基金凈值大幅回撤

開年市場就大跌，兩個交易日內四次熔斷，連續下跌讓公募基金損失慘重。截至上周末，在1400余只主動管理型基金中，除了2014年10月底以來成立的次新基金倉位較低以外，絕大部分基金為了年終排名的壓力而保持了較高倉位，今年的大跌讓他們凈值直線下挫。

東方財富choice資訊統計數據顯示，在1417只普通股票型基金和混合型基金中，上周凈值回撤超過5%的基金多達942只，凈值回撤超過10%的有769只，凈值回撤超過15%的有289只，更有9只基金凈值回撤超過了20%。

在上周基金跌幅排行榜上，2015年主動管理型基金冠軍易方達新興成長混合基金赫然領跌。該基金一周時間跌去了22.43%，該基金經理管理的另外三只基金易方達科訊混合、易方達創新驅動和易方達新常態，上周分別下跌20.89%、19.01%和17.82%，在1148只同類型基金中均在1000名以后。

事實上，在上周跌幅居前的基金中，不少去年的業績表現搶眼，工銀信息產業混合基金，上周下跌21.69%，2015年回報超過60%；中銀新經濟靈活配置基金上手下跌20.74%，去年總回報高達99.81%；去年的亞軍富國低碳環保混合基金，上周大幅下跌19.37%。去年總回報高達94.56%的國聯安優選行業基金，上周下跌19.15%。

在業內人士看來，主要考慮業績相對排名的公募基金，在年度大戰中往往會保持較高倉位，即使在去年年底上漲乏力的情況下，也不能讓重倉股下跌拖累業績，必須死扛到年終，到了新的一年開始調倉布局的時候，正好遇到突如其來的大跌，多種因素疊加加劇了凈值下跌。

布局新興真成長

經歷了去年史無前例的跌宕行情，從千股跌停到千股漲停，透過基金定期報告可以看出極端行情下的基金操作策略。從績優基金的表現看，恪守新興產業是制勝的法寶，在去年的績優排行榜上，透過他們的重倉股變化可以看出，即使在藍籌板塊搶眼的2014年四季度，不少基金經理也幾乎沒有持有大盤藍籌股，如果沒有贖回需要減倉的話，就不會輕易減倉。

滬上一位轉型為私募基金的前績優基金經理表示，新興成長風格同傳統價值投資其實并沒有本質區別，但是其背后的思維方式卻截然不同，這也是基金經理外在變現風格不同的原因之一。從長期看，新興產業永遠是獲得超額收益的源泉，盡管每個時期對新興產業的定義不同，目前的新興產業以后也會變成傳統產業，這就需要基金經理對新的商業模式、新的需求等予以關注。

值得注意的是，去年業績排名第二名的富國低碳環保基金，從去年三季報公布的重倉股看，包括八家銀行上市公司以及萬科Ａ和貴州茅臺，可謂集中持有藍籌板塊，并且上述重倉股占基金凈值比為52.87%。但從過去一周大跌19.37%的表現看，對照銀行板塊同期下跌不足5%的表現，可以判斷出該基金在去年四季度大刀闊斧的更換重倉股，對于規模八九十億元的該基金來說，基金經理調倉換股可謂果敢。該基金開年的大跌，表明在去年四季度，重倉股已經切換到了新興產業股。

從近期基金調研情況看，新興成長股依然是機構調研的焦點，主要聚焦于符合社會發展趨勢、迎合消費升級的體育、車聯網、智能駕駛、大數據、轉型股等，其中華夏、嘉實、海富通、天弘等基金公司及申萬宏源、浙商等券商調研了發力車聯網的亞太股份；發力車聯網及汽車后服務的得潤電子和金固股份，從去年11月以來，均受到7批次數十家機構的聯合調研。

震蕩市考驗擇股能力 成長基金經理“圍剿”新興產業

1月4日至1月11日，上證指數從3536點下探至最低3016點，跌幅達14.76%，同期，創業板指的累計跌幅達到22.39%。A股市場在猴年第一周出現劇烈調整，機構認為這預示著2016年度投資難度加大。

多家券商發布研究報告稱2016年是震蕩市，更考驗基金經理精選個股的能力。長城證券認為，A股整體中樞上升幅度緩慢，但波動率顯著加大，2016年選擇基金必須側重基金經理自下而上精選個股的能力以及波段止盈的水平。

