——上海證券報·券商營業部投資顧問2015年第一季度調查報告

　　去年四季度以來的藍籌股行情有人稱之為“杠桿上的牛市”，這話一點不假，從上海證券報·券商營業部投資顧問2015年第一季度調查結果來看，近九成投顧高凈值客戶在去年四季度操作過兩融業務，加杠桿成為該群體的家常便飯。而杠桿的使用也的確給該群體帶來了更為豐厚的回報，近半數客戶去年四季度盈利超30%，四分之一客戶甚至取得了跑贏大盤的佳績。不過在這輪藍籌猛漲過后，部分高凈值客戶對于杠桿的使用趨于謹慎，有六成客戶表示短期欲減持獲利較多的金融股。

　　經過去年四季度的藍籌牛市“洗禮”，券商投顧年初再度集體看多：九成投顧認為今年滬指將站上4000點，有四分之一投顧甚至認為滬指今年有望站上5000點。在多數投顧看來，2015年貨幣政策仍將保持寬松狀態，而改革將成為A股延續活力的最重要砝碼。從投資機會角度出發，國企改革與注冊制改革將是貫穿全年的兩大主題。

　　就一季度行情而言，絕大多數投顧仍持樂觀觀點，最為看好的前五大行業依次是銀行、券商、保險、房地產和環保。值得一提的是，伴隨著創業板吸引力的進一步下滑，投顧高凈值客戶對創業板個股的持倉占比降至近幾個季度來的新低，部分投顧也開始采取“棄主題重防御”的創業板投資策略。

　　⊙記者 潘圣韜

　　一、高凈值客戶普遍“玩杠桿”

　　四成客戶盈利超30%

　　＞＞＞操作風格更為激進

　　上海證券報·券商營業部投資顧問2015年第一季度調查結果顯示，目前投顧高凈值客戶的操作風格方面，進取型占40%、平衡型占56%、保守型占4%。相比前一季度進取型的投資者比例提升了4個百分點，顯示經過一個季度的牛市氛圍感染，高凈值客戶整體操作風格趨于激進。

　　這一現象在倉位數據的調查統計上同樣有所體現，調查顯示，投顧高凈值客戶目前投資倉位在“80%以上”、“60-80%”的占比分別為23%和46%，兩項比例分別較前一季度上升了8個百分點和4個百分點。

　　＞＞＞去年四季度大豐收

　　調查結果顯示，去年四季度投顧高凈值客戶斬獲頗豐：盈利在0-30%之間的客戶占比為39%，盈利在30%-50%之間的客戶占比為15%，盈利在50%-100%之間的比例為23%，另有3%的客戶盈利超過100%。盈利在50%以上的客戶占比達到26%，這也意味著至少有四分之一的投顧高凈值客戶在去年四季度的牛市中跑贏了大盤。

　　整體盈利大幅提升的同時，投顧高凈值客戶的資產規模也在迅速擴張。調查結果顯示，目前資產區間在“100萬元左右”的客戶占比為30%，這一比例較前一季度下降了8個百分點。與此同時，資產區間在“100-300萬元”、“500-1000萬元”、“1000萬以上”的客戶占比均較前一季度有所提升。

　　“在市場行情大好情況下，的確有很多客戶實現了資產的迅速增值，比如我們有一個客戶去年10月底全倉買入了中國鐵建，年底市值翻了一倍多。另外，行情向好也使得一些客戶去年追加了股市投入，所以客戶的資產規模基本都有所上升。”申萬上海某營業部投顧人員表示。

　　調查結果也顯示，有近八成的投顧高凈值客戶在去年四季度主動加倉。從主動加倉股票的品種看，71%的客戶選擇了大盤藍籌股、28%的客戶選擇了中小盤股、僅1%的客戶選擇加倉創業板股。

　　＞＞＞創業板參與度降至新低

　　調查結果顯示，去年四季度盡管仍有七成的投顧高凈值客戶購買過創業板股票，但這一比例卻是幾個季度來的最低。從創業板股票占持倉比例來看，超過七成客戶持有的創業板股票都在兩成倉位以下，這也是最近幾個季度以來創業板最受冷落的一次。

