盛宴，村鎮銀行、期貨公司、保險公司在新三板的掛牌均未受影響。而數量眾多的“一行三會”監管以外的金融類企業，或被拒掛牌，或為求存于新三板不惜剝離資產，或因無緣創新層而股價大跌。在差異化的準入標準和監管要求面前，這些金融類企業的生存境況已與去年大相徑庭。

    “類金融企業”掛牌全面擱淺

    從1月份暫停“類金融企業”掛牌的消息傳出，到5月份金融類企業掛牌融資的官方通知出臺，再到近日股轉辟謠“重啟類金融企業掛牌”……近半年來，每一個這樣的消息一旦傳出，均會引起業界高度關注。遺憾的是，在喧囂的討論中，一些基本問題的“面目”至今仍是模糊不清：哪些企業已經受到影響？哪些仍在探索出路？“類金融”的說法有無定論？

    需要說明的是，所謂“類金融”，并非全國股轉系統的官方說法。近日，股轉系統發布的澄清消息稱，其從未研究過所謂的“類金融企業”重啟掛牌和融資的相關事宜（詳見上證報7月7日頭版報道《新三板并未研究“類金融”重啟掛牌融資》）。而在股轉系統5月27日正式發布的《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》（下稱“《通知》”）中，股轉系統明確將金融類企業分為：“一行三會”監管的企業、私募機構以及其他具有金融屬性企業（如小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、典當公司等）。而所謂“類金融”的說法，是媒體出于報道的需要而對“一行三會”監管以外的金融類企業的統稱。

    六公司倒在“黎明之前”

    在《通知》出臺之際，至少有6家類金融企業已經領到了新三板同意掛牌的函以及拿到了股份轉讓代碼，最終卻倒在了“黎明之前”，無緣掛牌新三板。這6家企業分別為：嘉富誠、金晟資產、新湘小貸、天星資本、聯豐小貸和銀信小貸。其中，嘉富誠、金晟資產和天星資本均屬于私募機構，新湘小貸、聯豐小貸、銀信小貸則屬于小額貸款公司。

    據某券商新三板掛牌業務負責人透露，這6家企業即便已拿到了同意函，但審查工作仍需要推倒重來。從當前的掛牌新規看，3家私募機構尚有整改余地，3家小額貸款公司短期內“幾無上板可能”。

    正是基于此，《通知》出來之后，天星資本率先發聲：“將調整掛牌上市方案，在運營滿5年即2017年6月19日之后重新申報掛牌。在此期間也將嘗試包括借殼A股上市公司、借殼三板掛牌公司、借助運營時間滿5年的私募機構申報掛牌等多種掛牌或上市方式。”不過，上述券商人士認為，隨著新規的出臺，私募機構掛牌審核壓力驟增，“借殼的方式并不可行。”

    19家企業“悄然下架”

    除了上述6家“半途生變”的擬掛牌企業外，經上證報記者統計梳理發現，近半年來，包括私募、小貸、擔保在內的細分行業金融機構掛牌工作已經全面擱淺，甚至有至少19家類金融企業已經從《全國股份轉讓系統在審申請掛牌企業基本情況表》中悄然消失。

    每周一，股轉系統都會對在審的申請掛牌企業名單進行更新。據記者統計，在最新（7月4日）的《全國股份轉讓系統在審申請掛牌企業基本情況表》中，至少有19家企業已經從名單里消失。其中，11家為小額貸款公司，4家為擔保公司，另外4家為融資擔保公司。

    顯然，這19家企業都屬于股轉系統所定義的“其他具有金融屬性企業”。事實上，這也從側面印證了股轉系統近日的澄清聲明：“目前，全國股轉公司已按照《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》的要求，對于已受理的小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、典當公司等具有金融屬性的在審企業完成了終止審查程序。”

    私募仍“上下求索”