據了解，廣發新興產業精選混合基金（代碼002124）1月4日開始發行，擬任基金經理為李巍和王小松。其中，李巍是一位選股能力突出的成長股獵手，其管理的兩只基金——廣發制造業精選和廣發主題領先混合中長期業績優秀。銀河證券基金研究中心統計數據顯示，廣發制造業精選和廣發主題領先混合2015年凈值增長率分別為74.79%和66.09%，均在同類基金中位列前五分之一。

華寶證券研究所分析師李真發布的研究報告顯示，李巍的選股能力持續領先，2013年至2015年，其選股能力在同類基金的排名分別為56/398、154/425和20/446，始終保持在前四分之一。同時，李巍投資風格非常靈活，善于判斷趨勢，參與主題投資以及捕捉交易性機會的能力突出。

憑借突出的選股能力和對交易機會的把握能力，李巍管理的基金中長期業績持續優異。據華寶證券研究所統計數據，2011年年底之前任職的主動管理偏股型基金經理共有83位，僅18位基金經理管理的基金收益率能夠在2012年、2013年、2014年及2015年各年度都能保持在上游水平。其中，李巍的任職年化收益率達到25.70%，在18位基金經理中排名第4，在83位基金經理中排名第5。

“李巍是堅定的小盤成長成長股風格的基金經理，他具有良好的擇股能力，其擇股能力在各期都能處于行業前列。”華寶證券研究所分析師李真表示，2016年大概率是以基本面為股價驅動因素的成長股行情，市場環境較為符合李巍的投資風格，有利于他在A股市場獲取良好的收益。

歷經牛熊考驗的李巍，在投資中特別強調順勢而為。他認為，牛市和熊市的投資思路迥然不同。在牛市中，市場對選股的標準和要求會放寬，更側重對上市公司成長空間的預期。而在熊市中，挑選個股的標準則會嚴格很多，對個股的研究需要有足夠的深度，更追求企業盈利增長的確定性。

面對“后股災”時代的2016年，錯綜復雜的震蕩市對個股精選的深度和確定性，提出更嚴格的要求。李巍認為，順應時代發展趨勢的新興產業依然是市場最美的投資機會，廣發新興產業精選混合基金的投資大邏輯是找到符合科技發展大潮流和社會發展趨勢的成長股，分享企業成長紅利帶來的超額收益。

震蕩行情達成共識 基金聚焦改革轉型相關產業

年初以來，A股在短短幾個交易日內遭遇巨大波動。對此，多家基金公司人士認為，綜合政策面、資金面和經濟面來看，全年投資需降低收益預期，但仍有望實現正收益，只不過A股投資面臨的挑戰可能不同于以往。盡管已對震蕩行情達成共識，但展望2016年，相當數量的基金公司仍將目光聚焦在與改革、轉型相關的新興行業。

在2016年股票投資策略中，鵬華基金首席策略師張戈表示，大小盤風格將相對趨于均衡，預計難以出現過去兩年的巨大分化，具體看好轉型中的“高新”投資價值，即制造業中的高新技術產業以及新型現代服務業。具體到投資方向，張戈指出，隨著“十三五”期間創新驅動發展，工業結構調整將走向縱深，在轉型中將涌現兩方面的投資機會。首先，高新技術產業將繼續穩步發展，子行業亮點頻現，制造裝備業中新舊引擎更迭，傳統周期類行業過剩去產能化的同時也伴隨升級改造，這都將帶來新的產業發展和市場投資機會。具體而言，精細化工、電子化學品、環保、智能材料、新能源汽車、高端裝備及相關金屬材料、新能源等行業，都有機會成為結構轉型中的投資亮點。此外，鵬華基金還將鵬華環保B和鵬華傳媒B作為今年1月分級基金的重點推薦品種。

雖然新興成長類板塊備受關注，但傳統行業同樣未被忽視，景順長城基金便建議投資者關注傳統藍籌的投資機會。該基金在2016年投資策略中表示，首先，注冊制推動股票供給放量，有助于減少隱性的“殼”價值對市場的扭曲，促使市場回歸價值投資；其次，隨著深港通的正式推出，結合滬港通、基金互認等措施的發力，兩地市場之間的互聯互通模式也將得到進一步融合，助推人民幣國際化。再者，新三板分層方案將加速企業分化，提高企業融資效率和流動性，促進小微企業自然優勝劣汰，進一步健全市場機制。而A股納入MSCI指數也將引入大量海外資金，降低投機氣氛，利好消費醫藥等新興藍籌。該公司旗下的景順長城能源基建便是憑借對低估值板塊的提前布局和強大的風控能力，在去年三季度的劇烈調整中表現出良好的抗跌性。好買基金數據顯示，該基金2015年凈值上漲69.68%，在785只可比基金中位居前四分之一陣營。

