近期A股演繹修復行情，各方對四季度反彈預期較樂觀。市場人士稱，當前資金情緒正在回暖，融資客欲再攜杠桿資金跑步進場，其中部分配資比例甚至高達五倍以上。此前引起市場動蕩的高杠桿配資似有死灰復燃的跡象。

　　不過，券商等機構(gòu)人士透露，當前對場外配資的監(jiān)管力度并沒有放松，原有配資產(chǎn)品的買賣權(quán)限被關(guān)閉，場外配資通過分倉賬戶通道入場的形式都被封死，高杠桿資金再度大規(guī)模進場的可能性較小。僅有部分民間公司可能按照傳統(tǒng)配資形式放出杠桿，但杠桿風險較大，投資者交易成本較高。

　　實際上，為減弱配資清理給市場帶來的擾動，監(jiān)管層此前已要求單一結(jié)構(gòu)信托產(chǎn)品以及其他存量配資資金轉(zhuǎn)入券商接口系統(tǒng)，通過券商通道進行融資，其杠桿比例和門檻都被嚴格控制。業(yè)內(nèi)人士分析，市場去杠桿化已接近尾聲，配資清理對市場影響有限。

　　高杠桿資金進場難度大

　　近期，大盤指數(shù)反彈，市場交易量也開始逐漸放大，兩融余額規(guī)模抬升，資金回歸到場內(nèi)的跡象十分明顯。相比此前的低迷態(tài)勢，當前市場資金做多情緒濃烈。不過，從本輪兩融余額增幅來看，并未超過10%，融資凈流入的速度顯得相對溫和，其中大盤藍籌和中小盤股所獲融資量出現(xiàn)明顯分化，融資客出現(xiàn)輪動布局。業(yè)內(nèi)人士認為，這是由于在樂觀投資者融資買入的同時，也有部分獲利的融資客在償還融資。

　　每逢市場行情好轉(zhuǎn)，高杠桿配資卷土重來的消息便會傳出，引起各方關(guān)注。上周末，有媒體消息稱，當前仍有配資公司愿意按五倍杠桿為客戶進行配資服務(wù)，月息在2%至3%左右，年息達24%甚至36%左右。上述消息稱，由于配資清理的限制，配資公司會采取自有資金提供配資服務(wù)，并自建系統(tǒng)以繞開監(jiān)管。在配資賬戶購買上，則要求客戶配置多只個股，盡量減少創(chuàng)業(yè)板的配置。一時之間，各方擔憂高杠桿配資重現(xiàn)“江湖”，給市場帶來不可估量的風險和影響。

　　不過，熟悉配資行業(yè)的相關(guān)人士分析，上述報道所說的高杠桿配資活動仍屬于“小范圍”運作，配資方式則采取傳統(tǒng)線下配資、人工盯盤的方式。這種方式需要將配資客戶的錢統(tǒng)一到某個實名賬戶，然后再進行交易操作。“一般在此前受損失較小的配資平臺或者民間借貸公司才會再次放出如此之高的杠桿。對于配資的人來講，這樣的配資方式資金成本非常高，而且風險非常大。”另有配資公司負責人表示，目前堅持做純配資業(yè)務(wù)的公司或平臺并不多見，早在市場調(diào)整前，業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)很大調(diào)整，資金實力較強的平臺早已轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理或其他高風險的理財業(yè)務(wù)，此前的配資業(yè)務(wù)也在賬戶清倉之后陸續(xù)關(guān)閉。

