本周前兩個交易日，A股市場連續出現較大幅度回調，上證綜指失守5000點，部分小盤成長股、題材股急速走弱對投資者心理帶來一定沖擊。分析人士指出，在場外“存款搬家”正酣、場內兩融總規模“天花板”不斷抬升、境外資本看好中國股市投資機會的背景下，A股長牛行情“不差錢”。

　　存款搬家流入股市

　　11日，央行公布了5月主要金融數據。5月新增人民幣存款異常升高，當月人民幣存款猛增3.23萬億元，同比多增1.5萬億元。在這其中，受到股市持續火爆的影響，居民存款“搬家”至股市的特征尤為明顯。具體來看，5月居民存款同比減少4413億元，同比少增6103億元；非金融企業存款增加1.03萬億元，非銀行業金融機構存款增加1.94萬億元。在此之前的4月份，已經有高達1.23萬億元居民存款搬離了銀行。

　　光大證券、中金公司等機構認為，居民存款增長明顯偏離了季節性因素擾動，這顯示在股市火爆的情況下居民存款持續向股市分流，通過直接參與股市二級市場和打新股、間接申購基金等方式進入股市。另一方面，居民存款的減少部分體現在非銀同業存款當中，以證券保證金的形式體現，這也是5月非銀同業存款出現異常升高、達到1.94萬億元的原因。

　　同時，在實體經濟復蘇力度仍不大的背景下，盡管5月企業貸款等融資需求延續不溫不火的表現，但當月貨幣供應增速出現反彈。5月末，全國M2余額為130.74萬億元，同比增長10.8％，增速比4月末高0.7個百分點；狹義貨幣M1余額34.31萬億元，同比增長4.7％，增速比4月末也高出1.0個百分點。

　　研究顯示，自1999年末至2014年末的15年內，我國居民存款總量整體圍繞著年增長15%的水平規律波動。而在此之中，偏離這一水平比較嚴重的時段共有兩處，一是2007年3月到2007年10月的7個月時間，其二是2014年6月到12月共計6個月時間。此外，雖然2015年全年數據未定，但就今年前5個月的情況來看，今年上半年居民存款增長也發生了低于前述增長水平的變化。以增長曲線模型計算，2014年末居民存款本應達到53.9萬億元，實際為50.28萬億元，少增3.62萬億元。值得注意的是，2007年3月到2007年10月以及2014年6月至今，A股市場對應的表現，則都毫無例外地被稱為數年難見的牛市。場外居民存款資金源源不斷進場，推動股市上漲。

　　兩融規模平穩增長

　　在股市場外資金繼續潮涌的同時，目前A股市場場內最有代表性的兩融資金規模平穩增長。繼上周末管理層確認準許合規的融資業務進行展期之后，券商凈資本的大規模補充，也有望擴大未來兩融的發展空間。

　　6月16日華泰證券發布公告稱，公司董事會同意將公司融資融券業務規模從不超過1500億元提高到不超過2000億元。由于H股的順利發行，截至2015年6月1日，華泰證券凈資本大幅增長至499.82億元。按照此前中證金公司對券商兩融規模的建議，本次華泰證券幾乎是對兩融總規模以4倍凈資產進行上限調整。

　　分析人士指出，除華泰證券已經完成融資外，近期申萬宏源、中信證券等多家中大型券商都擬通過定向增發募資。隨著新一輪融資的鋪開，相關券商凈資本也將水漲船高，A股市場兩融總規模的天花板將上移。來自中金公司的研究觀點認為，未來中信、海通、廣發等大型券商兩融規模保守估計均有1倍以上的增長空間。目前，兩融業務擴張較快的華泰、廣發、海通均已完成再融資，而申萬宏源180億元定增預案也已公布；國信、光大、長江三家主流券商近期也都公布了再融資方案。在此背景下，兩融總規模突破2萬億元之后，預計仍會擴張。

　　據中金公司測算，截至今年年中，從券商行業的層面來看，行業凈資本足以支持39520億元的兩融余額，遠高于22407億元（截至6月15日）的存量余額。到2015年末，行業凈資本有望可以支持45040億元的兩融規模。從場內潛在的增量資金供應來看，A股市場繼續震蕩走升同樣“不差錢”。

