上周主板藍籌帶動滬指創新高，中小票分化嚴重。從各指數表現來看，上證綜指一周上漲1.58%，收于3157.60點；深成指上漲1.65%，收于10802.64點；中小板和創業板指數大幅回調，跌幅分別達到1.8%和3.8%。兩市成交金額34601億元，較前一周大幅萎縮4939億元。從盤面上看，銀行、非銀和食品飲料等行業板塊漲幅居前三，分別大漲5.58%、4.91%和3.02%；計算機、交通運輸、國防軍工等板塊領跌。主題上，一帶一路、裝飾園林和O2O等表現最為活躍。

    中金公司：

    本周A股將進入2014年的最后幾個交易日，預計亢奮的市場情緒將在流動性放松背景下延續，市場波動也可能繼續加大。操作方面，堅守藍籌，高估值中小市值股票依然未到進場時，繼續關注一帶一路、國企改革、京津冀等主題。

    銀河證券：

    隨著資金面開始改善，部分同業存款擬納入各項存款，計入貸存比考核，銀行信貸擴張能力預期增強，市場流動性有望持續改善，同時巨量打新資金回流也將支撐上證綜指重回3100以上。目前市場估值重構已經進入下半場，分化震蕩加劇，重點關注低估值板塊機會。

    東北證券：

    預計短期指數仍將大幅波動，市場處于波動頻發期。短期可重點關注融資資金重點介入的板塊，如保險、電力、基建、石油煤炭、白電等。無論從業績還是估值來看，創業板空間很有限，短期創業板機會可能僅在高送轉層面。

    東方證券：

    短期不用太在意政策低于預期，市場整體仍然向上，當然年底仍需注意資金緊張帶來的回調風險。配置上，堅持“只買便宜的不買貴的”策略，以銀行、電力和基建等低估值的藍籌為首選，主題上重點把握上海概念股。

    光大證券：

    以低估值低價位大藍籌為核心，繼續看多市場立場不變，堅定看好兩個持續：政策放松持續(金融、走出去)，盈利改善持續；看好三大主線：金融、基建和以鋼鐵為主的低預期板塊。

    廣發證券

    政策面有助市場繼續維持強勢

    上周中觀數據依然處于淡季回落趨勢之中，鋼材、化工品價格都有所下行，不過作為領先指標的房地產周度銷售數據依然向上改善，因此對明年的宏觀基本面趨勢不必太悲觀。而就市場情緒來看，A股在連續上漲之后，近期已出現過三次50點以上的下跌，單日波動幅度也明顯擴大。

    目前很多投資者擔心兩件事：1、前期市場太瘋狂了，短期漲幅過大之后會不會進入調整階段，且杠桿交易會不會放大這種調整幅度？2、券商股是本輪行情的旗幟，但從市值和估值角度來看，券商股已很難有大幅向上空間了。如果券商股漲不動了，市場整體會不會也隨之失去向上動力？

    投資者的這兩個擔心讓我們有一種“似曾相識”的感覺——今年10月份時市場情緒和現在也非常類似：市場在三季度上漲了300點以后，投資者都已經覺得相當瘋狂了，擔心接下來向上空間有限。并且大家在當時認為軍工股是驅動市場的龍頭，如果軍工股熄火，那么市場也就很難再上漲了。但后來的結果大家也都看到了，四季度大盤漲幅比三季度又擴大了一倍，且在軍工股走弱以后，券商股接過了軍工股的大旗，三個月里翻了個倍。這給了我們兩個啟示：一是在市場強勢格局中，通過人的感性認知去判斷向上空間是非常困難的，更重要的是把握時間長度，即強勢格局在什么時間點可能會被打破；二是從強勢行業的趨勢去判斷大盤趨勢也許是一種“本末倒置”，只要市場強勢格局不變，那么總會有相對阻力最小的行業成為新的龍頭。

