羊年已經到來。在過去的馬年中，A股市場在全球市場中“一騎絕塵”，也給眾多投資者在新的一年中留下更多期待。而在筆者看來，在新的一年里，仍然有諸多待解的懸疑：A股市場的基本面和政策面將如何演繹？融資融券等杠桿因素將如何演變？注冊制進展和市場擴容將對市場產生何種程度的沖擊？市場的價值和成長之爭又將走向何方？

在政策面，經歷過短暫的春節假期之后，市場呼喚“降準”“降息”的聲音越發熱烈。有機構預測，2月物價漲幅將低于預期，CPI或仍在1%以下，通縮已成為當前經濟主要風險。在通縮風險加大，經濟下行壓力未減情況下，再次降息時機已經成熟。實際上，市場普遍認為，2014年下半年以來的大盤強勁上漲，核心邏輯就在于利率下行通道的打開。數據顯示，1月CPI同比漲幅5年來首度跌破1%，PPI則出現了連續35個月負增長。也就是說，從利率下行這個核心邏輯上來看，A股市場上漲的動因被進一步強化了。

核心邏輯的強化并不意味著不會發生市場的短期劇烈波動。在筆者看來，在新的一年里，融資融券的增量變化和注冊制下市場的擴容腳步，將在資金層面對A股市場運行造成干擾。WIND數據顯示，截至2月17日，滬深兩市融資融券余額為10511億元，2月以來融資融券增長速度明顯放緩，再加上監管機構對融資融券、傘形信托等杠桿工具的監管力度明顯放大，杠桿資金流入股票市場的速度明顯放緩。眾所周知，在資金層面，杠桿資金入市是推動本輪A股上漲的重要因素之一，一旦這一部分放緩，勢必將影響A股的成交狀態。另一方面，作為2015年的“頭等大事”，股票發行注冊制推進毫無疑問將加速整個A股市場的擴容節奏，在越來越多的企業通過證券市場實現融資的同時，勢必將進一步對市場資金狀況帶來壓力。

對投資者而言，真正麻煩的事情在于，即使對市場整體走勢判斷正確，也可能遭遇“只賺指數不賺錢”的尷尬局面。數據顯示，2014年全年，上證綜指累計上漲了52.87%，但中小板指和創業板指上漲了9.67%和12.83%。然而，進入2015年以后，市場風格隨之一變，2015年以來，上證綜指僅上漲0.38%，中小板指和創業板指分別上漲了20.27%和28.71%，滬深300指數則下跌了0.32%。對于投資者來說，在多變的市場風格當中，羊年到底是選擇代表價值的滬深300藍籌類股票，還是選擇中小板指和創業板指，將是艱難的選擇。

在新的一年里，我們有理由相信包括混合所有制、簡政放權、法治建設等一系列改革紅利會繼續釋放。同時，中國居民家庭的巨額財富也將更多地從儲蓄、銀行理財等傳統領域進入股票等權益類市場中，中國證券市場正在進入一個嶄新的階段，投資者也有理由在羊年期待一輪真正的“慢牛”市場開啟。（吳黎華）