原標(biāo)題：定增基金不再穩(wěn)賺不賠 股市調(diào)整不少產(chǎn)品虧損

　　參與上市公司定向增發(fā)一度被市場“神話”為穩(wěn)賺不賠，如今遭遇嚴(yán)峻考驗。過去一年來，A股出現(xiàn)大幅調(diào)整，不少在此前牛市中發(fā)行的參與定向增發(fā)的產(chǎn)品在近期解禁時面臨大額虧損。部分定向增發(fā)產(chǎn)品盡管尚未到解禁日，但也有大幅浮虧。

　　不少定增產(chǎn)品虧損

　　“原本以為這個產(chǎn)品很好，認(rèn)購以后，到去年6月的時候還有一倍左右的盈利，想不到現(xiàn)在竟然虧錢。”去年2月份，深圳一高凈值投資者老K購買了某知名私募機構(gòu)發(fā)行的一只定增私募單票產(chǎn)品，近日該產(chǎn)品鎖定的標(biāo)的解禁，但是其股價已較一年前跌去一大半。

　　這種情況并不罕見。“從2月份開始，不少以前牛市發(fā)行的定增項目都出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象，個股在解禁日股價都明顯低于定增價，而不少產(chǎn)品都是帶杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不少投資人損失嚴(yán)重。”深圳一家券商市場部人士說。

　　“深圳有一家私募發(fā)行近15只定增基金，半數(shù)都虧損，最差的一只凈值不到0.5，而這家私募之前發(fā)行的很多定增產(chǎn)品，業(yè)績都非常好，去年到期的產(chǎn)品收益普遍都在一倍以上。”上述深圳券商市場部人士表示。

　　比如參與 新華醫(yī)療 定向增發(fā)項目的基金即面臨重大虧損的可能性。新華醫(yī)療公司是中國最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地，也是國內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，醫(yī)療器械行業(yè)中唯一的國家級企業(yè)技術(shù)中心。近兩年其生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率迅速擴大，消毒滅菌及放射治療設(shè)備品種最全，銷量、市場占有率、技術(shù)水平居全國第一，市場熱度很高。正是由于優(yōu)質(zhì)的基本面及個股較強的成長性讓市場中許多機構(gòu)趨之若鶩，2015年2月9日不少機構(gòu)最終以37.5元/股中標(biāo)。截至定增股份解禁日（2016年3月4日），新華醫(yī)療當(dāng)天收盤價為23.83元/股，在此期間并未分紅配股，因此該項目實際浮虧36%。5月10日，這只“白馬股”收盤價為23.01/股，此次參與定向增發(fā)的資金以虧損出局的可能性很大。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年成為定增“大年”，全年定增募集總額首次突破萬億元大關(guān)，達到1.25萬億元，遠(yuǎn)超同期新股首募規(guī)模。同期上市公司實施定增857次，較上年猛增約八成。 東方財富 數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日收盤價，二季度解禁的定向增發(fā)項目中，超過40多家公司股價低于定向增發(fā)價，這意味著參與資金有虧損的可能性。財通基金認(rèn)為，定向增發(fā)項目的參與價格較二級市場一般有15%左右的折價，具有一定安全邊際。在市場震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定向增發(fā)標(biāo)的解禁后在二級市場退出，屬于權(quán)益類的投資品種，受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。

　　此外，還有正在運作、尚未到解禁的定增產(chǎn)品，也面臨較大幅度的浮虧。數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，今年以來已實施完成定向增發(fā)的上市公司共626家，其中股價跌破定增發(fā)行價的有131家，占比約20.93%。其中，主板79家，中小板29家，創(chuàng)業(yè)板23家，幅度最高的為石化機械折價51.39%。

