市場一直擔憂的兩融政策終于靴子落地。6月12日，證監會宣布就修訂后的《證券公司融資融券業務管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）向社會公開征求意見，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實施細則（以下簡稱《實施細則》）公開征求意見。在業內人士看來，來自監管部門對本輪牛市重要助推力量之一——融資融券杠桿資金政策的調整，將有利于降低市場的短期波動。

　　結 果 對兩融業務有利

　　在過去的一段時間內，幾乎任何涉及證券公司融資融券業務的風吹草動，都會引發市場的高度關注，甚至引發恐慌情緒，伴隨著監管部門修訂后的《管理辦法》的落地，投資者們終于可以喘一口氣了。

　　6月12日，證監會宣布就修訂后的《證券公司融資融券業務管理辦法》向社會公開征求意見，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實施細則公開征求意見。公開資料顯示，本次對《管理辦法》的主要修訂內容如下：一是將《管理辦法》由證監會公告上升至部門規章；二是建立逆周期調節機制，對融資融券業務進行宏觀審慎管理；三是完善融資融券業務監測監控機制，強化中國證券金融股份有限公司的統計與監測監控職責；四是明確監管底線，規定證券公司開展融資融券業務的六種禁止行為；五是合理控制證券公司業務規模，要求其與證券公司的凈資本相匹配；六是強化投資者權益保護，要求證券公司向客戶充分揭示風險；七是完善客戶參與條件，取消投資者在同一證券公司從事證券交易滿半年和交易結算資金納入第三方存管的要求，放寬專業機構投資者參與融資融券交易的條件；八是滿足投資者長期投資需求，允許融資融券合約合理展期；九是優化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式，使之更加靈活、合理。

　　修訂后的《管理辦法》規定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。證券公司應當在符合監管要求的前提下，根據市場情況、客戶和自身風險承受能力，對融資融券業務保證金比例、標的證券范圍、可充抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔保比例和業務集中度等進行動態調整和差異化控制。融資融券合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限。《實施細則》則明確，證券公司對從事證券交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力、最近20個交易日日均證券類資產低于50萬或者有重大違約記錄的客戶、以及本公司股東、關聯人，會員不得向其融資、融券。融資、融券期限最長不得超過6個月。合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為其辦理展期，每次展期的期限不得超過6個月。

　　證監會新聞發言人鄧舸表示，目前融資融券業務總體健康,風險可控，但隨著業務的迅速增長需要進一步完善相關風險控制與防范措施，優化相關業務監管規定，促進融資融券業務健康發展。此次修改《管理辦法》，一方面加強監管和防控風險，強化證券公司自主調節和防范業務風險要求，完善監管機制，明確監管底線，加強投資者權益保護，要求證券公司業務規模與自身資本實力相匹配；另一方面，取消了部分不適應業務發展實際的限制性規定，提升融資融券業務服務資本市場和投資者的能力。

　　申萬宏源證券表示，此次新修訂的管理辦法在對投資者加強保護的同時也放寬了參與條件，整體上對兩融業務有利。最近兩融余額不斷創出新高，證監會對目前的兩融業務總體評價是“總體健康、風險可控”，這也表明管理層不會打壓兩融業務發展，而是在控制好風險、保護好普通投資者的前提下促進兩融業務健康地發展，這對于A股而言是一種長期利好，未來市場資金面有望得到兩融業務的持續支持。

　　空 間 5萬億“天花板”尚有距離

　　WIND統計數據顯示，截至6月11日收盤，滬深兩市融資融券余額已攀升至2.215萬億元，再創歷史新高，其中兩融余額為2.206萬億元，融券余額為93.23億元。來自滬深交易所的數據則顯示，截至2015年5月底，滬市融資融券余額為13533億元、開立信用賬戶358萬戶，深市融資融券余額為7248億元、開立信用賬戶358萬戶，均較2011年有了巨大變化。

　　在此次《管理辦法》出臺之前，市場最為關心的就是兩融“天花板”的問題——統計數據顯示，截至2014年底，按照“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”計算，兩融的“天花板”理論規模上限約為2.5萬億元。

　　中銀國際則表示，按照2014年末行業凈資本6791.60億元測算，結合近期上市券商增發、配股及H股發行規模(含未完成)2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業凈資本可能達到的水平為12362.03億元。按照4倍凈資本計算，對應兩融余額的上限約49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。《管理辦法》的4倍凈資本限制在未來較長時間內對兩融規模擴張不構成實質性約束。華泰證券則表示，未來兩融規模將繼續穩步向上，仍有空間。適當控制兩融規模，表明監管層希望股市長慢牛健康發展。當前兩融規模2.2萬億元，占總市值2.8%，占流通市值3.8%，與國際市場占比4%至5%相比，還有提升空間。

　　除了4倍凈資本的限制之外，本次修訂之中，最引人關注的莫過于允許兩融展期。此前，受困于6個月持有期限，不少持價值投資理念的融資客無法長期持有標的股，不得不到期后將融資股票全部賣出，連本帶息歸還券商后再重新買入，人為增添市場波動。

　　滬深交易所均表示，兩融業務實際運行中，6個月的合約期限限制在一定程度上增加了長線投資者的交易成本；極端情況下，合約到期集中了結可能對市場造成沖擊。此外，從境外市場近年來的規則調整看，允許符合條件的客戶申請合約展期是融資融券業務的發展趨勢。

　　業內人士表示，兩融展期松綁后，允許客戶申請合約展期或最多不超過兩次，每次最多不超過6個月。換句話說，現行客戶融資融券期限將從6個月擴展至最長18個月。這將顯著減少兩融資金交易頻率和密度，降低投資者短線博弈預期，更利于吸引和培養市場長線投資者。

　　補 血 上市券商集體掀融資潮

　　種種跡象顯示，隨著兩融業務的迅速發展，證券公司普遍面臨凈資本不足的瓶頸，在這種情況下，全行業正在密集地掀起股權、債券融資潮。

　　6月12日晚間，申萬宏源發布公告稱，該公司擬以不低于16.92元/股非公開發行不超過11億股，募資不超過180億元，將不超過140億元對證券子公司進行增資、補充其資本金；將剩余資金補充申萬宏源產業投資管理有限責任公司、申萬宏源投資有限公司的資本金和公司的運營資金，以開展產業并購和實業股權投資，并在多元金融領域進行投資布局。稍早之前的6月10日，因籌劃非公開發行股票事項停牌的東興證券披露了非公開發行預案，擬以不低于33.22元/股的價格非公開發行不超過4億股，募集資金不超過150億元。東興證券于今年2月26日IPO上市，此番再融資距離其上市日期剛過“百日”。

　　WIND統計數據顯示，2015年以來，國金證券和西部證券已經先后完成了定向增發，分別募集資金45億元和50億元；包括長江證券、國元證券、山西證券、東吳證券、申萬宏源、東興證券和國海證券在內7家券商的增發方案也分別處于股東大會他通過或者董事會預案階段，募集資金總計736億元。數據還顯示，今年以來，共有55家券商進行了債務融資，共募資4031億元。

　　業內人士認為，由于資本中介業務發展迅猛，除了融資融券業務外，包括互聯網金融、新三板、股票期權等新型業務也需要占用大量的資金，對于券商而言，凈資本正在成為行業競爭的硬門檻，資本擴張的需求迫在眉睫。（吳黎華）