⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

　　對于普通投資者而言，由于一沒有短期業(yè)績考核壓力，二如果不加杠桿投資，那么投資成功的概率將遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前，筆者認(rèn)為，投資者需要恪守的是巴菲特逆向思維的投資策略，現(xiàn)在是“克服恐懼”的時(shí)刻，因?yàn)樾碌腁股牛市征途正在醞釀之中。

　　對于看空者而言，經(jīng)濟(jì)基本面欠佳是常掛在嘴邊的托詞，但你研究一下海內(nèi)外資本市場發(fā)展規(guī)律，所謂經(jīng)濟(jì)基本面繁榮周期不也就是經(jīng)濟(jì)過熱周期嗎？對于價(jià)值投資者而言，由于經(jīng)濟(jì)低迷期股票估值便宜，投資成功的概率反而遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)過熱周期。2006年至2007年是全球經(jīng)濟(jì)的鼎盛期，也就是在此期間美國次級債醞釀出了全球金融海嘯。反之，1982年至1989年是全球經(jīng)濟(jì)低迷期，美國、德國甚至日本的“供給側(cè)改革”，醞釀出了美股、德股和日股的牛市。

　　何謂“供給側(cè)改革”？對于A股市場是新名詞，但對于全球市場而言，20世紀(jì)80年代就經(jīng)歷過一次“供給側(cè)改革”。以當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最相似的德國經(jīng)濟(jì)為例，1966年至1982年德國經(jīng)濟(jì)增速和結(jié)構(gòu)類似1992年至2013年的中國經(jīng)濟(jì)增速和結(jié)構(gòu)，類似經(jīng)濟(jì)模式在經(jīng)濟(jì)換擋后將面臨債務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩大問題。1982年開始，德國政府啟動了“多市場、少政府”的偏向供給側(cè)的經(jīng)濟(jì)改革，其中就有一項(xiàng)核心措施：推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，對“收縮部門”和“停滯部門”進(jìn)行“有秩序的適應(yīng)”，對有戰(zhàn)略需求的部門進(jìn)行“有目的的保存”，對新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“有遠(yuǎn)見的塑形”。

　　當(dāng)時(shí)不僅是德國，整個(gè)西方經(jīng)濟(jì)體都處于經(jīng)濟(jì)換擋周期，即經(jīng)濟(jì)增速下滑。同期美國和日本等經(jīng)濟(jì)體也都采取了“供給側(cè)改革”措施，美國就是著名的里根經(jīng)濟(jì)改革。按照經(jīng)濟(jì)教科書，經(jīng)濟(jì)下滑周期股市表現(xiàn)應(yīng)該欠佳，但是整個(gè)20世紀(jì)80年代，美股、德股和日股都表現(xiàn)極佳，其中德股DAX指數(shù)漲幅是2.6倍，其牛市的經(jīng)濟(jì)面基礎(chǔ)就是“供給側(cè)改革”。

　　“供給側(cè)改革”奧秘何在？說得簡單點(diǎn)，就是“去產(chǎn)能、去杠桿”之后，剩下的企業(yè)少了，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)少了，利潤就上去。近期就有一個(gè)例子，大家是否記得以前A股市場帶“特鋼”字眼的鋼鐵企業(yè)特別多，但現(xiàn)在幾乎沒有了，數(shù)據(jù)顯示，去年鋼鐵業(yè)一片蕭條的狀況下，特鋼企業(yè)卻業(yè)績飄紅。

　　除了經(jīng)濟(jì)基本面，牛市醞釀的更關(guān)鍵因素是估值，假設(shè)估值高高在上，任何市場都是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇。例如，1990年日股和2000年美股牛市終結(jié)都是因?yàn)楦吖乐担銜l(fā)現(xiàn)美股在2000年之后仍然維持牛市。你再仔細(xì)分析美股牛市的指數(shù)結(jié)構(gòu)，你就會發(fā)現(xiàn)道指和標(biāo)普指數(shù)在迭創(chuàng)新高，而納斯達(dá)克綜指卻一直低于2000年指數(shù)高點(diǎn)，背后的奧秘就是估值。

　　道指和標(biāo)普指數(shù)估值核心波動區(qū)間是10至20倍PE，目前A股市場藍(lán)籌指數(shù)和滬綜指估值在8至12倍PE之間，因此未來A股主板市場牛市將更穩(wěn)健。