　　定增股價倒掛

　　值得注意的是，近期市場再度調(diào)整，不少正在定增的個股價格跌破發(fā)行價，出現(xiàn)明顯的倒掛。

　　平安證券報告近日表示，截至目前一共有203家上市公司獲得定向增發(fā)批文且還未完成定向增發(fā)，其中有42家公司出現(xiàn)價格倒掛。定向增發(fā)是上市公司最重要的股權(quán)融資方式，從定向增發(fā)預(yù)案公告至發(fā)行成功平均花費246天。有競價發(fā)行和定價發(fā)行兩種定價方式，當(dāng)大股東參與定增時以定價為主，否則以競價為主。監(jiān)管層去年底以來窗口指導(dǎo)遏制價差過大問題，定價發(fā)行明顯降溫。93%的定向增發(fā)定價基準(zhǔn)日為董事會決議日，約93%的定向增發(fā)折價發(fā)行，平均折價率36%。由于定向增發(fā)價格調(diào)整限制，市場轉(zhuǎn)弱時定向增發(fā)失敗風(fēng)險加大。

　　平安證券報告認(rèn)為，2015年6月股市異常波動之后，定向增發(fā)暫停近半年，2015年11月份以來重啟定增，12月份以來大量上市公司定向增發(fā)獲批。從前文的分析可知，采用定價方式發(fā)行的，在向證監(jiān)會申報材料后不能調(diào)價；采用競價方式發(fā)行的，在發(fā)審委審核之后不能調(diào)價。從向證監(jiān)會申報材料到批準(zhǔn)增發(fā)，平均花費5個月左右，從發(fā)審委審核到批準(zhǔn)增發(fā)，平均花費1個半月左右，倒推來看，這部分定增準(zhǔn)許調(diào)價最后期限是1個半月到5個月之前，由于2016年1月份股市大跌，導(dǎo)致定增大量出現(xiàn)價格倒掛情況。

　　大面積的倒掛使得定向增發(fā)產(chǎn)品發(fā)行遭受重大沖擊。“現(xiàn)在一年期產(chǎn)品非常不好發(fā)，尤其是劣后端，而三年期除非是重大資產(chǎn)重組，鎖價發(fā)行，有一倍以上浮盈空間的，都非常不好發(fā)。”深圳一私募市場部人士說。

　　“不少產(chǎn)品為了順利發(fā)行，只能臨時再跟上市公司大股東談，希望能出相關(guān)的保底措施，比如到期回購。尤其是一些已經(jīng)跌破定增價的三年期項目。”上述深圳私募市場部人士表示。

　　不過，平安證券報告同時表示，2015年以來定向增發(fā)的1013個案例，定向增發(fā)獲批而價格倒掛的公司有106個，研究表明這106家公司在獲得定向增發(fā)批文后，從獲批日至發(fā)行日期間有67%的概率較大盤有超額收益，其中21%的公司超額收益大于20%，46%的公司超額收益介于0-20%。

　　定增解禁壓力大

　　從數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，近期定向增發(fā)解禁壓力加大。 興業(yè)證券 統(tǒng)計報告顯示，募集資金發(fā)行股份（鎖定期12個月）2016年解禁金額為3300億元，較2015年小幅下降。其中，2016年4-12月解禁壓力為2500億元（盈利部分市值為1500億元），年中和年底是解禁高峰期。

　　收購資產(chǎn)發(fā)行股份（鎖定期12個月）2016年解禁金額為3800億元，較2015年大幅擴張近5倍。幾乎所有以資產(chǎn)認(rèn)購上市公司股份的股東都取得了浮盈，以有限合伙形式存在的PE投資者持股解禁市值約為1400億元左右，占比超過30%。4-12月解禁壓力為3400億元（PE部分為1350億元），鎖定期1年以上的股份2016年解禁金額為4900億元，與2015年基本持平。大股東或戰(zhàn)略投資者解禁應(yīng)統(tǒng)籌在大股東減持股份行為中考慮。3月減持金額在股災(zāi)減持受限后首次超過增持金額，大宗交易占比大幅提升。在2015年6月股市異常波動后，下半年大股東增持金額高達2200億元，不受減持新規(guī)約束，可賣出時點分布在上半年，將形成重要的減持力量。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，股份減持這種股市擴容的情況并非決定市場走勢的根本性原因，在不同市場環(huán)境下理解不同，在多頭環(huán)境下，股票擴容不是什么問題甚至視為利好，因為增量資金會更多，但是，在當(dāng)前存量資金博弈為主的行情下，股票的擴容會導(dǎo)致存量資金的不斷消耗。