四大證券報齊論A股：股市異常波動不動搖改革方向

 　　上海證券報：股市異常波動不會動搖市場化法治化改革方向

　　國務(wù)院總理李克強9日下午會見出席2015夏季達(dá)沃斯論壇的企業(yè)家代表。他在回答企業(yè)家代表提問時指出，中國股票市場6、7月份發(fā)生異常波動，有關(guān)方面采取措施穩(wěn)定市場，是為了防止風(fēng)險的蔓延，現(xiàn)在可以說防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　李克強同時指出，這樣做不是要代替或削弱市場功能，這是國際通行的做法，也符合中國國情，下一步將繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次的資本市場，而且要堅持市場化和法治化的方向，努力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。

　　作為一個建立只有20多年、尚處于新興加轉(zhuǎn)軌階段的市場，我國資本市場在過去一個時期經(jīng)歷了快速發(fā)展，規(guī)模、體量顯著增長，服務(wù)實體經(jīng)濟的能力不斷提升。期間，尊重客觀規(guī)律、尊重特殊國情市情、通過改革發(fā)展解決發(fā)展當(dāng)中遇到的問題是我國市場經(jīng)過實踐積累出的寶貴經(jīng)驗，市場化、法治化則是資本市場始終如一的發(fā)展方向。

　　今年6、7月間，A股市場遭遇了一波罕見的快速殺跌，繼而引發(fā)恐慌性拋盤，因場外無序資金杠桿、部分金融產(chǎn)品觸及強平線、現(xiàn)貨期貨市場出現(xiàn)交互下跌等多重因素疊加，市場流動性風(fēng)險和金融系統(tǒng)性風(fēng)險凸顯。

　　在面對市場流動性枯竭、定價功能失靈，系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)可能性不斷加大的情況下，有關(guān)方面協(xié)調(diào)配合、果斷采取多種應(yīng)急措施，穩(wěn)定市場、穩(wěn)定人心，避免可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，是非常正確、非常有必要的。

　　針對市場極端狀況，由政府之手直接干預(yù)，符合國際通行的“客觀規(guī)律”，美、韓等國市場，以及我國香港、臺灣股市均在面臨市場運行失靈、系統(tǒng)性風(fēng)險積聚的情況時，由政府直接出手穩(wěn)定市場；也符合我國市場處于新興加轉(zhuǎn)軌階段存在市場不夠成熟、制度不夠健全等客觀問題，以中小投資者數(shù)量居多、保護(hù)投資者權(quán)益任務(wù)更為繁重，更需要政府之手在特殊時期果斷干預(yù)的客觀市情。

　　事實上，在應(yīng)急措施的綜合作用下，A股市場流動性危機化解，系統(tǒng)性金融風(fēng)險得以防范，其在短期內(nèi)發(fā)揮出的效果已是有目共睹，在此基礎(chǔ)上，市場也逐步回歸自主調(diào)節(jié)。

　　中國證券報：堅持市場化法治化方向 推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展

　　近幾個月來，我國股市出現(xiàn)了異常波動，經(jīng)歷了快速上漲和下跌。在市場出現(xiàn)千股跌停、千股停牌、股指期貨全線跌停等罕見狀態(tài)，陷入流動性危機之際，“有形之手”及時干預(yù)是必要的、合理的，也是符合國際慣例的。

　　世界銀行行長金墉在談及中國穩(wěn)定股市時曾表示，必須注意，這是一個相對年輕的股票市場。世界各地股市發(fā)生各種狀況，政府都會采取措施降低國內(nèi)股市波動程度。

　　市場人士認(rèn)為，前期股市快速回落甚至出現(xiàn)恐慌性下跌，杠桿融資在助漲后加速助跌，部分金融產(chǎn)品觸及止損線強制平倉，現(xiàn)貨、期貨市場交互下跌，市場流動性風(fēng)險和金融系統(tǒng)性風(fēng)險凸顯。面對這種局面，果斷采取多種措施，維護(hù)股市穩(wěn)定，是非常必要的，避免了可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　實際上，資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展離不開“看不見的手”和“看得見的手”的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出，資本市場改革發(fā)展要處理好市場與政府的關(guān)系。尊重市場規(guī)律，依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，使市場在資源配置中起決定性作用。同時，更好發(fā)揮政府作用，履行好政府監(jiān)管職能，實施科學(xué)監(jiān)管、適度監(jiān)管，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益，有效維護(hù)市場秩序。

　　證券日報：李克強最新股市談話傳遞哪些信號

　　昨天下午，李克強總理在大連出席2015年夏季達(dá)沃斯論壇時，就我國資本市場穩(wěn)定和改革發(fā)展問題發(fā)表談話，充分肯定了前期維穩(wěn)工作，對下一步工作提出具體要求，強調(diào)將“國際通行做法”與“中國國情”相統(tǒng)一。這是李克強總理對股市發(fā)展思路的一次全面闡述，回應(yīng)了社會關(guān)切，也極具現(xiàn)實指導(dǎo)性。所有市場參與者應(yīng)當(dāng)充分加以領(lǐng)會，共同維護(hù)市場秩序，共同促進(jìn)市場理性、健康發(fā)展。

