CFP圖片 制圖/尹建

    2016年首個交易日滬深兩市暴跌觸發熔斷機制，兩市提前收盤。熔斷機制實施對流動性需求造成影響，市場參與機構為了備兌贖回資金需求而被動減倉，因此可能加大調整幅度。雖然熔斷機制在一定程度上放大了風險，但機制本身并不是市場下跌的主因。

    業內人士認為，在大調整之后，投資者需要將視線從熔斷機制轉移到其他更重要的因素上：一是，減持禁令到期后，監管部門有無新規出臺，減持潮會否出現；二是，匯率能否保持穩定，對A股構成支撐；三是，風險集中釋放后，技術性反抽會否出現。

    指數大幅跳水 A股兩次熔斷

    從2015年初的瘋牛狂奔，到年中的千點下跌，再到年尾的修復性反彈，短短一年時間里，A股完成了牛熊之間的切換。暴跌的陰霾尚未完全散去，新年首個交易日，A股再次迎來大調整，并直接觸發熔斷機制，提前收盤。滬深300指數早盤小幅低開后，一路下行，跌幅不斷擴大，此后維持低位震蕩，午后拋壓涌出，指數繼續回落，13時13分觸及熔斷閥值5%，之后全市場停止交易15分鐘。不過，市場并未因此而冷靜下來，再次交易后，拋盤再度大量涌出，指數快速下挫，不到6分鐘，滬深300指數觸及熔斷閥值7%，全市場停止交易直至收盤。

    從主要指數表現來看，滬綜指昨日下跌6.86%，收報于3296.26點，在短短一個交易日里下破3500點、3400點和3300點三大整數關口。深成指下跌8.20%，收報于11626.04點，半年線被擊穿。與之相比，小盤指數表現更為慘淡，中小板指數下跌8.23%，收報于7703.19點，跌破8000點整數關口；創業板指數下跌8.21%，收報于2491.24點，距離半年線支撐位僅有一步之遙。

    作為應對股市異常波動的手段，熔斷機制在國外使用次數并不高。美國1988年實行熔斷機制至今，只有1997年10月27日觸發了一次熔斷機制；而韓國只在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日觸發了3次熔斷機制。國內股市過去10年，共計138次觸及5%以上閥值，其中，33次觸及7%閥值。2015年，市場異常波動，有36次觸及5%閥值，11次觸及7%閥值。

    海通證券指出，熔斷制度是在期貨交易中，當價格波幅觸及所規定的點數時，交易隨之停止一段時間，或交易可以繼續進行，但價幅不能超過規定點數之外的一種交易制度。這種情況與保險絲在過量電流通過時會熔斷而使得電器受到保護相似。由于A股首次實施熔斷機制，市場產生磁吸效應，恐慌心理一定程度被放大，5%熔斷恢復交易后，期間堆積的相當多掛單大量成交，促使熔斷期結束后股指直接奔向7%的第二閥值，一定程度上擴大了市場風險。

    資金恐慌撤離 交投或趨萎縮

    在連續兩次觸發熔斷機制后，昨日滬深兩市正常交易的時間被縮短了將近一半。在僅有的2個多小時交易時段，資金表現出恐慌性撤離，凈流出資金規模顯著增加。1月4日，滬深兩市凈流出金額逼近700億元，達到683.34億元，較前一個交易日增加了313.42億元。當日資金凈流入家數為153家，較前一個交易日減少了477家。凈流出家數為2393家，較前一個交易日增加了481家。值得注意的是，滬深300成為資金撤離的重災區，昨日凈流出金額達到168.43億元，僅有9只股票實現資金凈流入。

    從行業板塊來看，28個行業板塊遭遇集體拋售，鋼鐵、休閑服務和國防軍工的凈流出金額相對較小，均不足10億元，分別為4.32億元、4.53億元和9.37億元。計算機、醫藥生物和化工板塊的凈流出金額居前，均超過50億元，分別為64.85億元、54.01億元和53.44億元。

