原標(biāo)題：IPO重啟助推股市回歸正常化

　　證監(jiān)會6日宣布將重啟IPO，同時進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。業(yè)內(nèi)人士表示，IPO重啟并非洪水猛獸，而是市場穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)中的重要一步，有助于促進(jìn)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動，對A股走勢影響中性偏正面。就新股申購而言，市值配售將帶來積極影響。申購規(guī)則的改變或進(jìn)一步縮小一二級市場價差，但新股熱仍將持續(xù)，中簽率可能下降。就貨幣市場而言，取消新股申購全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定后，凍結(jié)資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大大減輕。

　　加速市場自我恢復(fù)和調(diào)節(jié)

　　博時基金總經(jīng)理江向陽表示，當(dāng)前股市明顯已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)整階段，完全具備恢復(fù)新股發(fā)行的條件，同時股市也亟需盡快全面恢復(fù)融資能力。“創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型對應(yīng)的主要融資工具必然是股權(quán)。中國經(jīng)濟(jì)降杠桿，是新企業(yè)和新產(chǎn)業(yè)占比提高、部分傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占比降低的過程。股市在創(chuàng)新驅(qū)動中扮演了極其重要的角色，上市公司增發(fā)審核在市場異常波動之后并未停止，現(xiàn)在也是時候恢復(fù)新股發(fā)行了。”

　　招商證券副總經(jīng)理孫議政認(rèn)為，新股重啟對市場影響極小。在目前2700余家上市公司中，排名前500名的公司市值占全市場市值的75%左右，其余2000余家的市值只占25%。因此，即使再新發(fā)數(shù)百家小市值公司，對市場的影響都會很小。

　　孫議政進(jìn)一步分析指出，A股2000余家小市值公司中，大多數(shù)市盈率都在數(shù)十倍，部分公司更是高達(dá)百倍以上。根據(jù)招商證券測算，小市值公司的全部銷售額增長率等指標(biāo)較大市值公司并無優(yōu)勢，因此，小市值公司的高市盈率并不正常，說明小市值公司供給不足，需要通過IPO重啟來擴(kuò)大供給。因此，本次IPO重啟將優(yōu)化市場投資結(jié)構(gòu)。

　　值得注意的是，本次新股發(fā)行再度啟動的同時伴隨著發(fā)行制度的調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這顯示了監(jiān)管層呵護(hù)市場的意圖與信心。江向陽分析，從時點(diǎn)來看，A股經(jīng)歷了三季度的大跌、清理配資和嚴(yán)查市場操縱，此時重啟IPO，表明了監(jiān)管層對當(dāng)前市場的信心。在規(guī)則方面，一是取消了新股申購預(yù)先繳款，有利于提高資金利用率，降低了新股申購大規(guī)模資金凍結(jié)對市場流動性的影響；二是網(wǎng)上投資者通過證券交易系統(tǒng)按市值申購，有利于投資者提高對二級市場股票的配置，增強(qiáng)市場活力，修復(fù)市場功能；三是小盤股直接定價發(fā)行，直接降低了中小企業(yè)融資成本，提高了發(fā)行效率。

　　江向陽強(qiáng)調(diào)，綜合來看，融資功能的恢復(fù)將加速股票市場的自我恢復(fù)和自我調(diào)節(jié)。長期來看，A股有望開啟長期慢牛行情 。從更長遠(yuǎn)的角度來看，本次新股發(fā)行制度調(diào)整后，將更趨市場化，將為注冊制的推進(jìn)奠定基礎(chǔ)，同時促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從“十三五規(guī)劃”和改革時間表來看，資本市場在整個經(jīng)濟(jì)中的地位將逐步提升。

　　南方基金認(rèn)為，短期來看，IPO重啟不是利空，它代表A股市場進(jìn)一步回歸正常化。回顧歷史，常常能看到IPO重啟后，資本市場繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大牛市的情形。例如，2014年1月IPO重啟后，上證綜指在2000點(diǎn)左右見到底部，其后上漲到5178點(diǎn)。從資金分流角度看，重啟IPO將逆轉(zhuǎn)市場的邏輯更難以成立。2014年、2015年的IPO融資總額分別為669億元、1466億元，低于同期市場的印花稅，更低于上市公司每年高達(dá)8000億元的分紅水平，與再融資的每年7000億元-8000億元的水平相比，IPO帶來的供給增加并不嚴(yán)重。同時，6月中旬以來再融資并未間斷，但市場從底部反彈了26%。此外，年底前仍按原制度恢復(fù)發(fā)行的28家公司，按原先募資計(jì)劃，募集資金合計(jì)116億元，管理層也已考慮到在年底兩個月中基本平均分布，沖擊微乎其微。即使考慮凍結(jié)資金擾動問題，由于發(fā)行數(shù)量和募資金額比5-6月大幅減少，凍結(jié)資金估計(jì)只有5000億元左右，較5-6月大為改善。