中歐數據挖掘基金 11日提前結束募集

盡管新年伊始市場遭遇大幅調整，但投資者對量化基金的熱情似乎并未收到影響。1月11日，中歐基金發布公告稱，由于投資者認購踴躍，公司旗下通過機器學習算法和多維海量因子選股的量化產品——中歐數據挖掘基金將提前結束募集，募集期提前至1月11日。

資料顯示，中歐數據挖掘基金為靈活配置混合型基金，股票投資占基金資產的比例為0%-95%。與同類產品相比，該基金通過對海量多維數據的挖掘，提升數據寬度及各類數據利用率，進而提升了獲取超額收益的空間和可能性。而其通過更多選股指標建立起的因子庫，能動態調整因子，集中關注弱特征因子，并通過算法的整合與其他因子互相彌補，及早發現低估值標的。

據中歐基金此前透露，該基金所采用的倉位模型在模擬測試中，成功預測到市場的幾次轉折，并及時預警調整倉位。業內人士指出，基于量化投資的分析框架，能使量化基金的數據源更獨特，策略體系更為穩健，與傳統投資方式選出的股票相關度低，因此受市場波動的影響也相對較小。這或許正是震蕩市中，量化基金依然受到投資者青睞的重要原因之一。

人民幣國際化 推動債券市場雙向開放

在安靜30年之后，SDR迎來第五位成員，人民幣獲得10.92%的權重。這成為人民幣國際化進程中的標志性事件，意味著人民幣獲得了國際舞臺的“入場券”，將面臨貿易貨幣、儲備貨幣與資本項下可兌換等一系列的角色轉換，同時也擔負了與中國經濟發展相稱國際責任的期許。但是也要意識到，入籃SDR僅代表人民幣獲得國際市場的認可，卻并不意味著一定將被廣泛使用，未來人民幣在國際貨幣體系中的地位本質上仍取決于中國經濟的發展和對外貿易和金融體系改革和開放程度，人民幣國際化道阻且長。對債券市場而言，伴隨著人民幣國際化進程的加快，債券市場也將越來越開放，而為了形成與世界接軌的國際化債券市場，國內債券市場仍需進一步對監管制度以及交易規則進行一系列改革。

境內外債市互聯互通或加大力度

隨著人民幣跨境使用范圍的逐步擴大，境外機構與個人持有的人民幣規模不斷增加，其對人民幣資產的投資需求也與日俱增。與此同時，為提高人民幣的可兌換程度，境內機構及個人也需要更多地參與國外資本市場。在這樣的背景下，通過開放債券市場來加強境內外資本的雙向流動就顯得尤為重要。2015年，我國債券市場的開放政策從內外兩個方向共同推進，一方面允許更多境外機構走進來，另一方面也引導和鼓勵境內主體走出去。

銀行間市場開放步伐加快，熊貓債發行規模迅速擴張。進入2015年，銀行間市場開放的步伐加快。央行先后放開人民幣業務清算行、境外參加行以及境外央行、國際金融組織、主權財富基金在銀行間市場的交易限制，并將RQFII試點地區進一步擴大到了泰國、馬來西亞。據中債數據統計，截至2015年11月末，中國債券市場境外機構投資者共有298個，本年內新增116個。從交易品種來看，目前境外機構除了可以在銀行間市場進行現券交易和回購交易之外，還可以開展債券借貸、債券遠期以及利率互換等衍生品種的交易。

目前參與銀行間債券市場交易的境外主體主要有以下三類：一是境外央行或貨幣當局、境外人民幣清算行和參加行、國際金融組織、主權財富基金以及參加跨境貿易試點的其他境外金融機構；二是人民幣合格境外機構投資者（RQFII）；三是合格境外機構投資者（QFII）。就當前的交易情況來看，截至2015年11月底，境外機構在境內的債券持有規模為5555.19億元，其中利率債規模占總持有規模的比重為89%，而信用債規模僅占11%。可以看出，境外機構投資境內債券仍保持著謹慎的態度，更偏向于投資無風險債券。