    在這個啟示下，目前我們需要做的首先是判斷市場維持強勢的時間長度，其次是目前的龍頭行業券商股由于持續上漲帶來阻力后下一個阻力最小的行業是什么？我們的結論是：

    1、本輪行情和以往上漲行情相比最大的優勢在于，在市場大幅上漲之后，宏觀政策面仍然看得到進一步放松的空間，這有可能拉長A股整體繼續強勢的時間。回顧2000年以來A股幾輪漲幅較大的行情(2005-2007、2009、2010下半年)，推動市場上漲的最大動力是“經濟強復蘇”從預期到兌現的過程，但經濟復蘇過程本身又會抬升通脹和房價，進而使政策面的寬松環境受到約束。因此，在這三輪行情中，在股市上漲到一定程度之后往往就會看到政策由松到緊的變化，并最終抑制了股市的進一步上行空間；而今年7月底以來股市雖然已上漲了半年，但在“存量經濟”的新特征下經濟數據卻始終在低位窄幅波動，通脹和房價也持續走弱，這意味著短期內我們并不會看到真正的政策約束，甚至還會有進一步放松的空間，這就會幫助拉長股市繼續維持強勢的時間(過去兩年歐美日股市也均有這樣的特征)。因此，我們認為目前可以繼續對市場保持樂觀。

    2、當行情不再由“經濟強復蘇”來驅動，那么“行業輪動”的順序也將不同于以往，原本是“領頭羊”的周期股目前還只是“配角”。在A股歷史上的幾次牛市中都有很強的經濟復蘇背景，因此在上漲行情的前期盈利彈性大的周期股往往是領漲板塊，等周期股的上中下游都輪完一遍之后最后才會輪到低估值的大金融板塊；但本輪行情自7月下旬啟動以來，始終沒有“強復蘇”的預期支撐，因此首先上漲的是沒有業績、只有概念的軍工板塊，然后是以券商、銀行為代表的大金融板塊。而在以前充當“領頭羊”的周期股中，除了與“一帶一路”直接相關的建筑股以及受益于油價下跌的交運股以外，其他的行業幾乎都是配角。

    3、從景氣趨勢來看，周期股雖然很難出現V型反轉，但最差的時候已經過去。三季報分析顯示，由于需求下滑幅度遠大于供給收縮程度，大部分周期股的資產周轉率下降很快，進而導致ROE連續回落。但目前國內宏觀政策已從“縱容供給收縮”轉向“供給+需求雙向發力”，這有利于周期性行業在明年資產周轉率的企穩，進而為2015年的盈利回升帶來希望。

    4、從機構倉位來看，新年后有望迎來機構資金對大盤藍籌股的進一步加倉。而在大盤藍籌股中周期股的機構配置比例最低，有望成為主要的加倉方向。

    5、繼續對市場樂觀，并建議關注熱點向周期股擴散的機會，如工程機械、水泥、煤炭、有色。去年自貿區主題對港口股的拉動、今年“一帶一路”主題對建筑股的拉動都讓我們見識了主題投資的威力有多么巨大。目前來看，“一帶一路”主題仍有進一步深化的空間，且熱點會呈現向外蔓延趨勢，那些建筑施工的中上游行業也可能受到增量資金的追捧，比如工程機械、水泥、煤炭、有色等。且這些行業前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯盟”瓦解后的配置首選，建議重點關注。

    申銀萬國

    上漲大格局沒有結束

    資金面緊張問題有所緩解。未來隨著IPO解凍資金全面回流、財政存款投放，以及一部分銀行備繳準備金回流，市場資金面風險也相對較小。人民幣即期匯率在持續貶值之后已開始明顯升值，上周四已經重回6.2以下，人民幣匯率的逐漸企穩也在一定程度上緩解了資金流出壓力。接下來需要密切關注：1)新股發行節奏加快預期是否會被證實；2)券商、銀行和信托以各種方式配到股票市場中的資金的監管風險。

