驀然回首，讓投資者悲喜交加的2015年A股市場即將畫上句點。投資者一邊享受著等了7年的牛市帶來的喜悅，一邊也飽嘗了逾2000點斷崖式下跌帶來的無盡傷痛。

　　當心情平復之后，讓我們再看左右今年A股行情的幕后推手：杠桿。因為有杠桿，A股市場一鼓作氣邁入繁華盛世，滬指從2014年12月31日收盤點位3234.68點起步，一路扶搖直上，于2015年6月12日站上5178.19點高位；因為去杠桿，踩踏頻發(fā)、千股跌停，滬指在兩個月的時間里直落2300點，并于2015年8月26日跌至2850.71點的新低。

　　波瀾壯闊、驚心動魄的2015年A股市場，給投資者包括監(jiān)管層上了最生動的一課，足以載入資本市場史冊。同時我們也相信，學費不會白交，中國資本市場在經(jīng)受洗禮后將不斷走向完善。

　　□開局

　　天降牛市

　　受到政策利好不斷、貨幣政策超級寬松、流動性泛濫等影響，A股市場自年初開始便火熱異常。“國企改革預期”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“工業(yè)4.0”及“高端裝備制造”等成為本輪牛市啟動的幾大風口。

　　2015年元旦過后的首個交易日，新年新氣象，滬深兩市高開高走，在煤炭、有色金屬、鐵路、白酒、石油等板塊帶動下大漲逾百點，直接創(chuàng)下5年來的新高，并成功突破3300點整數(shù)關口。

　　開門紅的走勢不僅奠定了上半年行情的基礎，也鼓舞了投資者的士氣。當時機構投資者異口同聲地“唱多”，認為在宏觀經(jīng)濟進入新常態(tài)的背景下，2015年A股震蕩向上是大概率事件。

　　市場也果然不負眾望，雖然空頭部隊一路窮追猛打，但滬深兩市依舊美美地在“花團錦簇”中一路過關斬將，滬指從2014年12月31日收盤點位3234.68點起步，一路扶搖直上攻城拔寨突破4000點、5000點，并于2015年6月12日站上5178.19點高位。時隔7年后重新站上5000點整數(shù)關口，“杠桿牛”應運而生，市場一片歡騰。

　　關鍵詞

　　融資融券

　　融資融券成為今年上半年“杠桿牛”的重要風向標之一。

　　公開信息顯示，證監(jiān)會于2010年3月啟動證券公司融資融券業(yè)務試點。2011年10月，證券公司融資融券業(yè)務轉入常規(guī)。但直到今年，伴隨著股指的一路攀升，融資融券才算真正脫穎而出，有了用武之地。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍在接受記者采訪時曾指出，A股的賺錢效應明顯，場外資金通過各種渠道入場意愿強烈，很多投資者通過兩融加杠桿，兩融數(shù)據(jù)才得以大幅攀升。反過來，兩融余額的增長也推動大盤上漲，兩者是相輔相成的關系。

　　今年上半年，隨著行情上漲，A股融資余額不斷攀升。距離2014年12月19日兩融余額破萬億不過5個月之后，兩融余額就攀上了2萬億大關。數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，滬深兩市融資余額高達20057.39萬元，首次突破2萬億元。而這一不斷攀升的數(shù)據(jù)直到6月18日才剎住車，當天兩融余額升至2.27萬億，為歷史峰值。

　　對于滬深兩市融資余額來說，第一個1萬億元到來耗費了1000個交易日，而第二個1萬億元，時間卻壓縮至100天，市場的火爆可見一斑。而在市場需要冷靜的關口，還有券商不斷煽風點火，發(fā)布策略報告強調：“理論上，兩市融資上限將達3萬億元，持續(xù)發(fā)展的A股牛市市場情緒和直接融資的市場環(huán)境將會為兩融業(yè)務的發(fā)展提供有力的支持”。

