原標(biāo)題：次新股高盈利水平難以長(zhǎng)期維系

　　在A股市場(chǎng)，具備概念和主題的個(gè)股受到市場(chǎng)關(guān)注度普遍較高，2015年的市場(chǎng)也不例外。

　　根據(jù)Wind咨詢數(shù)據(jù)，截至2015年8月21日，Wind概念指數(shù)中，有90只漲幅超過(guò)50%，13只概念指數(shù)漲幅超過(guò)100%。而2015年漲幅最高的是次新股指數(shù)，雖然近期市場(chǎng)經(jīng)歷了深度調(diào)整，但次新股指數(shù)的漲幅依然高達(dá)2734.11%，漲幅明顯高于其余概念指數(shù)。

　　根據(jù)Wind次新股指數(shù)的定義，“次新股”為最近3個(gè)自然月上市的股票。我們統(tǒng)計(jì)了新股上市之后，第一個(gè)月到第三個(gè)月的漲跌幅，并將其定義為次新股的漲跌幅。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，次新股的漲跌幅與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性較大，上一輪次新股漲幅集體走高，是2007年A股市場(chǎng)大漲之時(shí)。

　　雖然次新股在價(jià)格上漲幅普遍較高，但其的盈利能力如何？我們從凈資產(chǎn)收益率（ROE）的角度進(jìn)行了分析。

　　我們對(duì)比了企業(yè)上市日期，以此區(qū)別出新上市公司和已經(jīng)上市時(shí)間較長(zhǎng)的公司，進(jìn)而對(duì)比次新股的ROE和市場(chǎng)整體的ROE水平。比較發(fā)現(xiàn)，對(duì)大部分上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，ROE并沒(méi)有隨著上市時(shí)間的不同而產(chǎn)生明顯的差異。

　　然而，我們發(fā)現(xiàn)次新股，即最新上市的企業(yè)中，極難出現(xiàn)低ROE的公司。也就是說(shuō)，新上市企業(yè)中，盈利能力較低的公司幾乎沒(méi)有。

　　我們?cè)購(gòu)牧硪粋€(gè)角度來(lái)看，即在較高盈利能力的公司之間進(jìn)行對(duì)比。從ROE的水平來(lái)看，新上市公司的高ROE水平，并未比上市多年企業(yè)中高ROE部分水平更高。

　　盡管較優(yōu)盈利能力不會(huì)更強(qiáng)，但是，次新股中較差企業(yè)更少的特點(diǎn)，是否會(huì)讓新上市企業(yè)在長(zhǎng)期顯得更加出眾呢？

　　結(jié)果是讓人沮喪的：這種“較差的企業(yè)更少”的現(xiàn)象，在企業(yè)上市數(shù)年之后，就消失殆盡。

　　我們認(rèn)為，對(duì)這種現(xiàn)象較具說(shuō)服力的解釋是：由于A股實(shí)行嚴(yán)格的發(fā)行審核制，且企業(yè)上市后短期不得拋售，導(dǎo)致企業(yè)一方面在上市時(shí)更容易以較好的財(cái)務(wù)狀態(tài)展現(xiàn)出來(lái)，另一方面也更有動(dòng)力在上市以后的短期內(nèi)保持相對(duì)健康的報(bào)表狀態(tài)。

　　但是，這種制度導(dǎo)致的現(xiàn)象，很難對(duì)抗長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)規(guī)律。隨著上市時(shí)間的延長(zhǎng)，企業(yè)的盈利情況開(kāi)始分化，企業(yè)報(bào)表很難繼續(xù)保持之前的超長(zhǎng)狀態(tài)，出現(xiàn)較差盈利能力的公司也在所難免，從而回到和已經(jīng)上市多年的企業(yè)近似的分布。

　　從投資的角度來(lái)看，長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的股票價(jià)格是會(huì)回歸基本面的。這也就是說(shuō)，次新股受到市場(chǎng)集體熱捧的情況，終究會(huì)因企業(yè)的盈利能力而分化。

　　從短期來(lái)看，市場(chǎng)受情緒影響因素更大，投資者容易受市場(chǎng)的漲跌影響，尤其是A股目前散戶投資者為主的市場(chǎng)。一旦市場(chǎng)的概念指數(shù)持續(xù)走高，這種行情反而更加加深了投資者對(duì)市場(chǎng)持續(xù)走高的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步上漲。

　　但是從長(zhǎng)期投資角度來(lái)看，企業(yè)的股票價(jià)格終究會(huì)回歸到基本面，無(wú)論是主題，還是概念，如果不從盈利角度提升企業(yè)的價(jià)值，終究無(wú)法讓企業(yè)獲益，而其收益水平必受影響。

　　（信達(dá)證券 谷永濤）