　　但另一方面，有八成高凈值客戶在去年四季度購買過大盤藍籌股，且有超過半數客戶當前藍籌股持倉占比仍然超過了40%。藍籌股與創業板股的蹺蹺板效應明顯。

　　＞＞＞六成客戶短期欲減持金融股

　　去年四季度獲利頗豐的投顧高凈值客戶短期操作趨于謹慎，調查結果顯示，對于手頭有盈利的金融股，64%的高凈值客戶傾向于“減持一部分，調倉至其他未漲的板塊”這一選項，僅四分之一不到的客戶選擇“堅決持有”。

　　相比前一季度，高凈值客戶追加股市投入的意愿有所下降，35%的客戶近期“準備加大股市資金投入”，但這一比例較前一季度大幅下降了20個百分點，而六成客戶均表示近期“不打算對證券資產投入進行大幅調整”。

　　另外，在股市異常火爆的去年四季度，高凈值客戶群體對于固收類理財產品的投資興趣也進一步下降。調查結果顯示，僅不到四成的客戶在去年四季度中增加過上述產品的投資。

　　不僅如此，當前固收類理財產品對于高凈值客戶的吸引力仍在下滑。假設需要鎖定一個月，40%的高凈值客戶需要“6%以上”的年化收益率，才會考慮撤出股市資金去配置該理財產品，這一比例較前一季度下降了12個百分點。與此同時，選擇“其他”的客戶比例則從前一季度的10%上升至18%。

　　“股票賺錢效應太大了，客戶對于固收類產品的興趣普遍不大，不愿錯過可能到來的更大牛市。”有投顧表示。

　　市場風格切換至大盤股模式后，藍籌股自然備受追捧，調查結果顯示，62%的高凈值客戶目前更傾向于持有大盤藍籌股，這一比例在一個季度前僅為20%；26%的客戶更傾向于持有中小板股；選擇創業板股票的客戶比例僅為1%。

　　從持有股票數量上看，當前持有“2-3個股票”的高凈值客戶最為普遍，占比為35%；持有“3-5個股票”和“5-10個股票”的客戶比例分別為30%和23%。值得注意的是，相比前一季度，持有“5-10個股票”的客戶比例明顯上升。也就是說，隨著牛市節奏漸起，高凈值客戶持股數量有上升趨勢。

　　＞＞＞逾八成高凈值客戶加杠桿

　　兩融余額在去年四季度迅猛攀升,調查結果顯示,投顧高凈值客戶也是加杠桿的主力軍,去年四季度有83%的投顧高凈值客戶參與過融資融券業務。從開戶時間看,69%的客戶在去年三季度之前就開通了融資融券業務,27%的客戶在去年三季度中開通了該業務,開戶率接近100%;從兩融使用特點看,絕大多數高凈值客戶是用于短線炒作。調查結果顯示,55%的客戶傾向于“融資買入市場熱門題材股,進行短線操作”,42%的客戶傾向于“繼續融資買入已經持有的股票”,僅3%的客戶嘗試“融資買入非標的股票”。

　　在杠桿使用率上，絕大多數投顧高凈值客戶還是較為謹慎。調查顯示，對于給予的融資授信額度，34%的客戶通常以“1.2倍”杠桿操作，52%的客戶通常為“1.5倍”，僅一成左右客戶會以“2倍”或者“用足授信額度”方式使用杠桿。

　　面對各類加杠桿工具，更多的投顧高凈值客戶只愿使用兩融方式，愿意使用杠桿基金、券商資管產品等投資工具增加杠桿的客戶占比不足三成。

　　不過經過此前一個季度的快速拉升，部分高凈值客戶在選擇使用杠桿工具上開始偏向謹慎。調查結果顯示，38%的客戶表示將“控制風險，降低杠桿”，34%的客戶仍然“情緒高漲，繼續加杠桿”，另有24%的客戶表示將“保持原有杠桿”。