除了有更多的境外機構作為投資者參與銀行間債券市場的交易以外，今年部分境外機構作為發行主體獲準在銀行間債券市場發行熊貓債。另外，外國政府機構也開始進入境內銀行間債券市場，近日由韓國政府發行的30億元主權人民幣債券已成功發行，加拿大不列顛哥倫比亞省人民幣債券也已在我國境內完成注冊，目前已經進入發行準備階段。預計熊貓債的發行將加快，這能夠促進銀行間債券市場的對外開放程度，也有助于擴大國際金融合作、加強中外經貿交流，推動人民幣國際化。

在允許境外機構進入境內債券市場的同時，離岸債券市場也進一步開放，境內機構及個人進入離岸債券市場的渠道進一步拓寬。2015年9月份發改委取消了境內企業發行外債的額度審批，改行備案登記制，此舉進一步簡政放權，促進了優質企業跨境融資的便利化。10月份中國農業銀行在倫敦證券交易所發行首單綠色債券，鞏固了倫敦作為人民幣離岸市場的重要地位，通過國際金融合作推進人民幣國際化的進程。之后，央行又陸續開放上海、天津、福建和廣東自由貿易試驗區金融開放創新試點，進一步促進境內外貿易和投資便利化，并研究啟動合格境內個人投資者（QDII2）境外投資試點，允許符合條件的個人開展境外投資。

債券市場開放除了有利于進一步推動人民幣國際化進程，也有利于促進境內外融資，不僅為境內人民幣資產提供新的配置需求，也為企業跨境融資提供便利，同時境內外投資者也將擁有更多的投資選擇。隨著在岸與離岸市場規模的不斷擴容，相互開放和融通也將進一步加強，債券市場波動性或進一步變大。

迎接開放 債市改革需深化

在人民幣國際化推動債券市場擴容與雙向開放的趨勢下，國內金融改革進程必將加速，中國債市必須直面發展過程中存在的風險點，打破剛性兌付建立風險對沖機制，推進債市基礎設施建設提高效率，完善信用風險體系。

首先，推進中國的信用衍生品市場發展，豐富信用風險緩釋工具，化解剛性兌付的兩難境地。與國際市場上CDS功能相近的信用風險對沖產品將迎來發展的新機遇。

目前國際市場上最主要的信用風險緩釋工具是信用違約掉期，即CDS。雖然在美國次貸危機中CDS飽受詬病，但時至今日隨著美國監管環境日趨謹慎，CDS規模仍然達到32億美元。信用違約互換解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉移擔保方風險，降低了企業發行債券的難度和成本。而在中國信用債券市場中，信用風險對沖和緩釋機制卻并沒有真正發揮作用。中國銀行間交易商協會早在2010年就推出了信用風險緩釋工具的試點業務，但由于參與主體的單一以及違約風險極低，目前基本沒有交易，信用風險緩釋功能并沒有得到發揮。隨著剛兌逐漸打破及債券市場擴容，信用風險對沖轉移和規避已經成為市場的潛在需求。為此，應重建中國的信用風險緩釋機制，在明晰法律制度框架的同時，讓更多的交易主體參與進來，激發信用風險緩釋工具的市場活躍度，讓信用風險緩釋機制真正發揮作用。

其次，提高債券市場資源配置效率，基礎建設亟待完善。盡管監管松綁力度不斷加大，但在未來進一步對外開放的過程中，中國債券市場的分割局面將帶來諸多障礙。境外機構投資銀行間債市時，如果要覆蓋全市場，需要同時在中債登、中證登、上清所開戶，然后分別參與交易所和銀行間兩個市場的交易。對境外機構而言，監管規則的不統一，收益率曲線的不統一，影響債券準確定價，流動性受限，債券市場資源配置效率亟待提升，需要完善債市的基礎建設。

最后，進一步推動信用體系建設，充分識別信用風險。目前由于風險監管政策、市場逆向選擇、道德風險等多方面因素的綜合作用，中國債券市場信用體系不健全，信用等級分布相對集中，市場風險識別和資產配置功能沒有充分體現。隨著發行主體的不斷擴容，國內債券市場將面臨信用風險的重估，低等級個券違約風險或將進一步暴露，信用風險的分布將更加廣譜化，市場對風險的識別也將更加理性。