昨日A股市場強勢反彈，上證指數直接站上3000點關口，漲幅達到5.34%，然而，卻有79只分級基金B份額逆市下跌，多達34只分級基金牢牢封于跌停板，分級基金再度遭遇“杠桿失靈”，這在一定程度上表明市場情緒較為謹慎。

　　從昨日跌停的分級基金B份額來看，信息安B、傳媒B、國企改B以及智能B都已經觸發下折，上述基金由于此前遭遇A股極端下跌行情，B份額溢價率被動飆升，依舊存在補跌需求。

　　此外，新能源B、TMT B、金鷹500B、國防B、NCF環保B、環保B級、中證500B、滬深300B、諾德300B、諾安進取以及地產B端紛紛跌停，其原因則在于上述基金逼近下折“雷區”。據集思錄估算，只要相應母基金再跌10%以內，上述基金將觸發下折。

　　而另一部分跌停或者大幅下跌的分級基金B份額，則明顯表現出“杠桿失靈”，在母基金上漲的情況下，分級B卻并不隨之反彈，價格反而下跌，甚至跌停。

　　如一帶一B昨日母基金跟蹤指數上漲達到5.17%，母基金整體處于折價狀態，且價格杠桿為2.345倍，這意味著B份額昨日理應漲停，但卻以跌停報收。此外，還有互聯B級，該基金母基金跟蹤指數昨日上漲4.03%，價格杠桿達到2.588倍，母基金整體溢價僅1.524%，理論上昨日應該漲停，同樣以跌停報收，且昨日成交額僅43.71萬元。

　　此外，近期A股出現極端下跌行情，多只分級基金B份額連續跌停且溢價率被動飆升，面對溢價率高企且觸發下折的B份額，部分投資者選擇了買入A份額參與下折，希望能夠減少B份額下折損失。

　　但在如此極端的行情里，上述方法是否真的能夠如人所愿，答案卻是不一定。

　　買入分級A份額之所以能夠對沖B份額的風險，是因為A份額在逼近下折時“看跌期權”價值顯現。

　　向下折算條款約定，對于A 類份額，維持A、B 份額的固定比例，凈值歸1，份額折為原先的四分之一，其余四分之三轉化為母基份額派發給持有人。向下折算會給A份額帶來期權價值，期權的收益來源于上述四分之三的份額折算，而A份額以二級市場價格進行交易，以凈值進行折算，期權價值來源于市價與凈值之間的差額。

　　但隨著市場對于A份額的價值發現，其隱含收益率已經大幅走低，此外，部分約定收益率較高的A份額為溢價交易，因此，如果A的折價率較低，甚至溢價，則千萬不要再買入A“對沖”B的損失。一般而言，如果A的折價在下折日控制在10%以上，買A后參與下折依舊具備對沖效果。

　　此外，買入等量A與B份額參與下折，相當于持有母基金，而母基金整體溢價率的損失無法規避，例如，8月25日，申萬菱信中證證券分級基金的整體溢價率達到了20%左右，這部分損失無可挽回，此外，還需要承擔接下來兩日母基金的凈值波動，如果市場下跌，則虧損進一步放大。

　　尤其要注意的是，計算虧損不能看虧損比率，而應該看虧損的實際金額。這是因為買入A后資金變大，虧損比率的下降是自然的。

　　業內人士認為，買入A和直接裸B參與下折，取決于A、B份額凈值關系與二級市場交易價格關系，以及取決于母基的波動和母基金整體溢價率。由于目前A 份額價格較高，能否有效對沖部分B份額下折損失，還需單獨計算。（聞靜）

    私募基金清盤原因各異 投資者需理性看待

    在6月中旬開始的一輪股指大幅回落中，一批私募產品遭遇重創，部分產品因沒控制好倉位，甚至慘遭清盤。私募排排網數據顯示，截至8月26日，今年以來共有812只私募產品清盤，其中7月份有200只產品清盤，為今年以來單月最多。

    除了已被清盤的產品外，在存續期中的產品狀況也不容樂觀，目前不少產品距離清盤紅線也只有一步之遙。根據私募排排網數據統計，8月25日公布的凈值顯示，永益基金3號和九天二號距離各自的止損線不足10%。而在8月21日披露凈值的私募基金中，匯金嘉譽4號、濱利價值尊享1號和圓融方德-伽藍一號距離止損線分別為2.21%、2.3%和2.4%。若市場短期之內難以扭轉頹勢，可能會有更多私募基金加入清盤陣營。