　　關鍵詞

　　場外配資

　　明處券商兩融業(yè)務做得是風生水起，暗處場外配資上演墻里開花墻外香。

　　根據(jù)官方的通報，場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司進行。三個系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計近5000億元，其中HOMS系統(tǒng)約4400億元，上海銘創(chuàng)約360億元，同花順約60億元。

　　相比于三家公司明處招攬客戶不同的是，暗處的民間配資機構活動更為猖獗。市場消息顯示，牛市行情之下，上萬家配資公司應運而生，這些場外配資活動出現(xiàn)了變換花樣與手法的情形，如利用一人多戶、線上轉線下、借道私募基金專戶等方式從事股票配資活動，隱蔽性、欺騙性強。多數(shù)配資公司打出了5-10倍的高杠桿來吸引客戶。

　　在賺錢效應增加的同時，跑步進場的配資客們卻忽略了隱藏的高風險。

　　本輪牛市的一個顯著特征就是“杠桿牛”。杠桿在牛市中一直有著助漲助跌的作用，在股市直線上漲的情況中，杠桿給投資者帶來的是正反饋，但凡遇到調整，跌幅被杠杠作用成倍放大后，正反饋作用就轉化為負反饋作用，這也為后期監(jiān)管層堅定去杠桿埋下了伏筆。

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　　兩萬億

　　在這場幾乎全民參與的瘋狂杠桿游戲中，2萬億成為市場的標志性數(shù)字。

　　伴隨著增量資金的不斷入市，兩市成交量也水漲船高，并于5月25日成功突破了兩萬億大關，當天兩市共成交20330.29億元，創(chuàng)下了全球史無前例的成交紀錄。這個紀錄令人驚奇的同時，也引發(fā)了市場的擔憂。

　　遙想2007年爆發(fā)的那場大牛市，在6000多點高位，兩市成交量不過1000多億。今年上半年市場的瘋狂程度可想而知。

　　公開信息顯示，美國紐交所和納斯達克這兩個主要交易所的合計日成交量最高紀錄出現(xiàn)在2006年10月20日，當時的成交額為2328.273億美元（按當時匯率計算，約折合人民幣18392億元）。

　　□中場

　　千股跌停

　　杠桿牛可以在股市瘋漲過程中讓人一夜暴富，也可以在暴跌時把高配資者打入萬丈深淵。

　　A股市場在6月12日創(chuàng)出5178.19高點后，6月15日至6月18日，近400點的急速殺跌突襲，買盤力量不振和融資集體拋壓令市場“腹背受敵”，杠桿牛遭遇阻擊。

　　令投資者始料不及的是，在隨后的6月19日，一場屠殺式的下跌接檔上演。因恐慌性拋盤再現(xiàn)，滬指全天遭遇了逾300點的斷崖式下跌，指數(shù)連破4700、4600和4500點三大整數(shù)關口，個股表現(xiàn)慘不忍睹，千只股票封上跌停，當周，滬指更是暴跌近700點，跌幅逾13%，創(chuàng)出近7年來最大周跌幅。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬指自6月15日啟動下跌模式以來的11個交易日(截至6月29日)跌幅超過千點。即便是6月27日晚央行祭出“雙降”大招，但29日開盤后市場仍我行我素，繼續(xù)大跌。兩個星期前還火爆的牛市轉眼煙消云散。

　　從下調交易結算費、叫停IPO，到“國家隊”入市護盤，眼看著管理層連頒數(shù)道維穩(wěn)金牌，市場仍不見起色。面對如此猛烈的下跌風暴，千股跌停、個股腰斬頻繁上演，投資者從開始的極度恐慌到隨后的絕望直至麻木。指數(shù)熊途漫漫，其間各種不安、煎熬充斥著兩市。

　　空方的囂張氣焰直到7月9日才有所緩解。當日公安部正式會同證監(jiān)會，聯(lián)手排查惡意做空的線索，針對涉嫌惡意做空大盤藍籌股的十余家機構和個人開展核查取證工作，此舉無疑再度提振了市場的信心。而對此次市場大跌的病因，市場人士認為是查兩融和清配資所引發(fā)。