　　“對于客戶而言，高杠桿配資的瘋狂時期已經(jīng)過去，很多投資者的賬戶實際上還處于深度套牢階段。即便市場回調(diào)，重新通過高杠桿配資回到市場的可能性也比較低。”深圳某私募人士分析，由于場外配資被大面積清理，市場上參與配資的主體減少，不排除有些配資公司或者平臺再次放出資金提供配資業(yè)務(wù)來滿足部分可能存在的需求，但這類配資需求短期不太可能大面積泛濫，畢竟不是監(jiān)管允許的業(yè)務(wù)。“有些公司營業(yè)部人員可能會挽留高凈值客戶，間接提供資金渠道或者開戶便利，但具體的形式可能更為隱蔽，從而繞開監(jiān)管。”有券商人士透露。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，對于這類傳統(tǒng)配資渠道出現(xiàn)的杠桿資金，市場其實并不需要過分擔心。申銀萬國首席證券分析師桂浩明認為，目前場外配資由于幾個重要的配資接口已被阻斷，比如說恒生HOMS系統(tǒng)等都已經(jīng)被關(guān)閉，所以從理論上來說，這些配資資金要大量進入市場難度比較高，技術(shù)手段也并不是很成熟。現(xiàn)在看，場外配資的規(guī)模和影響是比較有限的。

　　清查力爭消滅隱形賬戶

　　實際上，盡管市場去杠桿化進程接近尾聲，但目前監(jiān)管層對場外配資的清理整頓并沒有放慢，其監(jiān)管力度也并沒有放松。券商方面表示，當前管理部門對各家證券公司場外配資的自查清理仍在持續(xù)，出現(xiàn)違規(guī)就會處罰。而證券公司需要隨時進行內(nèi)部的合規(guī)檢查，并定時將清理進度進行報批。

　　“不僅僅是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，就連普通證券投資產(chǎn)品的自查都非常嚴格。現(xiàn)在我們按照要求，需要將公司所管理的產(chǎn)品、開戶信息、管理人承諾、交易員信息以及每個產(chǎn)品下單的IP地址都要進行材料備案，然后報給合作券商，以確保隨時檢查。”上述私募人士透露，由于此前券商違規(guī)放松接口，造成大量杠桿資金進場，此輪清查券商對所有接入的證券產(chǎn)品都需要掌握透明的賬戶信息，以杜絕子賬戶存在的可能性。“不僅是券商和私募之間需要承諾，私募若管理產(chǎn)品，可能還需要合作的信托公司和投資人的承諾書，以表明產(chǎn)品合規(guī)。整個報備過程非常繁瑣，相比以前，對進場資金的管理不是一般的嚴格。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，此次監(jiān)管措施的力度加強，根本目的是將此前繞開監(jiān)管、盤踞在場外的隱形賬戶逐漸清理出來，以實名制的方式將所有證券交易產(chǎn)品納入到監(jiān)管可控的范圍之內(nèi)，同時確保場內(nèi)杠桿的風險可控。“根據(jù)目前監(jiān)管層對賬戶實名制的要求，此前通過第三方系統(tǒng)接口接入的配資業(yè)務(wù)都是違規(guī)操作的。上述配資公司按照傳統(tǒng)配資方式進行操作，實質(zhì)上是將賬戶開戶后進行出借，本身是違反賬戶實名制要求的。如果進行風險排查，券商也會觸及監(jiān)管紅線。”上述券商人士表示。

　　而信托公司方面人士表示，由于清查整頓的力度大，限制較多，此前做分倉式配資傘形信托和私募產(chǎn)品基本已經(jīng)絕跡，即便有機構(gòu)愿意通過量化對沖產(chǎn)品繼續(xù)配資業(yè)務(wù)，也由于政策的限制而令產(chǎn)品逐漸失去市場。“以前銀行、信托和基金公司在參與場外配資業(yè)務(wù)方面非常積極，但在市場清理配資之后，很多業(yè)務(wù)增量已經(jīng)屬于停滯狀態(tài)。一批優(yōu)先級資金也處于嚴重的閑置狀態(tài)，加劇了現(xiàn)在資產(chǎn)配置荒的狀況，這也意味以前依靠配資的機構(gòu)在業(yè)務(wù)布局上必須面臨重大調(diào)整。而一些存量配資資金也等待系統(tǒng)接口的轉(zhuǎn)移，這類配資賬戶的證券持倉也會被逐漸清理出去。”