　　江向陽認(rèn)為，這次完善新股發(fā)行制度、重啟新股發(fā)行，對市場無論來說，無論中長期還是短期均為積極因素。尤其當(dāng)前轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新的主旋律深入人心，新股發(fā)行重啟為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓寬融資渠道、為投資者拓寬創(chuàng)新標(biāo)的選擇范圍提供了便利。即便在短期內(nèi)，市場也不大可能將其視為利空，而取消申購預(yù)先繳款則是實(shí)實(shí)在在的利好。

　　打新無風(fēng)險收益或下降

　　海通證券分析師指出，由于新股發(fā)行機(jī)制將取消網(wǎng)上網(wǎng)下申購預(yù)繳款，打新資金成本將大幅下降，申購熱情或大幅提高，這將直接導(dǎo)致后續(xù)中簽率下降。

　　博時基金固定收益部門相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，打新收益率由中簽率和新股持有期回報(bào)率共同決定。上半年股票市場持續(xù)上漲，新股回報(bào)率一度超過500%，但打新熱情高漲，導(dǎo)致新股中簽率和打新收益率持續(xù)下降。在取消預(yù)繳申購資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進(jìn)一步下降；同時在目前市場環(huán)境下，新股持有期回報(bào)率也將有所降低。打新的無風(fēng)險收益可能顯著下降。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，在新機(jī)制下，小盤股IPO被低估的情況可能大大減弱，打新的一二級套利收益將下滑，打新可能不再是無風(fēng)險事件，投資者需要承擔(dān)跌破發(fā)行價的風(fēng)險。針對這種風(fēng)險，證監(jiān)會明確表態(tài)，新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自負(fù)盈虧的行為。

　　在招商證券副總經(jīng)理孫議政看來，新規(guī)則可算作對目前持股者的一種“補(bǔ)償機(jī)制”。無論是大股東、機(jī)構(gòu)還是個人投資者，在小市值股票市盈率偏高情況下，目前持股成本相對較高，因此按照市值將新股配售給已持有相對高價股的投資者，實(shí)際上可以看做一種補(bǔ)償機(jī)制。

　　申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司認(rèn)為，實(shí)施市值配售的初衷在于降低投資者的申購成本，使二級市場投資者享受新股的溢價收益，吸引部分一級市場資金進(jìn)入二級市場，或有效阻止場內(nèi)資金撤離，以起到穩(wěn)定市場的作用。市值配售能否發(fā)揮作用，核心在于投資者對二級市場投資價值的判斷、新股定價水平和一二級價差的大小。市值配售在十幾年前的新股發(fā)行中就實(shí)行過，但此一時彼一時也。在當(dāng)前特定的一二級市場條件下，市值配售制度重出江湖，反映了管理層因應(yīng)市場變化和對二級市場的呵護(hù)用心。

　　有助穩(wěn)定貨幣市場

　　業(yè)內(nèi)人士分析，取消新股申購預(yù)先繳款制度將給貨幣市場帶來積極影響，對貨幣政策傳導(dǎo)也是個好消息。博時基金固定收益部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新制度下，IPO對貨幣市場利率和無風(fēng)險利率的短期沖擊會大幅減弱。此前機(jī)制要求先繳款再確定中簽率，所以新股發(fā)行期間會有大量資金凍結(jié)。在新股發(fā)行間隙，資金會重新回流貨幣市場，造成間歇性、結(jié)構(gòu)性的資金緊張，貨幣利率的波動性增大。今年以來已發(fā)行新股的中簽率和配售比例通常不足1%，意味著打新凍結(jié)資金超過新股發(fā)行規(guī)模的100倍。雖然預(yù)繳款有利于控制風(fēng)險，但資金利用效率極低。在取消全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定后，凍結(jié)資金規(guī)模將顯著下降，貨幣市場受到的沖擊將大幅降低。在此前的新股發(fā)行中，曾出現(xiàn)單日凍結(jié)5.69萬億元資金的情況，給貨幣市場帶來巨大擾動。

　　國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，隨著的中簽率顯著降低和打新預(yù)期收益大幅下降，可能不再有IPO無風(fēng)險收益率的高地，打新基金理財(cái)?shù)确€(wěn)定收益空間也將很難再有。

　　前述博時基金人士指出，即使在上半年打新收益率很高的背景下，債券市場仍保持了牛市的節(jié)奏，收益率中樞在波動中持續(xù)下行。此次新股發(fā)行制度改革后，打新收益可能明顯下降，對債券收益率的沖擊也會隨之減小。雖然打新重啟可能影響利率下行的節(jié)奏，但無法改變利率下行的趨勢，利率最終還是由經(jīng)濟(jì)基本面決定。