　　二、經濟冷政策熱

　　一季度繼續期待改革紅利

　　＞＞＞經濟下行政策保駕

　　去年四季度經濟數據的超預期下行給宏觀面再度蒙上陰影，從調查結果看，投顧群體對于當前經濟形勢的判斷也更趨謹慎：40%的投顧認為當前我國經濟形勢“偏冷”，7%的投顧認為“過冷”，兩項比例較前一季度均有所上升；僅13%的投顧認為當前經濟形勢“偏熱”，比例較前一季度顯著下降。

　　“12月匯豐PMI僅為49.5，大幅回落至榮枯線下，顯示出中國經濟活力在加速下滑。從最高決策層的一系列表態看，國家對于經濟增速下降的容忍度在提高，同時考慮到地方債務問題、美聯儲加息等不穩定因素的存在，大家對于接下來的經濟表現并不樂觀。”東北證券一資深投顧表示。

　　但話雖如此，投顧群體對此卻并未表現出太大擔憂，實際上，“經濟越不行，政策越給力”已漸成業內共識。去年四季度央行出手降息，被普遍視作新一輪降息降準周期的開始。因此，盡管經濟預期趨冷，但投顧群體對于政策的預期卻在改善。

　　調查結果顯示，42%的投顧認為目前宏觀政策狀況“偏松”，這一比例較前一季度大幅上升了18個百分點，且連續第二個季度顯著上升；43%的投顧認為目前政策狀況“適度”，比例相較前一季度減少了12個百分點；僅11%的投顧認為“偏緊”，比例為近三個季度最低。

　　＞＞＞改革主題將釋放更多活力

　　從2014年過渡到2015年，改革依然是資本市場乃至我國經濟不變的主題。從去年的熱身到今年的全面鋪開，投顧群體對于改革的正面意義更趨認同。

　　調查結果顯示，71%的投顧認為2015年“改革將從部署進入到具體落實階段，利多預期持續發酵”；22%的投顧認為，2015年“改革落實程度不夠，效果不及預期”；3%的投顧認為“不好判斷”。相比前一季度，對改革持積極觀點的投顧數量明顯增多。

　　調查結果還顯示，從影響A股市場角度看，64%的投顧今年最看好國企改革，17%的投顧最看好注冊制改革，其他領域的選擇比例則均在6%以下。一個最為明顯的變化是，注冊制改革開始得到越來越多投顧的關注，選擇比例從前一季度的7%躍升至當前的17%。

　　“在經歷2014年大面積停牌重組之后，今年國企改革肯定是資本市場上最重要的一條主線。但隨著2015年注冊制大幕即將拉起，這一本身緊貼資本市場的改革所釋放的制度紅利也會精彩紛呈。”有投顧人員坦言。

　　更多的投顧認為，注冊制推出對A股市場將產生正面影響。調查結果顯示，46%的投顧認為注冊制推出是“市場化改革取得重大進展，將利好股市表現”；40%的投顧認為這意味著“市場供給端放大，利空股市”；14%的投顧認為“難以判斷”。

　　＞＞＞六成投顧認可降息周期來臨

　　投顧群體對于2015年的貨幣政策基調高度樂觀，調查結果顯示，61%的投顧判斷今年貨幣政策“將進入降息周期，降準與降息交替進行”；34%的投顧判斷“難有進一步的寬松政策，維持現有基調”；僅1%的投顧認為今年貨幣政策“將較去年偏緊”。

　　不過對貨幣環境保持寬松預期的同時，投顧群體對于短期內資金價格下行仍持謹慎態度。調查結果顯示，24%的投顧認為今年一季度資金價格將“繼續上升”，這一比例較前一季度反而上升了5個百分點；51%的投顧認為一季度資金價格將“維持高位但不會上升”；近兩成左右投顧認為“將呈下降趨勢”。

　　＞＞＞七成投顧仍看空地產

　　調查結果顯示，當前僅18%的投顧認為房地產行業將觸底回升，而對此持否定觀點的投顧比例則高達七成。相比前一季度，投顧群體對房地產拐點論的認可度有所降低，反過來也說明對房地產的謹慎預期有所抬頭。

　　調查結果還顯示，41%的投顧判斷未來房地產政策“將繼續放松”，這一比例較前一季度大幅下滑了14個百分點；而相信未來房地產政策“不會繼續放松”的投顧比例則上升至近五成，由此也可見對地產放松預期有轉冷跡象。