　　在談到前期一系列穩(wěn)定股市的措施時，李克強指出，“中國資本市場，特別是股市在6、7月份也發(fā)生異常波動，有關(guān)方面采取措施穩(wěn)定市場，是為了防止風(fēng)險的蔓延。”筆者認(rèn)為，只有開誠布公地闡釋維穩(wěn)的出發(fā)點和具體工作機制，才能凝聚市場參與者的共識，將推進(jìn)市場化改革與維護(hù)市場秩序基本穩(wěn)定統(tǒng)一起來。

　　國際經(jīng)驗反復(fù)表明，市場運行會在一定條件下失靈。盡管監(jiān)管者、投資者都不希望市場嚴(yán)重失靈并引發(fā)系統(tǒng)性危機，但這確實也是市場經(jīng)濟必然會有的一個現(xiàn)象。中央明確提出“使巿場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的改革方針，就要堅定不移走下去。釋放市場力量、讓市場發(fā)揮決定性作用，與政府維護(hù)秩序、在市場失靈時主動作為，不是一對矛盾，而是相輔相成的。在市場失靈時，政府主動作為，防止爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，這也是國際上普遍采取的辦法。

　　所以，李克強強調(diào)，采取措施穩(wěn)定市場“不是要代替或削弱市場功能，這是國際通行的做法，也符合中國國情”。9月6日，證監(jiān)會[微博]有關(guān)負(fù)責(zé)人在答新華社記者問時，對此做出了清晰闡釋，即“股市漲跌有其自身運行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)，但在股市發(fā)生劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，政府絕不會坐視不管，將及時果斷采取多種措施穩(wěn)定股市”。

　　對于當(dāng)前股市形勢，李克強表示，“現(xiàn)在可以說防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。這既是對前期各方面維穩(wěn)工作的充分肯定，也是對市場現(xiàn)狀的客觀評價，有利于穩(wěn)定預(yù)期、穩(wěn)定人心。目前，股市泡沫和風(fēng)險已得到相當(dāng)程度的釋放，具體表現(xiàn)在：市場估值中樞明顯下移，杠桿融資風(fēng)險得到相當(dāng)程度的釋放，助漲助跌的規(guī)制性因素得到有效抑制，投資者流動性狀況良好，市場內(nèi)在穩(wěn)定性顯著增強。這一形勢來之不易，需要倍加珍惜。

　　對于外界擔(dān)心的改革方向和改革進(jìn)度問題，李克強回答說，“下一步我們會繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次的資本市場，而且要堅持市場化和法治化的方向，努力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場”。事實上，針對股市發(fā)展和改革的方向問題，李克強早在7月2日出訪法國期間就明確提出了，當(dāng)時正值股市維穩(wěn)的關(guān)鍵時期；此后，“努力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場”被多次重申。這就表明了中央政府對股市改革的堅定信心和鄭重承諾，改革方向從來沒有變，也不會變。

　　筆者認(rèn)為，股市出現(xiàn)異常波動會在短期內(nèi)延緩一些具體的改革步驟，但改革是解決我們當(dāng)前問題的唯一出路。在統(tǒng)籌謀劃的前提下，千方百計化解危機，確保改革航船行駛在正確軌道上，是我們工作的唯一指針。因此，此次股市異常波動不會導(dǎo)致改革倒退，反而會促進(jìn)改革更加深化。此次危機幫助我們更加深刻地認(rèn)識市場規(guī)律，從而推進(jìn)監(jiān)管能力和監(jiān)管體系的現(xiàn)代化，推進(jìn)市場的長期機制化建設(shè)。

　　長期以來，我國股市存在暴漲暴跌的特性，這既與市場運行機制不盡完善有關(guān)，也與市場參與者的價值認(rèn)知不穩(wěn)定有關(guān)，不是單一方面的問題。為此，既要抓穩(wěn)定市場交易秩序，也要發(fā)出倡導(dǎo)價值投資的有力信號；既要培育發(fā)展“有擔(dān)當(dāng)”的機構(gòu)投資者，也要建立和完善鼓勵長期投資的一攬子政策。近期，相關(guān)政策已經(jīng)在陸續(xù)出臺。

　　在市場秩序穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，年初制定的改革措施要繼續(xù)有序推進(jìn)；有條件的，還可以適當(dāng)加快一點。主要包括：積極穩(wěn)妥實施股票發(fā)行注冊制改革，著力促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量，加快上市公司并購重組的市場化改革，規(guī)范大股東和實際控制人股份轉(zhuǎn)售制度，推進(jìn)上市公司股份回購制度建設(shè)，認(rèn)真落實上市公司分紅制度，優(yōu)化投資者回報機制。