    從當前市場環境來看，A股劇烈震蕩自然是導致私募基金清盤的一個重要原因，但也并非所有基金都是因為觸及止損線而被動清盤。事實上，私募遭遇清盤主要有基金經理看淡后市、存續期滿、公司業務結構調整，凈值下滑觸及清盤線、業績不佳等原因。而在今年清盤的私募基金中，部分產品是由于基金經理看淡后市而提前清算。值得注意的是，在這些主動清盤的私募基金中，不少產品累計收益率十分驚人。以成立于今年1月29日的東海驍龍1號次級B為例，該基金在5月11日清盤時收益率高達419%，成功逃頂；今年1月成立的萬屹三期和萬屹二期清盤時收益率分別達到134%和116%；此外，還有4只年內成立的私募基金清盤時收益率超過20%。

    對于存續期滿的陽光私募產品而言，到期后能否成功續期取決于當初陽光私募管理人和信托公司以及投資人所簽的合同，一般而言，有存續期的陽光私募要續期的話一般都要召開持有人大會，三分之二持有人同意即可成功續期。也有少數產品會在合同中注明，是否續期由受托人決定，那么這種產品只要陽光私募管理人和信托公司同意續期即可，不需要召開持有人大會。在這種情況下，表現優異的私募基金自然高枕無憂，而業績不佳的產品則避免不了清盤的命運。

    總體而言，在幾種清盤原因中，凈值下滑至清盤線而導致清盤，是私募基金公司最不愿意看到的，特別是一些有名的大型私募基金公司，往往會采取措施來挽救產品。通常的做法是召開信托持有人大會，請求信托持有人同意修改清盤線，若持有人不希望兌現虧損，這類產品就可以向下修改清盤線而維持下去。投資者在看待遭遇清盤的私募產品時，應注意這些產品清盤時的收益情況，而對于清盤的原因則可以從清盤凈值中窺知一二。（記者 王彭）

    機構重點參與新能源汽車相關標的

    在市場底部反彈中，抓住確定性行業成為投資關鍵。從近期部分機構抄底思路來看，其將新能源汽車行業作為反彈重要配置選擇。業內人士認為，從行業數據來，行業產銷兩旺，在市場反彈中獲得較大反彈收益的可能較大。

    從上半周行情來看，市場處于超跌反彈的狀態。但據記者了解，在反彈中，部分機構并未一味賣出，其積極對新能源汽車進行了重點調研和布局。深交所公開信息也顯示，本周以來，國光電器、比亞迪、信質電機、正海磁材等個股有機構重點參與。同時，近期的機構調研情況看，科士達、匯川技術等新能源汽車相關公司也受到機構重點關注。

    舉例來說，科士達做為新能源汽車充電樁相關公司，被關注到的重要方向是，公司與對于充電樁業務的模式探索，預計商業住宅、酒店等都將被納入考慮的合作范圍。而匯川技術也曾表示，今年下半年新能源汽車電機控制器的銷量增幅，從銷量絕對值來看應該較好。

    從行業數據來看，7月份新能源汽車產銷1.9萬輛/1.7萬輛，同比分別增長2.2倍和3.3倍。其中，6—8米純甴動客車由于補貼較高表現尤為突出。平安證券認為，下半年，隨著各地斱政府加大新能源公交采購力度，估計新能源客車市場依舊火爆，預計全年產銷5—6萬輛。

    從近期龍虎榜情況看，機構在反彈前的大跌以及昨日的反抽行情中，都對新能源汽車板塊進行了買入操作。在本周前三個交易日內，國光電器曾被三家機構席位合計買入6347萬元，占當日成交總額的14.14%；被兩家機構席位合計賣出3066萬元，占當日成交總額的6.83%。比亞迪曾被兩家機構合計買入2.4億元，占當日成交總額的21.68%；被一機構賣出2445萬元，占當日成交總額的2.21%。信質電機曾被一機構買入1714萬元，占當日成交總額的8.71%。正海磁材曾被四家機構買入8354萬元，占當日成交總額的29.62%；被兩家機構合計賣出2409萬元，占當日成交總額的8.54%。

    對于新能源汽車行業，有分析師認為，新能源汽車表現出較強的穿越周期能力，此外新能源汽車作為穩增長的重要砝碼，政策繼續刺激的預期強烈，因此行業基本面十分確定。但自下而上來看，高估值成為眾多投資者最大的疑慮，因為現在的新能源汽車標的大多自傳統產業轉型而來，傳統主業業績占比高，因此受經濟下行影響大。另外，新能源汽車尚處于產業導入期，市場容量有限，業績短期難以釋放。因此僅從PE、PB 角度來做估值衡量難免有失偏頗，建議投資者在精選標的的基礎上，著眼于未來3—5 年的市場容量來錨定標的的合理市值范圍。（記者 劉偉）