天相投顧 胡俊英

　　自我國首只可轉債基金興全可轉債2004年設立以來，可轉債基金在我國已歷經10年的發展。受制于可轉債標的數量較少，可轉債基金發展較為緩慢。近幾年隨著債券市場的擴容，可轉債基金也隨之壯大。截至11月末，可轉債基金數量為16只(A/B/C、分級基金合并計算)，三季度末規模合計95.74億元，份額合計86.5億份。2013年以來可轉債基金產品逐漸豐富，出現了可轉債分級基金和發起式可轉債基金。

　　可轉債具有債券和股票的雙重特性，既有確定的債券期限以及定期息率，能夠為投資者提供穩定的利息收入和還本保證，同時還賦予了投資者將可轉債持有至到期或在約定時間內將其轉換為標的公司股票的權益，享受股利分配或資本增值。可轉債基金是以可轉債為主要投資對象的基金產品，它不僅摒棄了偏股基金和債券基金各自的缺點，還有效融合了它們共同的優點。在股市上漲過程中，可轉債與之同步上漲，它的收益明顯超過債券基金；而在股市下跌過程中，可轉債走勢類似于債券，能較好地規避股市的下跌風險，滿足了部分投資者既要確保投資本金的安全又不放棄獲取較高投資回報機會的需求，因此，以可轉債為主要投資對象的可轉債基金兼具債券基金低風險和偏股基金高收益的雙重優勢，是一種“股債雙得，攻守兼備”的投資品種。從衍生工具的角度看，可轉債就是普通債券附加一個公司股票的看漲期權，使得可轉債成為一種兼具債券和股票收益的復合衍生品種。從風險角度看，可轉債基金所承擔的風險水平接近于普通債券基金但明顯低于偏股型基金。

　　在A股和債券市場聯袂走強的背景下，可轉債基金普遍交出了靚麗的業績。據天相投顧統計，截至2014年12月18日，16只可轉債基金年內平均凈值漲幅高達52.33%，而同期開放式積極投資股票型基金和開放式混合型基金(不含保本型)的平均收益率僅為23.93%和19.72%。究其原因，一方面在于股債雙牛的格局，轉債行情走好，目前市場上的可轉債正股以大盤藍籌股居多；另一方面可轉債基金可以在場內進行質押回購，進行放大杠桿操作，三季度末可轉債基金杠桿水平為2.39倍，高于債券型基金整體1.45的杠桿水平。

　　隨著近期可轉債基金收益率的飆升，受到越來越多投資者的關注，以下簡要梳理挑選可轉債基金的注意事項：

　　第一，通過統計不同債市、股市環境下，可轉債基金、偏股基金和全部債基的收益率發現，“股債雙牛”和“股牛債熊”是最適合于投資可轉債基金的時期，在這兩種環境下，可轉債基金大幅好于其他債基，甚至好于偏股基金；而在“股債雙熊”和“股熊債牛”的環境下，應該回避可轉債基金選擇風險更低的純債基金，但可轉債基金“以債為盾”較偏股型基金仍具有相對優勢。

　　第二，關注杠桿水平及可轉債倉位水平。在股市向好環境下，可轉債倉位越高、杠桿水平越高的可轉債基金，獲取超額收益的能力越強。根據2014年三季報顯示，成立滿半年以上的14只可轉債基金，可轉債倉位最高的為189.81%，最低的為81.47%，截至2014年12月19日，三季度以來收益率分別為37.97%和15.63%；杠桿水平最高的為4.42倍，最低的為1.02倍，三季度以來收益率分別為37.96%和26.55%。

　　第三，所選基金資產配置與自身的風險偏好相匹配。除可轉債基金投資可轉債的比例不低于80%外，有的可轉債基金不參與一、二級市場股票投資，如銀華轉債；有的僅僅參與一級市場新股申購或增發，不參與二級市場股票投資，如華寶轉債；而大部分可轉債基金還可投資股票等權益類資產，一般規定為不超過基金資產的20%，另外興全可轉債則規定股票投資不高于30%。

　　第四，結合轉股溢價率、到期收益率、純債溢價率等指標來判斷其重倉可轉債。轉股溢價率越低，其越具有股性的投資價值，價格波動和正股的相關性越強，股市一旦反轉，轉債的跟漲能力將極為突出。當轉股價值為負時，理論上投資者可以通過買入轉債、轉股、賣出股票來套利。純債溢價率則是判斷轉債債性的指標。純債溢價率越低，轉債的債性越強，債底保護也越強。

　　第五，選擇公司固定收益團隊實力強和基金經理投資管理能力強的基金?？赊D債基金投資單只轉債比例不受10%的限制，更為考驗基金經理的選券和配置能力，而投資經驗豐富和投資能力強的基金經理對券種的選擇、配置和杠桿的操作以及對市場的判斷具有一定優勢。