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　　嚴查兩融

　　雖然表面來看，造成股市斷崖式下跌的因素包括上市公司高位巨額融資、大股東大額減持、IPO資金抽血等，但根本原因卻是由嚴查配資而引發(fā)。場外配資和場內融資的被動撤離釀成了這起下跌慘劇。

　　兩市融資融券余額突飛猛進，不到一年規(guī)模增長了近兩倍，引發(fā)了監(jiān)管層的關注，由此展開了一場聲勢浩大的監(jiān)管行動。

　　證監(jiān)會于7月12日發(fā)布了《關于清理整頓違法從事證券業(yè)務活動的意見》，但華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券等多家券商仍頂風作案。幾家券商均存在“未嚴格審查客戶身份的真實性，未切實防范客戶借用證券交易通道違規(guī)從事交易活動，新增下掛子賬戶”的問題。因此，證監(jiān)會對違規(guī)公司下發(fā)了巨額罰單。

　　與此同時，證監(jiān)會幾度放話，要求券商要高度重視兩融業(yè)務的合規(guī)和風險管理工作，強調券商不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。于是，券商紛紛推出了上調保證金比例、控制信用賬戶持股過于集中風險、調整兩融擔保股票范圍及折算率等多項收緊兩融的措施。

　　券商加強兩融業(yè)務的風險控制舉措，相當于從兩融渠道上給A股的新增資金加上“節(jié)流閥”。在一場聲勢浩大的兩融檢查過后，兩融余額自6月18日達到2.27萬億的歷史峰值后，隨后就出現(xiàn)了連續(xù)7個交易日的回落。瘋漲勢頭得到遏制，而此時恰逢股指遭遇暴挫，融資大幅流出。一些加杠桿的場外配資和融資融券客戶受傷最重，大部分已經(jīng)主動或被動去杠桿，兩融余額重新回到年初起點，一度跌破萬億大關。截至上周，融資融券余額降至1.155萬億。

　　關鍵詞

　　清理配資

　　2014年9月以來，股票市場快速上漲，場外配資活動較為活躍，將A股市場攪得天翻地覆，與此同時，場外配資的灰色鏈條不斷曝光。為此，監(jiān)管層痛下殺手，對場外配資進行嚴查。

　　在檢查中發(fā)現(xiàn)，部分場外配資活動對證券公司信息系統(tǒng)安全帶來較大風險，并涉嫌違反賬戶實名制、禁止出借證券賬戶等相關規(guī)定。通過對場外配資活動的調查摸排，初步了解掌握了場外配資活動的基本狀況和風險特征。恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司在明知客戶經(jīng)營方式的情況下，仍向不具有經(jīng)營證券業(yè)務資質的客戶銷售系統(tǒng)、提供相關服務，并獲取非法收益，三公司相繼收到巨額罰單。

　　錢景財富CEO趙榮春表示，進入6月下旬，嚴查場外配資嚇退了不少場外資金，釀成了A股踩踏式下跌的慘劇發(fā)生。

　　9月14日，證監(jiān)會連夜發(fā)聲，表示已經(jīng)清理場外配資賬戶60%左右，多數(shù)賬戶是主動清理，強行平倉占比較低，因此剩余場外配資賬戶的清理不會對市場造成明顯沖擊。

　　11月6日，證監(jiān)會再度發(fā)聲，稱證券公司已基本完成相關清理工作，共清理5754個場外配資賬戶，其中12%的賬戶采用銷戶方式清理，其他賬戶均采用合法合規(guī)方式承接。

　　至此，持續(xù)了四個多月的場外配資清理工作才算告一段落。而曾經(jīng)在資本市場聲名鵲起的恒生、銘創(chuàng)等配資系統(tǒng)也紛紛退出交易舞臺。