　　盡管如此，隨著中國經濟轉型步伐的加快，房地產行業在宏觀經濟中的重要性也在削弱，這樣的觀點開始得到越來越多投顧的認同。調查結果顯示，63%的投顧認為房地產行業的走勢對宏觀經濟“影響一般，對經濟影響在弱化”，這一比例較前一季度繼續上升；32%的投顧認為“影響很大，將決定經濟走勢”，比例較前一季度繼續下降。

　　＞＞＞繼續看好兩融擴容

　　2014年是券商兩融業務飛速發展的一年，尤其是進入下半年以后兩融規模飛速擴張，短短幾個月就從5000億竄上萬億規模。時鐘轉入2015年，這一股市增量資金的主要來源能否繼續保持上升態勢甚至維持增速，成為各方關注的焦點。

　　調查結果顯示，多數投顧對此仍很樂觀：63%的投顧認為今年一季度兩融“能持續攀升，市場融資需求還有很大空間”；31%的投顧認為“不會持續攀升，融資需求已經接近天花板”。

　　但在增速判斷上投顧群體均分成兩派：半數投顧認為只要融資沒有上限，今年兩融余額就能保持去年的速度；另一半投顧卻認為，今年兩融余額增速肯定要下降。

　　＞＞＞股市風險呈現多樣化

　　調查結果顯示，在投顧群體心目中當前股市前三大風險分別是“改革政策推進不及預期”、“經濟增速回落幅度超預期”、“上市公司業績不及預期”，選擇比例分別為20%、16%、12%。相比前一季度上述三項比例均有所下降，且風險因素呈現多樣化趨勢，比如“出現大面積信用違約”、“題材股整體估值偏高”、“熱錢大量外流”等選項也均占據了一成左右的比例。

　　“形成本輪牛市的原因本來就是多方面的，其中一兩項的變化都有可能造成大盤短期波動，但要說哪個因素可能導致大盤趨勢改變，可能還不至于。”申萬某資深投顧表示。

　　值得一提的是，前一季度投顧最為關注的市場風險之一——經濟增速下滑，目前在投顧群體中引起不小的分歧：46%的投顧認為，經濟下滑有可能超出預期，仍將是市場的主要風險之一；但45%的投顧卻認為，經濟下滑預期市場反應已經很充分，不再是影響股市的關鍵指標。

　　展望今年一季度，投顧群體認為能夠推動A股走強的前三大因素分別為“各項經濟改革措施落地奏效”、“場外資金跑步入市”、“流動性轉寬松”。由此可見，在各項市場因素中投顧群體當前對于改革以及流動性這兩大要素最為期待。

　　三、近九成投顧年內看高4000點

　　一季度仍是藍籌當道

　　＞＞＞看多預期更趨一致

　　去年四季度A股一波數百點的飆升行情令所有預測成為浮云，場內樂觀情緒爆棚，牛市周期開啟論不絕于耳。本次調查結果也顯示，面對未來的行情投顧群體信心十足。

　　具體來看，對于今年一季度A股市場走勢，50%的投顧判斷將“上漲5%以上”，39%的投顧判斷“漲幅介于0-5%之間”。也就是說，近九成投顧看多未來一個季度的行情，呈現一邊倒格局。另外，超六成投顧認為今年一季度上證綜指有望突破近一年來的新高。

　　對于一季度滬指波動區間的判斷，42%的投顧認為上限將在“3500點附近”，9%的投顧認為上限將“突破4000點”，另有8%的投顧認為“牛市不言頂”。另一方面，47%的投顧認為一季度滬指波動區間下限將在“3000點附近”，42%的投顧認為在“2500點附近”，認為大盤將回到“2000點附近”的投顧比例僅為4%。

　　在市場走勢的預測上，投顧的觀點較為均衡，30%的投顧認為一季度A股將呈現“前低后高”格局，24%的投顧認為將是“前高后低”，37%的投顧則認為，一季度A股很可能呈現“指數反復震蕩，部分板塊大漲”格局。