    行情上漲大格局沒有結束，不動如山。市場相信國家需要股市興旺承擔降杠桿、促改革、利創新的大方向，居民大類資產配置的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大粘性。短期震蕩是正常的，如果年底出現百點以上的回調，2015年年初仍可能有體量較大的保險和海外資金進入；如果沒有回調直接上攻3500，那么現在保持倉位和藍籌的結構不動也能坐享其成。行情大格局并沒有結束，所以建議不動如山。我們之前推薦大盤藍籌的一個重要邏輯在于估值彈性，目前中小板創業板合計/主板重點公司的PE估值比為2.72，仍高于歷史平均的1.59，為2013年7月份水平相當。同時從戰略角度來講，降準降息預期和一帶一路、金融領域的改革、國企改革、原油暴跌，甚至是電改等核心問題其實都是對大板塊的催化。

    行業比較下來，銀行地產做底倉，積極配置中游，國企改革要加強重視。從收益和風險匹配角度而言，目前中游投資價值、估值提升空間更為確定，值得關注。通縮背景下，中游行業將得益于油價等大宗價格下跌、融資成本下降等要素，基本面或拐點向上，同時估值維度也較為合理。基于申萬周期品行業輪動分析體系，中游(建筑、鋼鐵、建材、化工、工程機械、新材料等)的確將受益成本下降，且目前行業大都處于行業周期與估值的底部。疊加供給收縮產能去化邏輯，未來有望迎來“戴維斯雙擊”。從我們行業比較體系跟蹤的數據來看，上游還在向下，但中游毛利和利潤增速已經悄然啟動了，其中電力是最早反彈的，然后是鋼鐵、建材、化工和交運，機械和電力設備也開始出現一點趨勢。短期內仍可以重點關注具有國家戰略意義的大建筑，而目前股價尚未有明顯表現的化工與機械也需要充分重視，一旦有主題催化，估值彈性會很大。

    除了中游以外我們加強對房地產的關注，邏輯在于：1)估值仍然較為便宜，當前申萬監控的重點房地產公司整體PE為8.39倍，相當于2013年8月的水平，仍處于歷史低位，有很強的估值彈性；2)地產銷售的邊際好轉正在被逐步認知，尚未形成一致預期；3)關注限購進一步放開和再融資放開等潛在催化因素。另外，加強關注一季度可能有政策催化的國企改革。

    國泰君安

    “新繁榮”啟動

    剛與柔相濟

    一、心有猛虎：“新繁榮”在2014年啟動

    本周將是2014年的最后一個交易周(12.29-12.31)，2014年是不平凡的一年，A股市場的牛市思維逐步被喚醒，上證綜指50%的漲幅正在啟動一個“新繁榮”的時代。2014年年初的信用風險事件啟動了無風險利率在兩到三年的長周期、大幅度的回落，推動了A股市場重新回歸全社會的主流投資視野，2014年是牛熊之爭。

    回顧來看，“心有猛虎”是2014年投資和策略的最重要的原則，我們認為這一原則不僅適用于2014年，而且也將適用于整個牛市投資周期。無論從參與度、估值水平以及融資能力來看，A股市場目前仍然是一個“邊緣化”市場，遠遠落后于中國經濟發展的需要。在整個經濟轉型過程中，我們認為A股都將扮演重要的角色。

    二、虎穴之外仍有薔薇叢生

    2015年A股市場投資將更加需要對牛市節奏等因素的思考，長期牛市的建設和形成需要來自投資人、企業和政策的全方位配合。如果說2014年4月以來從2000點上漲到2400點來自于風險認識推動，那么2400點到3000點的過程則來自于放松政策的推動。在這個過程之中，增量資金的入市邏輯正在從原來被普遍挑戰，逐步變成市場的全面認知。A股市場上漲是“心有猛虎”的體現，但羅馬不是一天建成的，我們認為市場在未來一段時間將從牛市兇猛逐步過渡到對“薔薇”的觀察和思考。