　　□收官

　　起死回生

　　正所謂“雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越”。去杠桿的余威一直延續(xù)至8月底，滬指在8月24日和25日一度連續(xù)暴挫8%，養(yǎng)老金入市的特大利好也變成了空氣。但陽光總在風雨后，多家券商出資緊急輸血證金公司，設立專戶進行統(tǒng)一運作等一系列利好相繼出臺，滬指在8月26日下探至2850.71點之后，終于調頭重新開始新一輪的緩慢爬坡過程，并于8月27日重新回到“3”時代，站上了3000點整數(shù)關口。

　　雖然年末稽查風暴不斷，但隨之而來的滬股通大舉抄底、高盛等外資投行連發(fā)報告力挺A股，再加上“國家隊”頻繁出手、國企改革指導意見靴子相繼落地、場外資金重新進場，也使得A股知恥而后勇，終于上演苦盡甘來。其間，超級航母工商銀行7年來也首次登上了漲停板。特別是國慶長假之后，A股迎來長陽走勢，10月大漲10.8%一雪前期月線四連陰之恥，上證綜指于11月17日創(chuàng)出了3678.27點高點。

　　對于此番市場的起死回生，多數(shù)市場人士歸結為，監(jiān)管層穩(wěn)定市場的政策密集發(fā)布，對癥下藥，穩(wěn)定了市場信心。更主要的是，前期的下跌進一步擠出了市場泡沫，大幅震蕩已使A股市場整體估值逐步進入合理區(qū)間，不少低估值藍籌股、尤其是二三線藍籌股投資價值顯現(xiàn)。但與此同時，在市場波動的背后，支撐股市的基本面，中國經(jīng)濟下行壓力也很沉重。

　　臨近年末，市場正步入正常化，股票市場已進入自我修復、自我調節(jié)階段，IPO重新回歸、險資頻繁舉牌、注冊制定調，再加上熔斷機制的正式實施，對A股市場構成支撐。

　　關鍵詞

　　做空監(jiān)管

　　在長達數(shù)月的股市大跌過程中，證監(jiān)會在嚴查做空方面是不遺余力。其間不僅查封百余賬戶，更出臺了組合拳抑制市場過度投機。

　　例如7月31日，滬深交易所根據(jù)《交易規(guī)則》，對頻繁申報或頻繁撤銷申報，涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的投資決定的24個賬戶采取了限制交易措施。

　　8月26日，中金所發(fā)布通知顯示，對152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數(shù)達到400次、1名自成交次數(shù)達到5次，共計164名（去除重復）客戶采取限制開倉1個月的監(jiān)管措施。

　　與此同時，為抑制市場過度投機，防范和控制市場風險，促進股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行，中金所在8月底密集公布“組合拳”。其中包括分步提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準，還調整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內開倉限制標準、上調交易保證金、限制期指開倉等，給做空者念起緊箍咒，直接導致對沖資金的撤離。

　　關鍵詞

　　熔斷機制

　　作為穩(wěn)定市場的利器，同時也是本年度的收官大戲，12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定，在保留10%漲跌幅限制的前提下，指數(shù)熔斷閾值設定了5%和7%兩檔。此舉也表明，自2016年1月1日起，A股市場將正式邁入熔斷時代。

　　雖然根據(jù)市場統(tǒng)計，近11年上證指數(shù)單日跌幅超過5%的交易日僅有38天。由此可以斷定，即便是A股邁入了熔斷時代，使用頻率并不會高。

　　但多數(shù)市場分析認為，即便如此，推出熔斷機制仍然意義重大。國金證券首席策略分析師李立峰等多數(shù)市場分析人士認為，從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，引入指數(shù)熔斷機制的必要性顯得比較突出。管理層此舉意在推動證券市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，對A股市場來說起到“雙保險”的作用。（京華時報記者敖曉波）