　　＞＞＞藍籌股將強者恒強

　　A股延續數年的題材為王時代在過去一個季度的藍籌瘋狂中戛然而止，市場風格的逆轉到底是暫時性的還是趨勢性的，成為市場關注的焦點話題。

　　調查結果顯示，對于一季度A股可能出現的市場結構，43%的投顧認為將是“藍籌股繼續高歌猛進，一枝獨秀”；38%的投顧認為“市場將走向活躍，藍籌股與題材股輪番走強”；僅16%的投顧認為市場將回到“題材為王，熱點在題材股間不斷切換，而其余板塊缺乏機會”的格局。

　　＞＞＞多數投顧認可牛市來臨

　　在上證綜指全年波動區間的判斷上，61%的投顧認為上限將在“4000點附近”，20%的投顧認為在“5000點附近”，7%的投顧甚至認為將“達到或突破6000點”，看多熱情空前高漲。而在波動區間下限的判斷上，僅3%的投顧認為上證綜指會回到“2000點附近”，相對更多的投顧判斷下限在“2700點附近”。調查結果還顯示，超過半數投顧都認為2015年全年高點將在二季度出現。

　　去年四季度的藍籌股暴漲行情可以說超出了絕大多數市場人士的意料，回過頭來看，其是否具有引領牛熊轉換的標志性意義，還是僅僅是歷史脈沖行情的又一次重復？

　　調查結果顯示，超過半數的投顧認為，本輪藍籌股行情是“場外資金大舉入市，預示著牛市周期正式開啟”；但也有三成左右的投顧對此持否定觀點，認為這僅是“類似以往藍籌股的脈沖行情，不具備反轉意義。”

　　從推升這波行情的場外資金來源看，“理財產品搬家”、“房地產資金搬家”、“儲蓄搬家”成為投顧心目中的前三名，選擇比例分別為31%、25%和17%。值得一提的是，僅有14%的投顧認為主要來自“外資涌入”。

　　＞＞＞創業板強勢難再續

　　調查結果顯示，超過六成的投顧認為創業板指在2015年不會延續2014年的強勁走勢；相對更多的投顧認為，創業板指在2015年將跑輸大盤。

　　對于創業板公司出現的業績分化對創業板格局的影響，53%的投顧認為“股價亦有體現，未來創業板會進一步分化”；29%的投顧認為“本來就是炒作，對原有格局影響不大”；值得注意的是，16%的投顧認為“創業板公司業績難以匹配高估值，存在泥沙俱下的可能”，這一比例較前一季度上升了7個百分點。

　　在對創業板公司2014年的業績預測上，兩成投顧判斷將“繼續整體低于預期”，72%的投顧判斷“會延續分化個局”，僅4%的投顧判斷會“超出市場預期”。

　　在具體投資建議上，不少投顧開始轉向防御性思路。調查結果顯示，34%的投顧建議創業板“繼續堅持主題性投資思路”，這一比例較前一季度大幅下滑了12個百分點；與此同時，27%的投顧建議“轉向估值較低的防御型品種，適當降低倉位”，比例較前一季度大幅上升。

　　＞＞＞一季度看好金融、地產

　　在投顧一季度看好的行業排名中，前五名分別為銀行、券商、保險、房地產和環保。值得一提的是，房地產既是投顧最為看好的行業之一，也是其最不看好的一個行業。因為一季度投顧最不看好的三個行業分別是鋼鐵、煤炭和房地產。

　　“其實現在大家對于房地產行業的觀點分歧很大，一方面，作為大盤藍籌股的絕對代表，房地產既符合目前的行情特征，又具有低估優勢，因此被一部分人看好。但另一方面，房地產行業進入衰退期又成為部分機構的共識。如果政策放松預期出現逆轉，這一行業風險可能進一步暴露。”國泰君安證券某投顧表示。

　　＞＞＞80、90后漸成開戶主力

　　在四季度開戶的投資者中80后、90后已成為當仁不讓的主力軍，調查結果顯示，六成投顧均表示其營業部在去年四季度開戶的投資者中80后、90后都超過了半數。

　　不過從資產規模上看，這些資本市場的新參與者普遍“財力”有限，10萬元以下的占了絕大多數，其中又以5-10萬元規模的最為普遍。