盡管近期A股市場的表現持續低迷，但各方資本“逆市”抄底的意愿卻在不斷加強。由實力牛散、私募大佬及產業資本等組成的“資本大軍”屢屢出手增持直至觸及舉牌線，并頻頻逼近大股東之位，也令上市公司內部的股權爭奪戰愈演愈烈。

　　值得注意的是，有關對大股東減持、保險公司高現價產品限制等方面的監管新規也在逐步改變此前“兇猛”舉牌游戲的規則。熟悉上市公司并購的投行人士分析，在監管層收斂資本舉牌的背景下，一方面有著抄底意圖的資金對舉牌線有所回避，舉牌者信息難以透明，隱形股東將有所增加；另一方面，舉牌資本押注重組、謀求借殼或進行資本運作的意圖明顯，多方爭奪上市公司控制權或成常態。

　　從二級市場看，股價大幅下調深跌也成為舉牌資本入場搶籌的時點，其中股價超跌、估值錯殺的標的成為資金圍獵對象。市場人士分析，市場調整猛烈，之前舉牌概念股浮虧比例增大，舉牌標的投資邏輯正在發生改變，短期博取反彈機會不大，需謹慎跟隨。

　　牛散私募“逼宮” 股權爭奪日趨激烈

　　開年以來，大盤指數屢屢遭受重挫，卻并未阻擋各路資本“逆市”抄底搶籌的步伐，除了此前掀起資本市場動蕩的中小險企資本之外，此輪舉牌大軍也不乏神秘牛散、私募大佬的身影閃現。與此同時，多家上市公司遭連續舉牌、原大股東地位岌岌可危的局面頻頻出現，也令原本硝煙彌漫的股權爭奪大戰愈演愈烈，其背后顯示了不同實力的資本強力崛起之勢。

　　1月18日，成都路橋發布公告稱，1月11日至14日，自然人李勤通過深交所集中交易系統持續買入成都路橋無限售條件流通股3699.9萬股，占成都路橋總股本的5.0174%。此次舉牌動作距離上次李勤增持觸及舉牌線披露不超過一個月。李勤在《簡式權益變動報告書》中表示，“不排除在未來12個月內增減持成都路橋股份的可能”。

　　盡管增持動作連續兇猛，但資本市場對舉牌者的身份及其背后的公司信息知曉不多，僅僅根據信息披露報告，才令自然人股東“曝光”。資料顯示，從去年8月開始，李勤便開始大筆增持成都路橋股份，并在后續兩月中連續增持，截至公司三季報，李勤持有成都路橋股權比例達3.99%。2015年12月29日，李勤再度增持3700萬股，持股占比超過5%。截至2016年1月14日，李勤累計買入成都路橋7400萬股股，持股比例為10.035%，距離第一大股東鄭渝力及其控制的四川省道誠力實業投資公司合計持有的19.84%股權比例不足10%。這也意味著若李勤繼續增持，其持股比例有望超越鄭渝力并爭奪公司控制權。

　　不過，這類因信披要求而不得不公開信息的神秘舉牌方并非孤例。1月14日，博通股份發布公告稱，1月13日收到黃永飛、顧萍等7人發來的“一致行動人關系更正說明”，將此前增持博通股份的顧春泉納入一致行動人范疇，這被市場解讀為牛散黃氏家族舉牌方隊的再度擴容。去年12月9日，上交所曾向博通股份發函，核查黃永飛、黃培、顧春泉、顧萍等七人三個家庭之間一致行動人的關系。在監管部門施壓下，黃永飛等7人一致行動人關系明確回復。伴隨顧春泉的加入，黃氏家族持股比例升至9.23%，再度逼近舉牌線附近。

　　從去年以來，面對各方氣勢洶洶的舉牌資本以及身份神秘的舉牌方，不少上市公司第一大股東陷入股權爭奪的暗戰之中。以永新股份為例，面對舉牌方奧瑞金及其一致行動人的持續增持，控股股東永佳集團在小幅增持永新股份股權之際，也明確表態將在合適時機以合法合規方式鞏固控制權地位。在去年年底備受市場關注的萬科股權之爭，也以萬科管理層籌劃資產重組、尋找聯盟伙伴的方式仍在進行之中，目前萬科A股繼續因資產重組事項復雜而停牌。

　　“股權分置改革后，大多數上市公司告別‘一股獨大’的治理格局，大股東的持股比例出現顯著的下降趨勢。這讓很多上市公司可能面臨‘野蠻人’的入侵。加上上市公司全面要約制度的修改，令收購方對上市公司收購的風險降低，引發股權斗爭的加劇。”中山大學并購重組研究中心教授陳玉罡表示，如今收購方進行敵意收購成為大股東的難度變小，但許多上市公司的控股股東并未意識到持股比例下降之后該如何應對，造成股權爭奪日漸激烈。

　　新規引發舉牌收斂 “隱形舉牌”或增加

　　值得注意的是，由于去年舉牌潮的過度兇猛，舉牌方資金來源不明以及舉牌信息披露屢屢違規，來自監管層方面對于舉牌動作的關注也日益提高。1月20日，有相關媒體消息稱，監管部門準備對保險公司旗下業務結構進行大幅調整，要求不得開發新的3年以內存續期產品，業內人士認為，以萬能險為主的高限價產品快速擴張時代已經結束，而此前險資依靠高杠桿資金運作的舉牌模式或出現劇烈調整，不排除在短期內，舉牌市場中險企身影減少的可能。

　　浙商證券分析師劉志平表示，以銷售高現金價值保險產品為主的保險公司成為一種新型的“融資型”保險公司，這類保險企業出現及其對權益類資產投資比重的提高，引發市場廣泛關注。在監管收緊的情況下，為了繼續銷售高現金價值產品，未來三個月這類新型保險公司會選擇增資或發售次級債，同時收斂舉牌上市公司的行為。