　　□投資故事

　　創(chuàng)業(yè)公司做配資虧了部分本金

　　劉先生：創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)理，負責配資項目

　　我們公司是一家創(chuàng)業(yè)公司，做配資比較晚。今年4月份聽說可以做配資，于是從公司里分出一部分人，來負責配資項目。做配資的軟件中，恒生電子的HOMS系統(tǒng)最方便好用。當時股市正火，做配資的公司特別多，我們找到恒生公司的時候，對方告訴我們前面排了十幾家公司，得一家一家地來。這樣，從申請到最后開通，經(jīng)歷了一個多月，真正開通配資時已經(jīng)是6月10日了。

　　開通配資服務，有線上和線下兩種，我們主做線上。對申請配資的人沒有要求和評估，因為實際上也沒辦法求證，所以最后規(guī)定，只要實名認證就可配資。配資的額度基本在4倍到5倍之間，最多的有10倍，但這個比例比較小。20倍的我們沒有做過，聽說有的公司也給做。

　　風險控制上，舉例來說，如果客戶A有10萬元資金，配資4倍，我們就會借給他40萬元的資金。這50萬元的資金，不在A個人的賬戶名下，而在HOMS系統(tǒng)的子賬戶中，其中一個子賬戶名是A，由A和公司共同管理。這50萬元資金中，只要兩個跌停，就會跌到40萬元，為了控制風險，在虧15%的時候，公司就會強行平倉。在虧12%的時候，系統(tǒng)會進行風險警告，如果A能夠追加保證金，保證在12%之上，就不會平倉。

　　我們公司配資做的時間不長，6月下旬股票大跌，我們的杠桿比較高，很快就平倉了。尤其后來，15%的平倉線都沒辦法控制風險，很可怕。我們也虧了一點本金，好在不太多。

　　大戶及時終止配資躲過股災

　　黃先生：本金500萬元，配資1500萬元

　　我今年1月份聽說可以配資，于是找了一家信托公司申請。這家公司很正規(guī)，起點比較高，貸款至少300萬元起，也是使用恒生HOMS系統(tǒng)進行管理，利率比券商融資融券的還要低一些。而且要見面簽訂正式合同，合同規(guī)定得很細致，對股票的買賣都有限定。比如，創(chuàng)業(yè)板股票不能超過30%的倉位，不能重倉一只股票，買入一只股票的上限是30%。信托公司甚至建議買入藍籌股和龍頭股，對買入股票的個數(shù)沒有限制，反而建議越多越好，這樣風險相對可控。

　　我聽從建議，配資下來后就買了6萬股華誼兄弟，記得當時是28元左右，后來跌到過25元不到26元的價位，直接虧了7%-8%，當時心里還有些壓力，但因為倉位不重，也就沒有管它。這只股票一直拿到6月份，在48元賣掉了。我另外一只重倉股是中國平安，因為是1月份買的，買在了一個相對高點，2月份的時候還虧了不少，到4月份就賣掉了，賺了百分之十幾，在這輪上漲中算是賺得比較少的。后來陸陸續(xù)續(xù)買了好些股票，賬戶里的總資產(chǎn)變化都不太大，從2月到4月份漲了20%左右。

　　五一之后，股市明顯加速上漲，我的總市值終于突破了2500萬元。隨后的交易日就比較瘋狂了，買啥啥漲，這個信托賬戶上的錢每天的漲幅都在5%左右，到6月上旬，我這個賬戶的總資產(chǎn)超過了3200萬元。此時滬指已經(jīng)超過5000點，我覺得風險太大，于是找信托公司去終止配資合同。終止合同要賠償違約金，1500萬元的貸款要賠十幾萬，我猶豫了一下，還是決定寧愿賠償也要少借錢，于是賠償了十幾萬后，去掉了杠桿。

　　就在我猶豫思考的時候，大盤開始往下走，3200萬元降到了2900萬元，我徹底下了清倉的決心，6月底全部清倉退出。還給信托公司1500萬元本金及半年的利息、違約金之后，賬戶上還有1400萬多元。很幸運，我躲過了股災，后來7月份又進入股市，但因為是輕倉買賣，在8月的第二輪暴跌中，總體損失不大。目前，我的賬戶還有900萬元的贏利。（京華時報記者陳艷）