　　境外資本看好A股

　　來自EPFR的資金流向數據顯示，受MSCI新興市場指數暫拒A股的影響，6月4日至10日當周，全球資金大幅流出新興市場。值得注意的是，在之前的三周，境外資本實際上已經錄得連續三周的大幅度流入，且一度創出自2000年以來最大單周流入紀錄。

　　綜合前期境外資本流動的整體表現，國泰君安、申萬宏源等機構指出，在人民幣國際化、資本項目加快開放的大背景下，中國資本市場在全球資產配置中的重要性與開放程度將顯著提升，國際資本會逐步加大包括對中國債市、股市等人民幣資產的配置。整體來看，隨著人民幣國際化程度加深，外資對于中國資本市場環境的變動將更敏感。經過2014年年中以來的牛市行情演繹之后，A股市場對境外資本吸引力大大增強。

　　另一方面，隨著A股主要股指前期持續大漲，有關對于中國股市證券化率（股市總市值與GDP的比值）的擔憂也在上升。部分市場人士認為，當前中國GDP總量或難以支持持續高企的A股總市值。分析人士指出，比照歐美等成熟資本市場牛市時期的表現，目前A股市場仍未觸及證券化率的天花板。

　　數據顯示，按照2015年7%的GDP增速計算，截至上周五（6月12日）A股證券化率為105.4%，仍低于2007年四季度A股市場123%的證券化率歷史峰值。此外，多年以來英美等成熟資本市場證券化率一般都超過100%，美國股市在1999年互聯網泡沫時的證券化率達更一度接近200%的巔峰。從A股縱向歷史數據和全球橫向數據比較來看，對于國際資本而言，當前A股不算“過于昂貴”。

    調整不改牛市邏輯

    滬綜指跌破5000點，然而多數券商對后市并不悲觀。總體而言，市場即使出現中期調整也無需太過擔憂，A股牛市邏輯并未改變。

    市場進入調整期

    申萬宏源表示，市場進入調整期，風格有望分化，投資者可把握滯脹補漲機會，對之前漲幅過大的股票則應注意控制倉位。

    海通證券首席策略分析師荀玉根認為，中期調整無需太擔憂。任何一輪牛市，途中都會遇到波折，回顧A股牛市，中期調整通常由三大因素導致：首先，管理層調控股市，如2007年“5·30”上調印花稅率為股市降溫；其次，宏觀政策調整，如2006年5月加息導致股市調整；最后，海外因素影響，如1997年亞洲金融危機導致股市調整。從目前來看，后兩種風險暫時無憂，但市場上漲過快，資金入市仍在持續，管理層調控股市引發中期調整的可能性最大。從調控手段來看，監管層可能大力收緊場外杠桿資金。本輪牛市通過傘形信托、銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發展迅猛，一旦政策繼續收緊將對市場產生階段性影響。近期監管層明確允許融資融券合理展期表明，相關政策仍以點剎式為主。當下政策仍偏溫和，無須過慮市場短期變化。

    招商證券策略團隊認為，市場已經進入了結構化泡沫的狀態。如何理解進而利用泡沫是當前投資者最關心的問題。泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預期的大幅波動本身就提供了買賣的理由；在無法實質性解決成長股可流通股份較少的情況下，資本市場的開放會助長結構性泡沫；股價縮量暴漲是重要的警惕信號；使公司的信息變得更加透明，或者提高違法成本，使上市公司不敢通過煽動性的信息來調控投資者的預期，這也有助于降低泡沫化程度。招商證券表示，認同大的資產配置格局意味著股票市場仍然是關注的重點，但市場上存在需要關注的隱憂,包括:首先，流入股票市場資金的速度(增量的一階導數)可能在三季度是高點；其次，減持和再融資導致股票供給持續增加；再次，監管層開始擔憂股市泡沫推高實體經濟融資成本；最后，上市公司講故事的能力逐漸弱化。

    緊盯資金流向

    EPFR資金流向數據顯示，6月4日-10日，海外資金轉向大幅流出，并再次刷新了最大單周流出額的紀錄。6月10日當周錄得71.15億美元凈流出，上周為凈流入19.92億美元。

