日前，滬深交易所雙雙公布了首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行的實(shí)施細(xì)則。根據(jù)新規(guī)，投資者放棄認(rèn)購(gòu)的新股及無(wú)效認(rèn)購(gòu)的新股將采取主承銷商包銷或由發(fā)行人及主承銷商事先確定的方式處理。投行人士認(rèn)為，新規(guī)實(shí)施初期，多數(shù)投行都將采用余額包銷的方式，未來(lái)隨著新股供需平衡，各家投行將綜合考慮公司的風(fēng)控要求、資本金等多種因素，通過(guò)追加認(rèn)購(gòu)、引入戰(zhàn)略投資人等方式進(jìn)行二次分配。

    監(jiān)管層日前正式修改并公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等多條與新股相關(guān)的法規(guī)、規(guī)定等。新規(guī)采納完善棄購(gòu)股份處理的建議，對(duì)投資者棄購(gòu)的股份，允許承銷商按事先公布的原則配售給其他參與申購(gòu)的投資者，以體現(xiàn)《證券法》關(guān)于承銷商應(yīng)首先將股票銷售給投資者的原則。

    但對(duì)于投行如何進(jìn)行再配售，無(wú)論是承銷管理辦法還是新股發(fā)行細(xì)則均未做明確規(guī)定。對(duì)此，投行人士紛紛表達(dá)不同的意見。

    “近期，我們與同行交流也提及棄股如何再配售。目前，新股不敗神話仍在繼續(xù)，投行樂(lè)于采用余額包銷的處理方式。未來(lái)，隨著注冊(cè)制的逐漸推行，一級(jí)市場(chǎng)逐漸達(dá)到供需平衡，在極端情況下甚至可能供大于求，投行則會(huì)考慮除包銷以外的其他配售方式。”某滬上投行資本市場(chǎng)總經(jīng)理表示。

    北京某投行人士則認(rèn)為，棄股是否包銷不光是基于利益訴求。應(yīng)該是在合法合規(guī)的大框架下，由各家投行綜合公司的風(fēng)控要求、資本金等多種因素綜合考慮的。比如，棄股的總量比較小，包銷所需的資金量也不大的情況下，投行大概率會(huì)考慮余額包銷。但如果遇上大盤股發(fā)行且棄購(gòu)股份量大時(shí)，投行可能受限資本金而難以承擔(dān)。

    那么，有哪些配售方式呢？是引入戰(zhàn)略投資人，還是在已申購(gòu)但未獲配的客戶中進(jìn)行再分配，或是僅配售給自己公司的客戶？如何做到公開公平公正？在當(dāng)前新股發(fā)行供不應(yīng)求，發(fā)行后漲幅大、有利可圖的情況下，券商、投行對(duì)棄股的再配售權(quán)會(huì)否引發(fā)利益輸送問(wèn)題？

    某不愿具名的南方券商投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理認(rèn)為，引入戰(zhàn)略投資人可用于棄股的二次分配。“只要沒有背后的利益安排，例如保代與戰(zhàn)投之間不存在利益分成、回扣等問(wèn)題，就應(yīng)該被認(rèn)定為合法合規(guī)。”

    事實(shí)上，在國(guó)外，引入戰(zhàn)略投資者是極為常見的做法。國(guó)外也允許券商根據(jù)需求，向投行的直接客戶發(fā)售股份，如這次將好項(xiàng)目的股份直接給了客戶A，那么發(fā)行下一只資質(zhì)平平的項(xiàng)目時(shí)，客戶A則需幫忙承接部分股票。這有助于投行提升服務(wù)能力，有利于投行業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

    不過(guò)，在2014年初IPO重啟并賦予投行網(wǎng)下自主配售權(quán)時(shí)，便出現(xiàn)了少數(shù)投行將炙手可熱的新股配售給特定關(guān)系人，引發(fā)市場(chǎng)尋租質(zhì)疑，進(jìn)而被監(jiān)管層緊急叫停的先例。

    上述滬上投行資本市場(chǎng)部總經(jīng)理認(rèn)為，追加認(rèn)購(gòu)一種較為公平的方式。即：如果網(wǎng)上申購(gòu)不足但網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)積極，則啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，將部分網(wǎng)上發(fā)行的股份轉(zhuǎn)為網(wǎng)下發(fā)行，從原先參與網(wǎng)下申購(gòu)但未獲配的客戶中甄選配售者，如果依然認(rèn)購(gòu)不足，此時(shí)可在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上，由投行直接引入戰(zhàn)略投資者。從而可以保證“三公”原則。如果網(wǎng)下、網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)嚴(yán)重不足，發(fā)行人及承銷保薦機(jī)構(gòu)完全可直接終止發(fā)行。（記者 王曉宇）