　　經(jīng)濟大局與股市改革發(fā)展密切相關(guān)，互為支持。在這次論壇上，李克強總理以“形有波動，勢仍看好”概括我國經(jīng)濟形勢。他并且指出，“只要有比較充分的就業(yè)，與GDP同步增長的居民收入和不斷改善的環(huán)境，這樣的發(fā)展速度是我們能夠接受的。反過來講，我們上半年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率在5.1%左右，新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)在700萬以上，這反過來證明了中國經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間”。他在闡釋我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生向好變化時說，消費占GDP的比重已經(jīng)超過60%，服務(wù)業(yè)比重接近50%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速超過10%。顯然，李克強總理闡釋的這些新變化是我們努力推動并樂于看到的。我國經(jīng)濟以強大的內(nèi)需市場、顯著的區(qū)域互補性和積極進(jìn)取的改革新動力，完全可以贏得新的發(fā)展空間，開創(chuàng)新一輪增長奇跡。

　　無論是經(jīng)濟增長還是深化改革，無論是整體經(jīng)濟發(fā)展還是金融體系(包括股票市場)的完善發(fā)展，都需要保持定力，都需要尊重市場規(guī)律，更需要將全球其他地區(qū)先進(jìn)經(jīng)驗與中國實際相結(jié)合。把握好這三個“需要”，我們就不會在困難和壓力面前出現(xiàn)大的失誤，就能夠扎扎實實把自己的事情辦好。

　　證券時報：穩(wěn)定市場可以遮蔽風(fēng)雨 建設(shè)市場才能見到彩虹

　　近幾個月，我國資本市場出現(xiàn)了罕見的異常波動，為防范局部風(fēng)險發(fā)酵演化成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，相關(guān)部門采取了一系列穩(wěn)定市場的措施。這些措施，對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)揮了積極作用，目前市場的風(fēng)險得到有效釋放，市場的恢復(fù)和建設(shè)也在有序推進(jìn)。

　　在市場失靈時政府干預(yù)，不但必要而且合理。任何國家和地區(qū)的金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩時，政府都不會坐視不管。亞洲金融危機期間香港特區(qū)政府保護(hù)聯(lián)系匯率，美國次貸危機時推出“美國不良資產(chǎn)救助計劃”、政府提供緊急流動性、實施量化寬松政策等，都是政府維穩(wěn)金融市場的經(jīng)典案例。此次中國政府出手穩(wěn)定股票市場，在學(xué)理和政策實踐上都有章可循。正如國務(wù)院總理李克強昨日會見參加達(dá)沃斯論壇的中外代表時所說，“這樣做不是要代替或削弱市場功能，這是國際通行的做法，也符合中國國情”。

　　經(jīng)過一段時間的努力，穩(wěn)定市場的措施發(fā)揮了成效，一些積極信號開始顯現(xiàn)。比如，市場估值中樞明顯下移，與前期高點相比，上證綜指市盈率已由25倍下降到15.6倍，創(chuàng)業(yè)板指[3.53%]數(shù)市盈率也降至63.6倍。同時，隨著場外配資的清理整頓，以及兩融業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展，高杠桿吹出來的股市泡沫被擠壓，杠桿融資風(fēng)險得到相當(dāng)程度的釋放。應(yīng)當(dāng)說，前期助漲助跌的各種負(fù)面因素，都得到了有效控制。在金融體系內(nèi)，股市的波動沒有傳導(dǎo)到銀行體系，也沒有引起金融機構(gòu)的鏈?zhǔn)奖罎ⅲ壳皝砜矗€(wěn)定市場的措施“防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。

　　李克強總理昨日表示，“下一步我們會繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次的資本市場，而且要堅持市場化和法治化的方向，努力培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。”中國資本市場具有新興加轉(zhuǎn)軌的特點，為了進(jìn)一步鞏固市場根基，有必要堅持市場化和法治化的方向，在穩(wěn)定市場的基礎(chǔ)上修復(fù)市場、建設(shè)市場，防范和化解可能出現(xiàn)的風(fēng)險隱患。從長期來看，應(yīng)完善市場結(jié)構(gòu)，培育發(fā)展機構(gòu)投資者，引導(dǎo)長期資金入市，建立健全風(fēng)險預(yù)警體系和跨市場實時監(jiān)控體系，加快對外開放，增強我國資本市場在全球范圍內(nèi)配置資源、管理風(fēng)險的能力；短期來看，則應(yīng)積極穩(wěn)妥實施股票發(fā)行注冊制改革，彌補監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度，抑制惡意做空和過度投機，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)，讓杠桿資金在可控范圍內(nèi)運轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，資本市場的穩(wěn)定不僅關(guān)系到市場本身的生存和發(fā)展，不僅關(guān)系到千千萬萬個投資大眾的財產(chǎn)安全，還關(guān)系到國家整體經(jīng)濟發(fā)展的大局，關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定和安全大局。一個穩(wěn)定健康、持續(xù)發(fā)展的股票市場不僅能為投資者帶來財富和回報，更能支持實體經(jīng)濟的加速轉(zhuǎn)型。希望隨著資本市場制度的完善、監(jiān)管者管理能力的提升、市場參與者風(fēng)險管理的進(jìn)步，中國證券市場能迎來更好的明天。