    申萬宏源表示，當周新興市場合計流出93億美元，創2008年以來新高，其中約70%是流出中國的資金。就在一周前，外資還保持了連續三周的大幅流入，一度刷新了自2000年以來最大單周流入的紀錄。短期來看，資金突然轉向巨量流出，與MSCI將A股納入指數的計劃延后有關。長期來看，資金單周流向屢屢創出新高絕非偶然，一方面提示伴隨美聯儲加息時點的臨近，劇烈波動開始顯現；另一方面顯示我國在全球資產配置中的重要性與開放程度有所提升。隨著人民幣國際化程度的加深，外資對于中國的市場環境將更為敏感。

    這輪行情是否會重復2007年盛極而衰的走勢？國金證券策略分析師李立峰認為，這種可能性極小。目前我國還處于通縮周期，政策放松可期。一系列政策偏暖，新股發行節奏整體還可接受。近期市場賺錢效應或有所減小，個股走勢進一步分化，但并不表示賺錢效應消失。從歷史情況看，創業板如出現大幅度調整（10%以上）歸納起來無外乎受四種因素中的一個或某幾個影響：流動性供給層面上開始邊際收緊；經濟周期啟動，配置切換到中上游；IPO制度的預期變化，創業板流通市值體量預期幾何級的增長；交易制度預期變化。倘若上述四種情況中的一種出現，那么創業板才是真正危險的時候，但現在還沒有出現。

    李立峰表示，目前點位不要再執意做空，珍惜自己手上的籌碼。歷史上看，創造天量成交額之后，市場難免波動加大，機構間博弈可能更為復雜；“急跌緩漲”是牛市中的一特征，急跌更多的表現在市場獲利盤因為恐慌情緒所導致的極度宣泄，急跌有利于后市走穩；當前創業板有階段性調整較充分的跡象。配置上建議更多放在與經濟結構轉型相關，與改革相關的板塊與主題上，如軍工（衛星導航、航母等）、計算機（信息安全、大數據）、傳媒、電氣設備、醫藥生物等申萬一級板塊。另外，事件驅動的主題也值得高度重視，如國企改革等。

    招商證券認為，普漲、輪漲、補漲是典型的牛市特征。在下半年的行業配置層面上, 招商證券推薦三條思路：一是擔憂成長和次新股過快上漲的投資者可關注穩增長措施升級，配置金融和周期性行業(如地產、建材、鋼鐵、有色、煤炭等)；二是關注估值低的成長型上市公司，這些公司大量集中在漲幅落后行業中，包括食品飲料、紡織服裝以及商貿零售等消費行業；三是關注安全墊，尋找2015年業績增速預期較高，且偏差相對較小的行業，包括二級行業當中的航空機場、證券、中藥生產、紡織制造、計算機軟件、輸變電設備等。（記者 朱茵）

    新股發行提速 牛步更穩健

    繼中國核電登陸A股后，本周國泰君安開始申購，打新盛宴令投資者趨之若鶩。根據安排，本輪25只新股將于今日起陸續開始申購。分析人士表示，新股發行提速會對市場資金面造成一定沖擊，但放緩了牛市的步伐，后市行情料更穩健。

    “巨無霸”沖擊有限

    17日起，今年的第八批新股（共25只）開始申購，其中主板8只，中小板+創業板17只，25家公司募集資金總額預計超過410億。其中，國泰君安募資預計達300億元。

    相關機構統計，從行業分布來看，本次新股中材料、運輸、服裝等行業較多。此外，本次打新跨度時間較長，最早的3只新股于6月17日開始申購，最晚的2只新股則在6月23日才進行申購，中間橫跨了端午假期。這意味著，打新資金可以重復使用，打新資金回流可能較遲緩。

    近期，新股中“巨無霸”身影頻現，但這并不表明會對市場造成非常大的利空影響。業內人士表示，類似國泰君安、中國核電等大盤股IPO，可能是股市好的表現，2007年股市好的時候也是大盤股批量上市，并不表示市場承受不了這種壓力。該人士認為，目前小盤股IPO也比較多，小盤股估值比較高，上幾只大盤股對市場沖擊也不會很大。