    A股市場未來需要關注三類背離的演進邏輯：增長改善與政策寬松的背離、風險監管與放松預期的背離、潛在流動性沖擊與單向樂觀的背離。這三類背離如果走向極端，可能會推動市場風向的變化。心有猛虎，細嗅薔薇，A股的巨大投資機會也將體現在猛虎和薔薇的轉變之間。

    三、猛虎和薔薇下的投資布局

    A股市場正在進入牛市思維主導的邏輯，而2015年投資思路則需要剛柔相濟，并重制度和政策變局(剛)和新興領域的內生增長(柔)。在“剛”一端，我們認為“一路一帶”、國企改革、國防工業及大環保領域將引發需求格局變革以及生產方式革命。資本市場制度層面，新股發行制度變革、滬港通等將掀起新的波瀾；在“柔”一端，我們建議布局地產產業鏈的復蘇、產能周期、新三板映射、工業互聯網等。

    市場波瀾已起，剛與柔兩端都不要錯過。

    海通證券

    強者恒強 順勢攢紅包

    牛安好，風未停。(1)市場波動源于杠桿交易，適應這頭敏感的牛。2012年-2014年中A股是個存量資金的博弈市，如同靜態的游泳池沒什么波浪，而7月以后市場演變為增量資金入場的趨勢市，好比萬江匯流的大海，波浪自然會變大。目前融資余額達萬億，而6月末才4035億，融資交易占市場成交的26.7%，較6月末增長10個百分點，杠桿交易將讓這次海浪更兇猛。(2)貨幣政策松、資金入市繼續，春節前向上趨勢不改。央行發文同業存款免繳準備金，相當于降準3次，這將強化歷年年初流動性偏充裕的趨勢，股市也常常在這個背景下表現較好。此外，歲末年初是機構投資者重新布局的時點，尤其是保險、私人銀行部增配股票需求強。

    龍頭不變，強者恒強。(1)拋棄博弈、輪動思維，龍頭不變。歷史統計當年漲幅居前的行業次年表現出各種情景的概率基本均等，而牛市中強者恒強概率更大。本輪牛市不同于2005-2007年、2008年底20-09年的周期復蘇，而是利率下行、改革轉型的牛市，中游難以勝出。(2)盈利需細看結構。預計全部A股、剔除金融兩油、金融2015年凈利同比分別增長9%、10%、5%，相比2014年略加速，優秀子行業如非銀、軌交、機器人、海外工程等均處于業績趨勢向上。

    應對策略：繼續順勢攢紅包。(1)上周大盤劇烈震蕩，源于杠桿交易對政策面信息變化的敏感反映。目前市場牛市格局和趨勢未變，保持高倉位。(2)繼續握龍頭、搶熱點，從市場節奏和趨勢判斷，金融龍頭暫時不變。

    西部證券

    藍籌主導格局有望延續

    回顧這一波背離基本面的超預期上漲行情，改革創新、結構轉型這一核心要素賦予傳統周期性板塊以估值抬升的強勁動力。后市藍籌股繼續主導市場熱點的格局有望延續，而經歷了此前周期股集體躁動后，市場心態將逐漸回歸理性，場內投機炒作氛圍漸趨緩和，盤面特征或會從此前低價權重股共舞向消息面利好催生的結構性行情演變。這點從近期非銀金融機構同業存款納入存貸比，擴大存款基數增加貸款規模預期，刺激銀行股強勢回升，以及京津冀一體化、自貿區擴容等帶動區域板塊紛紛走強的特點中均可感知一二。因此，后市政策推進及執行力對多頭心理具有持續性的支撐作用，而不同階段政策發力點的變化或將刺激場內熱點向結構性特征演變。