    不過，在7月4日的《全國股份轉讓系統在審申請掛牌企業基本情況表》中，仍有23家類金融企業留在名單中。從公開資料來看，這些企業清一色都是私募機構。其中，受理日期最早的是上海朱雀股權投資管理股份有限公司，早在2015年9月即已在排隊中。經過三輪反饋之后，進度停留在了2015年12月22日。而反饋時間距離最近的杭州青域資產管理股份有限公司，其反饋進度停留在5個月之前。

    如今，隨著整個新三板掛牌工作的向前推進，這些企業逐漸集中于《全國股份轉讓系統在審申請掛牌企業基本情況表》的上半段，一方面說明其掛牌工作目前難言實質性進展，另一方面也體現出，自新規出臺后再無同類企業謀求掛牌。

    然而，新的變化正在醞釀之中。據知情人士透露，上述23家私募機構不可能一直停留在名單上，近期一些企業將從名單中消失，一些企業或許在整改后符合最新的掛牌規定，如愿以償地登陸新三板。

    在近日某次業內交流活動中，有券商透露，上述23家企業中的中信資本，其掛牌申報工作已經率先重啟，并擬于8月底前完成不超過50億元的“pre-掛牌”融資。

    值得關注的是，對于金融類企業的差異化信息披露及監管要求，股轉系統曾表示，“正在制定各類金融企業掛牌準入和定期報告披露的業務指引，待履行相關程序后向市場發布。”

    已掛牌“類金融企業”的混沌前行路

    股轉系統5月27日正式發布的《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》等一系列文件，不僅給擬掛牌的諸多類金融企業按下了“暫停鍵”，還令已掛牌的類金融企業忙于整改、自查和安撫投資人。誠如某掛牌私募所言：“去年的瘋狂融資，給市場留下許多不切實際的幻想。新規的出臺，讓大家都冷靜下來。監管層的態度已經很明確，我們能做的就是積極整改，符合規范，爭當‘好孩子’。”

    “鉆漏洞式”自救

    截至7月7日，已經有6家掛牌私募發布自查報告。除了天信投資之外，其余5家均表示自身符合新增掛牌要求。這5家企業分別為九鼎集團、合晟資產、思考投資、天圖投資和菁英時代。

    按照相關規定，監管層對私募進行了分類處理。私募股權基金、私募創投基金經過一年期整改，已掛牌的合格者“續簽”或審核中的合規者登陸新三板均會被接受。但對暫未掛牌的私募證券基金來說，由于直接違背股轉系統提出的“募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形”這一條件，將被擋在新三板門外。

    具體到對已掛牌私募機構的整改要求，股轉系統提出，“創業投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上。”由于新規中并未提及“證券投資類私募機構”，因此有不少市場人士認為，其背后所傳達的隱喻之意應該是將該類私募排除在外。

    有意思的是，在上述背景下，合晟資產、思考投資、菁英時代均在其自查報告中進行了模糊處理，相繼表示，由于公司屬于證券投資類私募機構，不適用該條要求，因此公司無不符合掛牌新規事宜。

    僅從上述幾家公司在自查報告里的表述看，實在難避“鉆漏洞”之嫌疑。對此，有新三板分析人士表示，尚未掛牌的私募證券基金可以適時選擇放棄沖擊新三板，而那些已掛牌的基金如果沒有整體轉型方案，摘牌或將進入倒計時。

    剝離業務“求生”

    相比上述三家公司的“自查合規”，于近期發布自查報告的天信投資可謂另辟蹊徑。7月5日，公司發布公告稱，因自查后不符合私募新政的第一項規定（即管理費收入與業績報酬之和未達收入來源的80%以上），公司決定直接剝離私募業務。

    公司表示，將與已發行管理的私募基金持有人進行溝通，并在規定時間內完成已發行私募基金的清算。如無法完成，公司將變更其私募基金管理人，并逐步停止私募投資基金管理服務相關業務。