　　與此同時，券商對現(xiàn)有的傘形分倉賬戶的買賣權(quán)限也開始嚴格限制，要求其賬戶賣出指令的發(fā)出需要委托信托公司進行操作，這也意味著配資客戶無法自由通過現(xiàn)有賬戶進行股票買賣。據(jù)了解，在這項規(guī)定執(zhí)行后，原有分倉子賬戶賣出需要通過客戶簽字的投資建議書來進行操作。由于交易方式的轉(zhuǎn)變，交易效率的降低和交易成本的提高也迫使客戶將這類賬戶的持倉快速清理出去。上述信托人士表示，一般機構(gòu)會采取盡快溝通的方式將這些存量配資的賬戶得到清理，然后將這些賬戶進行注銷，以投資建議這種間接交易的方式進行操作的客戶并不多。業(yè)內(nèi)人士認為，子賬戶買賣雙向操作的封堵，在一定程度上也促進了機構(gòu)能夠更快切斷配資交易的接口，在一定程度上助力配資清理提速。

　　存量清理沖擊逐步弱化

　　盡管場外配資清理的消息頻現(xiàn)，監(jiān)管部門也并未放松清查力度，但為防止“一刀切”方式清理配資對市場及機構(gòu)正常業(yè)務(wù)形成過大沖擊，管理部門提出緩沖方案，要求證券公司與客戶進行協(xié)商，將存量配資進行合法承接。除了將違規(guī)賬戶轉(zhuǎn)至同一賬戶之外，信托公司、私募等機構(gòu)取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限，將第三方交易接口轉(zhuǎn)入券商自身接口也是當前配資清理中接口合法化的主要方式。

　　所謂券商接口，也就是券商PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀商）通道，主要是券商向高端機構(gòu)客戶提供集中托管清算、后臺運營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)的統(tǒng)稱。“券商PB業(yè)務(wù)本身就向機構(gòu)提供杠桿融資的服務(wù)，但機構(gòu)需要重新設(shè)立合規(guī)的私募產(chǎn)品或者通過券商資管計劃進行發(fā)行，杠桿率基本保持在1倍至1.2倍之間，整體杠桿率和風險都可在券商內(nèi)部系統(tǒng)做到可控。”某券商機構(gòu)證券研究員分析，當前配資清理的方向就是利用券商PB系統(tǒng)進行交易，既不違反實名制賬戶要求，也滿足了就融資需求，同時確保與信托等第三方機構(gòu)在接入方面的合作。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，在實踐操作層面，大規(guī)模配資資金轉(zhuǎn)移到券商PB接口仍存在現(xiàn)實問題。一方面國內(nèi)券商PB系統(tǒng)的開放能力有限，其投資策略相對簡單、無法提供復雜的產(chǎn)品設(shè)計，無法滿足私募機構(gòu)的投資要求；另一方面券商PB系統(tǒng)在達到警戒線時無法采取強制平倉的措施，在風控要求上難以和信托公司相比，這在一定程度上給賬戶的轉(zhuǎn)移形成了障礙。“不過，這種接口的轉(zhuǎn)移，在一定程度上也刺激了券商PB業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，很多券商后續(xù)會將PB業(yè)務(wù)作為重要戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，從而加大在系統(tǒng)開放等方面的投入，以滿足市場更多需求。”上述券商研究員表示。

　　華泰證券非銀行業(yè)分析師羅毅認為，此次賬戶清理重點是實現(xiàn)賬戶的可管理，避免大量隱性賬戶帶來的不確定性。前期大頭資金已被清理，最壞的情況已過去，未來較小資金清理有利于規(guī)范市場，對市場沖擊相對有限。他表示，賬戶清理有利于中長期市場的健康發(fā)展，券商與信托的溝通協(xié)調(diào)將繼續(xù)積極推進，其他涉及非實名賬戶、結(jié)構(gòu)化的規(guī)模體量在前期清理后規(guī)模較小，預計后期市場將逐步企穩(wěn)。（張莉）