　　與此同時，來自監管層對大股東減持行為的新規定也開始逐步改變舉牌市場資金進出的游戲規則。1月9日，滬深交易所發布關于落實《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》通知，上市公司大股東通過協議轉讓方式減持股份的，單個受讓方的受讓比例不得低于5%，轉讓價格范圍下限比照大宗交易的規定執行。

　　熟悉上市公司運作的私募人士分析，5%的門檻意味著受讓方將會觸及舉牌線，而舉牌后半年內不能拋售，即股東減持后仍有5%的股份被凍結，一定程度上降低了股權轉讓的流動性，從而限制大股東減持行為，“這個被視為穩定市場的新規，實際上在某種程度上減弱資本方的舉牌意愿，現在有不少資本都在5%以下的范疇內進行小步增持，若確定后續有其他動作，才會觸動舉牌線。”

　　在華南某券商機構投行人士看來，近期的監管動作收緊，并未改變增持上市公司股權的舉牌意圖，反而令舉牌者動作更為隱秘，“比如協議轉讓中對5%的股權減持限制，可能讓接盤者從單一身份轉化為幾個自然人或機構的身份，從而回避舉牌線的可能；而大宗交易折價轉讓的方式也為私募、自然人股東、產業資本等進場接盤提供中間通道。”上述投行人士看來，由于監管規則的趨嚴，舉牌者身份會越來越趨于隱秘，舉牌資金來源更為復雜，以保證自身在資本市場上退出的靈活性，未來接近舉牌線的“隱形舉牌”公司案例也會增多。

　　同時，由于監管的收緊，更多舉牌者傾向于做“隱形股東”而使其在資本市場的進出更為靈活。從去年的自然人股東或相關投資機構舉牌的案例來看，不少上市公司遭遇舉牌卻未得到及時通知，而舉牌者自身也未及時履行信息披露義務，直至監管要求或者上市公司提起訴訟才被揭開身份。比如去年7月，胡波、胡彪增持西藏旅游至9.5%而未及時披露，被監管警示后遭大股東國風集團訴訟，兩位舉牌者被禁止行使股東權利。而在去年*ST新梅及其股東興盛集團與舉牌者“開南賬戶組”的股權糾紛至今仍未解決，其中舉牌方身份背景的混亂，也令上市公司及監管部門對其中出資人的認定出現爭議。

　　在業內人士看來，即便監管規則對部分舉牌資本進行約束，也不會改變當前舉牌資本大舉進場的趨勢，舉牌者從財務投資轉為戰略投資、押注上市公司重組預期、搭建自身資本運作平臺的驅動力非常強烈。“未來資金、資產、上市公司原股東可能會共用一個資本平臺，這種并購案例預計將會增多。”國金證券投行并購部相關負責人表示，當前上市公司并購重組正在呈現常態化趨勢，跨界并購的案例也逐漸增多、平均交易規模也在增加，上市公司資本平臺的稀缺性誘發舉牌收購現象的逐步增多，而這種趨勢在今年仍會持續。

　　資金偏好超跌錯殺股 舉牌標的投資邏輯改變

　　從二級市場看，每一輪大盤指數的大幅下跌，總是伴隨一批舉牌資金進場抄底的動作。去年7月以來，包括產業資本、保險資金、陽光私募、牛散等資本大佬在二級市場兇猛掃貨，并頻頻觸及舉牌線。據不完全數據統計顯示，2015年下半年各路資本共舉牌77家上市公司，舉牌動用資金約1680億元。在舉牌資本兇猛進場的帶動下，二級市場資金對舉牌概念股的追捧熱情也隨之提升。

　　然而今年開年以來，市場持續大幅深跌，此前被高度熱捧的舉牌概念股也難以避免股價下挫的局面。同花順數據統計顯示，去年險資一共舉牌31次，共買入了67.89億股，動用資金1104.75億元，截至1月20日，最新市值達1256.69億元，舉牌險資整體依然浮盈151.94億元，浮盈為13.75%。而去年末舉牌方平均浮盈約四成，這也意味著今年以來市場快速下跌也令部分舉牌資本“深套其中”。

　　根據舉牌方對投資標的篩選，一般市場遭遇普遍下跌后，被錯殺的優質個股將成為大佬資本的圍獵對象。巨漳資本總裁葉亮認為，資本舉牌是由于看好公司體制或殼資源等原因，但現在這個點位舉牌可以減少資金成本，不斷利用箱體震蕩的盤勢吃貨抄底，目前市場下跌空間有限，此時舉牌可以吸引多頭跟隨建倉，增加個股流動性，促使多頭大舉進場以利于主力資金后期控盤。

　　有投資者認為，去年下半年被舉牌股表現搶眼，一旦上市公司發布被舉牌相關公告，股價短線就出現明顯上漲。不過也有市場人士表示，當前資本市場舉牌概念投資邏輯已經發生轉變，僅僅通過短期抄底個股、降低持倉成本而獲得超額收益的財務投資者越來越少，而參與上市公司運營、謀求借殼或資產并購重組的意圖則更為明顯，不適宜短線投資炒作。

　　華南一家券商機構分析師建議，由于當前股價表現起伏較大，保險公司所選擇的標的往往都有國資背景，上漲速度相對緩慢，但股價整體表現相對穩定；而被私募機構或大資金舉牌標的，盡管后期漲幅較快，但由于投資者對舉牌標的公司后續整合的信息不明確，難以及時調整投資節奏，投資者盲目跟進買入則可能會遭受損失。