    在市場人士看來，管理細則尚不明朗，天信投資如此做法確實比較徹底，給其他需要整改的掛牌私募提供了另一種思路。

    不過，值得關注的是，據公開資料，天信投資主營證券投資咨詢服務，實際上是從2015年7月才開始資產管理業務的。2015年公司管理費收入僅112.79萬元，占總收入的2.28%，大大低于股轉系統所要求的80%，因此剝離也相對容易。

    而公司的另一份公告顯示，天信投資未來的布局重點也似有轉移。據其公告，公司擬作價800萬元收購福建中金在線網絡股份有限公司持有的福建中金在線信息科技有限公司100%股權，進一步整合公司互聯網證券金融信息服務產品和證券投資咨詢服務。

    無獨有偶。掛牌公司瓷爵士也于近期剝離了P2P業務。6月8日，公司發布《重大資產重組預案》，擬將旗下P2P平臺溫商貸100%股權出售給控股股東李山投資。對于交易的目的，公司表示：“鑒于公司全資子公司浙江溫商貸主營的互聯網金融業務目前存在一定的經營合規性風險，且在國家政策持續收緊的背景下未來經營業績亦存在較大的不確定性。因此，為維護掛牌主體瓷爵士及其股東的利益，公司計劃通過本次重大資產重組，轉讓持有的浙江溫商貸100%的股權以徹底退出互聯網金融業務，并規避由此產生的經營風險和財務風險，使公司集中現有資源和精力發展陶瓷餐具的銷售及修復業務。”

    然而，從公司2015年年報來看，溫商貸對瓷爵士經營業績的貢獻頗大。2015年，公司實現營業收入4559.8萬元，同比增長321.37%；實現凈利潤1045.96萬元，同比增長2717%。其中，溫商貸貢獻了3537.23萬元營收，貢獻利潤高達1090.69萬元。相比之下，公司主營的陶瓷餐具修復業務營業利潤卻虧損了14.49萬元。

    掛牌價格“斷崖”

    自查后的整改只是不少已掛牌的類金融企業所面臨的尷尬之一，更令其難堪的是，因無緣創新層，公司股份被投資者“用腳投票”，連月來掛牌價格持續下跌。

    以小額貸款為主營業務的鑫莊農貸即為典型之一。6月27日，即新三板分層后首個交易日，無緣創新層的鑫莊農貸開盤后掛牌價格竟一度跌至0.99元，“仙股”之名不請自來。

    同樣因創新層預期落空導致掛牌價格受挫的還有均信擔保。由于掛牌價格連續一個月“破凈”，該公司已于近日啟動回購。公司6月29日發布公告稱，擬以不超過2元/股的價格回購公司股份，總金額不超過1000萬元。5月30日開盤后，公司掛牌價格繼續一路走低，當天收盤大跌17.24%。6月24日，其掛牌價格最低更是逼近每股1元。

    在6月28日發布的《關于暫未進入創新層的說明公告》中，均信擔保表示，盡管公司同時滿足《分層管理辦法》中的第一套、第三套標準，但由于受掛牌融資新規影響，暫未進入創新層。

    有意思的是，在上述公告中，公司顯得有些“不甘心”地自我介紹道：“2015年公司通過41家分公司在黑龍江省13個地市和56個縣辦理擔保業務2062筆共32.1億元，是全省擔保覆蓋面最廣的擔保機構，小微企業占承保客戶的90%以上，為緩解小微企業融資難、擔保難，促進轉型升級和創業創新發揮了積極作用，實現了股轉系統通過支持公司進而間接支持更多小微企業和實體經濟的預期目標。”因此，“公司已主動向監管層匯報溝通相關政策，待相關監管政策明確后再擇機申請進入創新層。”

    事實上，一些運營規范的地方性小貸公司、擔保公司、融資租賃公司，確實對小微企業的金融供給起到了非常重要的補充作用。在運營規范、募資透明的前提下，這類企業是否可以在新三板上繼續掛牌并募資呢？或許只有期待后續細則的推出。（吳柳雯 喬翔）