    值得注意的是，當滬深300指數接近熔斷閾值時，呈現出加速逼近熔斷點的態勢，從下跌5%到下跌7%的過程表現更為明顯。這是由于當標的指數接近熔斷閾值時，市場出現較大拋售壓力，成交額顯著放大，而資金恐慌撤離也主要發生在這個階段，市場本就不多的流動性被消耗嚴重。

    業內人士指出，市場謹慎情緒升溫，資金恐慌撤離后，流動性隱憂開始凸顯。一直以來，成交額是評判市場人氣的重要指標，是否有增量資金入場決定著未來行情的走向。2015年11月滬深兩市成交額維持在萬億之上，11月5日滬深兩市成交額更是達到1.37萬億元，造就了11月整體偏暖行情。不過，2015年12月市場交投出現回落，滬深兩市成交額回撤至萬億之下，12月11日更是降至6329.02億元。隨后成交額雖然小幅回暖，但很快再度陷入萎縮，12月29日滬深兩市成交額為6597.40億元，為12月以來次新低。經歷了2016年首日的“開門黑”后，資金離場意愿繼續升溫，這可能使得交投進一步萎縮。

    風險集中釋放 研判三大信號

    業內人士認為，投資者應看到，雖然熔斷機制在一定程度上擴大了市場的風險，局部調整可能加速，但熔斷機制本身并不是市場下跌的主因。在大調整之后，資金的恐慌情緒亟待修復，投資者需要將視線從熔斷機制轉移到其他更重要因素上，未來三大信號值得投資者關注。

    一是減持禁令到期后，監管層有無新規出臺，減持潮會否出現。2015年7月8日，證監會出臺18號令，從公告之日起6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。如果證監會無減持新規出臺，減持禁令將于1月8日正式解除。就解禁沖擊而言，2015年1-6月份產業資本凈減持4600億左右，6月之后產業資本維穩市場、凈增持了2500億左右；就結構而言，下半年產業資本凈增持規模較大的是滬深主板市場、其凈增持的規模超上半年，而下半年中小創凈增持的規模較小、僅占上半年中小創凈減持規模的17%左右，即2015年6月市場大幅調整期間，產業資本護盤較為積極的是主板類公司。近期一些產業資本公布了減持計劃，其中，中小板和創業板的公司較多，增持并不積極的大小非、往往會是禁售令后的減持積極者。預計大小非限售的解凍之后，月均減持的規模可能會達到千億級，中小創的減持壓力更大。此時，監管層會否出臺相關政策緩解減持潮可能的沖擊需要投資者密切關注。

    二是匯率能否保持穩定，對A股構成支撐。人民幣匯率昨日大幅貶值，中間價跌破6.50關口，報6.5032元，較前一交易日下跌96基點，創2011年5月24日以來最低。在岸人民幣兌美元跌破6.50關口，離岸人民幣兌美元跌破6.60關口，日內累計跌幅一度分別超過300點和500點，資金外逃預期繼續升溫。匯率市場在2015年8月份以后已經成為影響A股市場的重要因素，最近的匯率貶值趨勢如果持續，可能會產生累積效應，屆時海外市場的風吹草動都可能會造成階段性的沖擊。后市匯率如果能夠企穩，A股、B股等人民幣資產受到的影響有望得到緩解，市場對資金外流的擔憂也可能消退。

    三是風險集中釋放后，技術性反抽會否出現。雖然市場存在多重利空因素，但也很難出現非理性的直線下跌，昨日上交所發布實施指數熔斷公告提醒投資者理性投資，監管層已經意識到市場現有的狀況，可能會有后續的應對措施。4日，在恐慌情緒的宣泄下，各大指數在一個交易日里下破多個重要支撐，存在超跌嫌疑。在短期大幅下挫后，技術性的反抽可能會出現，反抽的力度值得關注。