    新股承接力增強

    今年以來，新股批量發行由1-3月份的每月20多家，增加到4月份的30家，再到5月份的44家。4月份，證監會適度加大了新股供給，由每月核發一批增加到核發兩批。近期，每逢一批新股申購完畢，新一輪IPO批文就隨即下發。

    分析人士指出，一波又一波新股上市，一定程度上利于市場分流資金，改善供求關系；另一方面，加大新股供給，增加投資標的的同時，亦有利于在一定程度上給新股炒作降溫，減少盲目跟風。

    分析人士認為，新股發行提速，與預期當中的股票發行制度推行并實施注冊制密不可分。從審批制轉向注冊制，不僅僅是新股供應量的增加，更是簡政放權，優化企業上市流程，故而將增強市場對新股的承納能力。

    有進有出，快進快退，應該是A股市場常態。專家認為，在IPO提速的同時，應該加快完善退市制度，加快符合退市條件的相關上市公司退市進程，以凈化市場，維護投資者的利益。（記者 官平）

    離職潮會否掀起減持潮

    近期，次新股掀起高管離職潮，一些公司董事、監事和高管紛紛宣布辭職，其中有個人原因，也有職務調動等因素。市場人士認為，不少公司的高管選擇離職有為日后減持做準備的考慮。牛市風勁，高管選擇御風而退，次新股的高管離職潮日后或引發減持潮。

    離職風潮惹眼

    暴風科技股價不斷上漲的同時，迎來了高管離職潮。公司日前公告稱，曲靜淵因個人原因申請辭去公司第二屆董事會董事、第二屆董事會審計委員會委員、公司副總經理職務。辭職后，曲靜淵將不再擔任公司任何職務。此前，擔任暴風科技董事的張震、董事會秘書的王剛均在4月下旬提出辭呈。其中，張震因個人工作原因辭職，辭職后將不再擔任公司任何職務；王剛則將繼續擔任暴風科技副總經理、總編輯職務。

    暴風科技出現的高管離職情況只是次新股離職潮中的一個例子。此前，會稽山總經理杜傳文在公司剛于2014年8月25日登陸滬市一周之后，就于9月2日宣布因個人原因辭職。更早的時候，飛天誠信的副總經理、IC卡部總監劉良更創下“最快離職”紀錄。他在公司上市僅6天后就以個人原因為由請辭。

    梳理這部分高管的離職原因，大多以“個人原因”等提出辭職。細細分析背后的原因發現，部分高管本就是“職業經理人”出身，在公司成功上市后已經完成其使命，可謂功成身退。

    此外，根據此前相關公司高管的情況，持有公司股份的高管在公司上市后迅速辭職或有后期減持公司股份等的安排。根據相關規定，上市公司董事、監事、高級管理人員在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%，所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。高管在任上，減持股份所受的限制不少。此前，深圳惠程創始人、公司前董事長呂曉義在離職后減持套現近20億，很多投資者猜想次新股公司高管的離職潮會不會引發后期的減持潮。

    減持尚需時日

    根據相關規定，次新股高管選擇離職，就避開了對其在任上時的股份鎖定、股份減持額度等的強制要求。事實上，在高管離職后，相關規定對“前高管們”的減持行為已有制度安排。

    以暴風科技為例，曲靜淵直接持有暴風科技123.78萬股。此外，曲靜淵還通過融輝似錦間接持有暴風科技部分股權。曲靜淵在公司上市月余就選擇“閃電”離職，引發其后期減持公司股份的猜想。深交所《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》規定，創業板高管在其股票上市之日起六個月內申報離職的，18個月內不得轉讓其直接持有的公司股份。此外，《公司法》規定，高管人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。深交所規定，在高管申報離任6個月后的12個月內，減持公司股份數量不得超過自身持有該股份總量的50%，12個月期滿后，則將全部解鎖。

    “制度提供了一個舒緩機制，也是對普通投資者的保護，過了規定的期限后，‘前高管們’選擇怎樣的時機減持很重要。他們的減持時機將綜合考慮公司情況、市場行情等因素。”市場分析人士稱。（記者 徐金忠）