本報記者 常亮 上海報道

　　瘋牛在圣誕節之前猝然跌倒。

　　12月24日，上證指數跌破3000點大關，報收于2972點，跌幅1.98%，連續第三日收陰。前期引領大盤強勢上漲的保險、券商、銀行、煤炭等板塊大幅領跌。其中券商板塊整體跌幅超過6%，中信證券(600030.SH)、海通證券(600837.SH)、長江證券(000783.SZ)跌幅均超過9%，券商股當天的大幅下跌亦與12月9日的重挫遙相呼應。

　　盡管行情波譎云詭，但網絡上仍然不乏許多調侃此輪牛市的各類“段子”，“苦中作樂”的同時，從急牛到慢牛，再從慢牛到“病牛”，這輪由資金面強力推動的“人造牛市”究竟還能持續多久，已成為縈繞在投資者心頭的最大懸念。

　　中場休息鮮出手

　　“這是一次利率下行、資本市場加杠桿、地產投資回流股市的三個流動性因素導致的，缺乏經濟基本面支持的人造小牛市。”滬上某大型私募基金A股團隊負責人向21世紀經濟報道記者表示，“股市戰略上可以看高一線，但戰術上還是要謹慎。”

　　事實上，隨著A股成交額的迅速萎縮，此輪二級市場瘋狂表演“中場休息”的特征越發明顯。

　　“成交額已經很說明問題，今天滬指成交3787億，這是市場正常水平，是非常明顯的回歸常態的過程。融資杠桿推動的牛市，特別是藍籌股的牛市應該歇一歇了。”滬上一位管理10億規模資金的私募投資經理李翔(化名)表示，“我們最近出手很謹慎。”

　　李翔表示，雖然滬指已經連續三天下跌，但便宜貨已經不好“撿”。

　　“券商股的價格炒得太猛，特別是中信證券已經相當于4000-5000點的水平，不再是便宜貨。至少在現在成交額急劇萎縮的情況下，如果再想向上突破實際已經很難，我認為權重股調整時間會很長。”李翔表示，“中線當然看多，但短線要等一等，不能急。”

　　事實上，滬指從12月9日的7600億成交額到12月24日的接近3800億，幾乎已經萎縮一半，而這似乎在預示著市場新階段的到來。

　　“融資盤閃進閃出，主題驅動再現，以后的操作要越發謹慎。我們一周前開始關注電力板塊，像大唐發電(601991.SH)這種5塊錢左右的股票，太便宜了，拿到以后現在差不多三個漲停板了。但是這樣的標的并不好找。”李翔表示，“還有一個標的是中國聯通(600050.SH)，也是很便宜的，最近跌得也很厲害。缺點是它比較缺乏概念，不太好搭上某個主題，所以我們放棄了。”

　　相比現貨市場的一片肅殺，期指市場的情況同樣是波瀾壯闊。

　　IF1501 12月24日收于3259點，再次大跌3.26%。從期指升貼水反映的情況來看，前一交易日的11點貼水變成了稍顯樂觀的29點升水，但連續三個交易日的暴跌且盤中一度跌破3200點關口的情形已令風險急升。

　　“今天持倉減少24000手。期指20萬手的總持倉放在行情啟動前算是‘天量’，但放在牛市里就算是很低了，是一個月以來的最低點。”期指投資者張銳表示。

　　“牛市比熊市更容易翻船，牛市慣性思維加上波動率顯著放大，現在這個時候非常微妙。”張銳表示，“20-30點的拉升回調很常見，我現在只敢做做日內，放空單更是倍加小心，。”

　　私募滿倉靜待下半場

　　有人辭官歸故里， 有人星夜趕科場。在一片慘綠中，堅定的多頭正在砸下大筆真金白銀靜候牛市“下半場”的到來。

　　在12月24日發出的《致投資者的一封信》中，星石投資高調宣稱：“滿倉出發，不忘絕對回報”。

　　星石投資坦承，滿倉背后的邏輯是為了迎接一個長達5年的長牛行情。

　　在這家機構看來，這個長牛行情將分為上下兩個半場。上半場主要是資金驅動型牛市，主要原因是全社會的大類資產配置發生了趨勢性的轉移，上漲了多年的樓市，和規模龐大的固定收益產品等資產，在無風險利率下降的背景下，將向跌了多年、估值在低位的股票資產轉移。

　　“這樣的資金涌入，是一個較為長期的持續的過程，絕不像有些人想象的那么短暫。下半場主要是業績驅動的牛市。三中全會完成頂層設計、四中全會依法治國為改革提供組織保障，四中全會后改革進入快速推進期。隨著時間的推移，大家就能夠看到全面深化改革的成果逐漸顯現，企業業績也將從底部逐步回升，牛市將逐步由上半場過渡到下半程。”星石投資認為。

　　值得注意的是，各大券商機構面對市場的劇烈回調，同樣態度積極，甚至鮮有唱空者。

　　對于曾經一路高歌猛進，最近卻連續回調的銀行股，華泰證券(601688.SH)更是直接給出了“掃貨”的操作建議。

　　“我們重申對銀行估值修復的持續看好，銀行開啟新一輪攻勢，政策面看金融改革加速，此次的存貸比寬松、信貸資產證券化備案制等有利方案醞釀中；估值面看沉寂多年的修復剛剛啟動，至少還有50%以上的空間。”華泰證券方面認為，“資金面看，仍有源源不斷的資金進場，低價掃貨的行情持續，量大價廉的銀行股不容錯過。錯過了始發，不要再錯過第二站的上車機會。還是那句話，牛市思維，回調就是買入良機，相信對前景的判斷。”

　　海通證券則繼續從貨幣證券的寬松預期上做文章。“短期來看，市場不確定性在上升，利好國債等安全資產。而從長期看，無論是融資的放開還是違約的引入，都需要貨幣政策加大寬松力度來保駕護航。因此，我們堅信貨幣放松屬于短期延后而非拐點，股債雙牛的行情會經歷波折，但長期看金融泡沫大時代依然值得期待。”

　　一直高舉多頭大旗的國泰君安認為，A股市場2014年啟動的改革牛市與1996-2000年類似，驅動力更多地來自無風險利率下降、政策寬松、改革提升風險偏好等分母因素，因此政策面的變化對牛市進程產生較大影響，帶有一定“成也政策敗也政策”的政策市特征。

　　對于后市，國泰君安重申“改革牛”的判斷，并不認為牛市氣數已盡，而是繼續綿長的上升趨勢。

　　“本輪牛市中市場在資源配置中起主導作用、資產證券化率提高和大盤藍籌成長股豐富使得股市更具國民經濟晴雨表功能、機構投資者占比大幅上升、價值投資理念興起、加杠桿工具廣泛使用?；谝陨咸攸c，此輪改革牛有可能擺脫過去‘其興也勃其亡也忽’的政策市和投機市特點，實現慢牛長牛。”國泰君安認為。