今年以來(lái)的滬深股市走勢(shì)，除去1月因?yàn)槿蹟嗟纫蛩囟鴦×也▌?dòng)外，走勢(shì)基本算是平穩(wěn)的。滬指1月收盤(pán)是2737點(diǎn)，4月13日收盤(pán)是3084點(diǎn)，在近兩個(gè)半月中也就上漲了350點(diǎn)左右。在這段時(shí)間內(nèi)，就日線而言是陽(yáng)多陰少，單日漲幅超過(guò)4%的，只有三個(gè)交易日。由此可見(jiàn)，整個(gè)市場(chǎng)是呈現(xiàn)了一種慢牛走勢(shì)。

　　應(yīng)該說(shuō)，股市走慢牛是為投資者所普遍歡迎的，同時(shí)也是管理層所希望看到的。很多年以前，就有官方人士提出過(guò)“穩(wěn)中有漲，漲幅有限”的愿景。不過(guò)，從實(shí)踐來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)更多是表現(xiàn)為暴漲暴跌而非慢牛。就像去年，盡管有關(guān)方面一再號(hào)召投資者要謹(jǐn)慎，別讓股市漲得太快，但實(shí)際上大盤(pán)卻是越漲越快，動(dòng)輒百股漲停，指數(shù)上漲5%以上的交易日比比皆是。可是，既然大家都認(rèn)為慢牛行情是最有利的，那為什么股市卻不走慢牛呢？依筆者之見(jiàn)，其中一個(gè)關(guān)鍵因素是，行情上升的時(shí)候人們對(duì)后市的預(yù)期都比較一致，廣泛認(rèn)同有大行情。如果大家都覺(jué)得指數(shù)有望上漲千點(diǎn)，那么就不會(huì)有人接受慢牛行情的邏輯，從而牢牢控制每天的漲幅，用半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)走完這段行情。這也就意味著，在市場(chǎng)形成高度一致的看多預(yù)期時(shí)，從操作角度來(lái)說(shuō)就不太可能會(huì)有慢牛行情出現(xiàn)。當(dāng)然，一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)下跌，并且引起集體恐慌，那么行情也就會(huì)逆轉(zhuǎn)，快牛突然變成了快熊。今年初四次熔斷的結(jié)果，就很典型地反映了這點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)投資者群體中出現(xiàn)了幾乎一致的對(duì)行情看法時(shí)，行情就免不了會(huì)走極端，形成快牛與快熊的格局，而不太可能出現(xiàn)理性的慢牛行情，或者是逐漸下臺(tái)階的慢熊行情。對(duì)此，無(wú)論是滬深股市二十多年的歷史，還是國(guó)外股市數(shù)百年的歷史，都足以證明這一點(diǎn)。

　　然而，近兩個(gè)多月來(lái)滬深股市的確出現(xiàn)了慢牛行情，這又該怎么解釋？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是由于市場(chǎng)對(duì)后市并沒(méi)有形成高度一致的預(yù)期，并且分歧還很大。比如，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟是L型運(yùn)行還是U型上行，學(xué)界就爭(zhēng)議不休，各執(zhí)一詞。如實(shí)體經(jīng)濟(jì)U型運(yùn)行的判斷成立，那么股市至少是還可以再上一個(gè)臺(tái)階，但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)是L型運(yùn)行的話，那么股市就只能是區(qū)間震蕩，而走不出大漲行情了。還有，對(duì)于市場(chǎng)上此起彼伏的熱點(diǎn)，現(xiàn)在各方也有不同的看法，有的認(rèn)為是周期復(fù)歸，很可能將再現(xiàn)“煤飛色舞”那一幕。如果是這樣的話，那么自然又會(huì)是“二八行情”的格局，大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)不錯(cuò)而多數(shù)股票走勢(shì)平淡。當(dāng)然，也有人堅(jiān)持認(rèn)為，現(xiàn)在還是應(yīng)該以成長(zhǎng)股及包括資產(chǎn)重組在內(nèi)的題材股作為投資重點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格將呈現(xiàn)“八二”形態(tài)，這樣盡管指數(shù)波動(dòng)不大，但個(gè)股行情豐富多彩。對(duì)于市場(chǎng)熱點(diǎn)的不同預(yù)期，自然也就導(dǎo)致了行情在運(yùn)行中呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，并且直接影響著股市的波動(dòng)幅度。

　　顯然，在一個(gè)以中小市值股票為主的股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情中，要出現(xiàn)快牛行情是不太現(xiàn)實(shí)的，相反倒是為慢牛行情奠定了基礎(chǔ)。另外，市場(chǎng)上所存在的各種不確定性，尤其是在宏觀方面的一些不確定性，還是對(duì)投資者構(gòu)成制約的，加上去年股市驟起驟落所帶來(lái)的深刻教訓(xùn)，也使得市場(chǎng)各方在包括使用杠桿資金等多個(gè)方面，都更傾向于謹(jǐn)慎乃至偏保守的做法，這也不斷弱化了股市的財(cái)富效應(yīng)，使得行情走勢(shì)變得猶豫起來(lái)，上漲不能連續(xù)，即便連續(xù)也沒(méi)能打開(kāi)多少空間，走勢(shì)同樣也就無(wú)法流暢起來(lái)。事實(shí)上，這些因素強(qiáng)制滬深股市改走了慢牛行情。

　　無(wú)論從哪個(gè)角度看，滬深股市走慢牛行情是一件好事，因?yàn)樗軌蚴剐星榈倪\(yùn)行更加平穩(wěn)。同時(shí)，更為重要的是，它也符合當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)情。如果說(shuō)，過(guò)去大家把慢牛行情是當(dāng)做一種愿景。但因?yàn)椴痪邆鋵?shí)現(xiàn)的條件，總也難以如愿，那么到了今天，在各種有利因素的推動(dòng)下，慢牛行情已有了實(shí)現(xiàn)的可能。市場(chǎng)有分歧，很正常，這也有利于讓各類投資者都保持謹(jǐn)慎。而如果今年已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)多月的慢牛行情能夠延續(xù)下去，那將不但給投資者提供通過(guò)理性操作獲利的機(jī)會(huì)，也將為市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　慢牛行情若能成為滬深股市的常態(tài)，則市場(chǎng)幸甚，投資人幸甚。

　　（作者系申萬(wàn)宏源證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）