    技術面看，大盤在上周回抽3000點確認支撐后，對于行情震蕩向上的進一步深化比較有利。一方面，對高位超買且已嚴重鈍化的短期技術指標進行適當修正后，KDJ、MACD、RSI均快速調整后再度向上聚集，多頭再度占據絕對的主導優勢。但另一方面，指數強勢回升過程中，成交量還有待進一步放大，兩市略超7000億元的量能水平想要持續向上突破無疑還令人略感擔憂，預計后市大盤很可能會以高位震蕩方式來完成以價換量過程。

    操作策略上，大藍籌板塊依然是市場反復活躍的熱點所在，二三線滯漲藍籌品種也可適當關注，節前整體倉位保持在七成左右為宜。而高估值品種暫難獲得資金青睞，節前繼續貫徹低吸高拋的操作思路。

    中信證券

    警報解除 市場情緒改善

    存款口徑調整有利于流動性預期改善，從結構來看更為利好股份制銀行。一方面，新納入存款不需要繳納存款準備金，解除了銀行間市場此前對此的擔憂，有利于改善銀行間流動性預期。另一方面，銀監會還需發文正式確認存貸比分母口徑的調整，在確認存貸比調整后將提升貨幣乘數，利好流動性。當然目前新增存款不繳納準備金只是暫時的，未來可能逐步要求新增存款補繳存準，并以降準等措施進行對沖。從結構來看，放松存貸比考核主要有助于釋放部分股份制銀行的流動性，有利于結構調整。

    宏觀流動性黑天鵝事件消失，短期壓制股市一個負面因素解除。雖然臨近年底還有節前備付、1月5日準備金補繳等因素，但宏觀流動性緊張預期相較前期大幅緩解。前段時間市場的調整行情一方面可能是源于政策層對于股市過熱行情的警告，另一個重要原因是市場對于流動性層面的擔憂。央行此次證實存款口徑調整不涉及準備金補繳，雖然將使得短期降準概率進一步降低，但是市場此前對于流動性黑天鵝事件的擔憂將解除。而且此次存款基數提升將為后續寬信貸護航，為經濟基本面起到托底作用。

    此次存款口徑調整對于A股行業影響的邏輯是流動性放松，建議關注兩類板塊：(1)存款基數擴大首先有利于銀行板塊，另外利好于流動性敏感型的房地產、券商及投資產業鏈相關板塊。(2)資產負債率較高、財務費用負擔較高的行業，利率下行預期有助于減輕其債務成本，尤其是建筑、交運、電力、鋼鐵、建材等重資產運營企業。

    國信證券

    配置選擇重于擇時

    年終收市一步之遙，市場波幅加大但趨勢向好，配置選擇重于擇時。近期市場波動幅度繼續放大，12月以來指數日均波幅接近4%，顯著高于歷史均值。在市場趨勢向好但波動巨大情況下，把握正確的配置方向的價值要大于短期騰挪，我們認為未來主要關注的幾個方向包括：

    1、區域主題重點關注京津冀。上周自貿區擴容超市場預期，帶動相關板塊大幅上漲，我們認為下一個可能超預期的區域主題在于京津冀協同發展。據媒體報道《京津冀協同發展規劃綱要》已在研究討論，如果最終綱要超預期將成為短期催化劑，相關地產、基建、環保、金融類公司均將收益。

    2、繼續關注國企改革。目前市場對于國企改革帶來的紅利已無分歧，重點在于具體的標的選擇，我們認為可以從以下幾個方向尋找投資標的：1)管理層背景。一些公司高管同時兼任集團職務更易推進資源整合，尤其是一些今年以來有重大管理層變動的公司更有可能推進改革進程；2)集團情況。包括集團是否有資產證券化目標、是否有注入意圖或承諾，以及公司是否是集團唯一上市平臺等；3)股權激勵或混合所有制進展；4)一些壟斷領域對民企放開帶來的機會，包括銀行、醫療、通信和石油等。

    3、關注電改等資源要素改革。據媒體報道，新電改的總體方案已獲原則性通過，其看點主要在于發電和售電兩端放開，受益公司主要包括具備競爭優勢的水電或優質火電，以及一些地方電網企業。