銀監會昨日連發三文，分別針對農信社、村鎮銀行、農商行，主要落地點在提升三農金融服務以及鼓勵民資進一步介入上述基層金融機構。

　　據上證報報道，銀監會昨日發布的《關于鼓勵和引導民間資本參與農村信用社產權改革工作的通知》(以下簡稱《通知》)，明確擬進一步擴大農信社向民資的開放力度，推進農信社產權改革，提升農信社“三農”服務水平。

　　《通知》進一步強調支持民間資本與其他資本按照同等條件參與改革的政策，要求以股份制改革為導向，積極吸收民間資本，推進農信社改制重組為農商行。同時支持已經改制為農商行的機構通過增資擴股方式進一步擴大民間資本參與度，著力提高股權結構中的民間資本占比、法人股東占比和優質股東占比。

　　《通知》還放寬了優質民營企業對農信社問題機構實施并購重組的政策，將并購重組的機構范圍從監管評級五B級(含)以下農信社調整放寬至五級(含)以下農信社，將并購方合計持股比例從10%調整放寬至20%，情況特殊的，可階段性超過20%。

　　村鎮銀行是銀監會鼓勵民資進一步介入的另一大基層金融機構。銀監會同日發布的《關于進一步促進村鎮銀行健康發展的指導意見》(以下簡稱《意見》)提出，在保持主發起行最低持股比例前提下，加大民間資本引進力度，通過提高準入透明度、降低主發起行持股比例、引進新的民間資本等方式，穩步提高民間資本持股比例。

　　銀監會同日對外公布的《加強農村商業銀行三農金融服務機制建設監管指引》(以下簡稱《監管指引》)，則明確要求農商行持續提升服務三農的特色化、專業化、精細化能力和水平。

　　《監管指引》強調，農商行應合理設置股權結構，適當吸收一定數量的優質涉農企業入股，還規定股東、董事長、監事長和行長必須作出支持三農的書面承諾，同時要求大中城市和縣域農商行要在董事會下設立由董事長任主任委員的三農金融服務委員會，并提出實行差別化績效考核，鼓勵給予三農金融業務最高的績效權重、最優的內部資金轉移價格、最好的員工等級制度和薪酬制度。而《意見》提出要加大村鎮銀行推進力度，重點布局中西部及老少邊窮地區、糧食主產區和小微企業聚集區，逐步實現村鎮銀行縣(市)全覆蓋。

　　【概念股解析】

　　登海種業：新老品種接力，區域擴張可期

　　登海種業 002041

　　研究機構：平安證券 分析師：趙小燕撰寫 日期：2014-11-13

　　投資要點

　　玉米種業龍頭，品種優勢顯著：

　　公司主營玉米種子，2013年15億元的營業收入中，玉米種子收入占比達96%。在“中國緊湊型雜交玉米之父”李登海先生的帶領下，公司一直致力于高產、優質、抗逆性強、適宜機械化采收的玉米品種研發，研發投入力度及優質品種儲備行業領先。目前公司主要的玉米種子產品包括母公司的登海605、子公司登海先鋒的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99號等。

　　新老品種接力：

　　公司主要品種中先玉335已進入成熟期，以登海605為代表的超試系列成為接力品種。從2013/2014銷售季的利潤貢獻來看，登海先鋒的凈利潤貢獻已下降至40%，而母公司則上升至61%。

　　展望下一銷售季，盡管套牌及庫存的問題仍將困擾先玉335，但考慮其較為突出的高產、穩定性，以及今年優秀的大田表現，預計先玉335推廣面積維持穩定。同時，預計正處快速成長期的登海605的推廣面積增長40%。

　　區域擴張可期：

　　黃淮海、黑吉遼區域為中國玉米主產地。其中，黃淮海區域為公司的傳統優勢區域，而黑吉遼是公司正在擴展的重要市場之一。自2012年良玉99號打入東北市場，其突出的抗倒性受到市場青睞，并得到快速推廣。截止2013/14播種季，其種植面積已占到該區域市場5%。2014年綠色通道機制實施后，公司研發優勢向品種儲備的轉換將加速，預計將憑借突出的品種研發實力進一步區域擴張。

　　行業趨勢向好，關注種業龍頭：

　　考慮 2014年雜交玉米制種面積再度大幅下降23%，預計2015年行業庫存或將有所下降。行業即將迎來供需改善的背景下，以登海種業為代表的具備優勢品種的種業龍頭將率先受益。預計公司2014~2016年EPS 分別為1.09、1.34、1.60元，對應2014年11月10日33.47元的收盤價，PE 分別為30.8、24.9、20.9倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風險提示：套牌種子現象惡化；重大自然災害；先玉335銷售低于預期

　　大北農：優化產能布局，完善智慧大北農體系建設

　　大北農 002385

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：宮衍海，趙金厚 撰寫日期：2014-12-15

　　投資要點：

　　公司董事會審議通過多項議案，優化飼料產能布局，完善智慧大北農戰略體系建設。公司董事會審議通過《對子公司提供履約擔保議案》、《關于授權控股子公司為客戶提供擔保的議案》、《關于新建錦州大北農年產18 萬噸飼料的議案》、《關于新建婁底大北農年產24 萬噸飼料項目的議案》、《關于吉林大北農擴建年產18 萬噸飼料項目的議案》、《關于新建福泉大北農年產12 萬噸飼料項目的議案》、《關于投資成立北京農信金融信息服務有限公司的議案》以及《關于對北京農博數碼科技公司增資的議案》。

　　養殖戶盈利出現分化，公司憑借產品力和智慧大北農的服務力取得脫穎而出的機會。以目前豬價(6.8 元/斤)測算，規模化豬場和效率較高的規模戶實現穩定盈利并正常產能擴張，而效率較低的養殖戶出現虧損。依靠明星產品和智慧大北農平臺，公司為養殖戶提供全方位服務，并為養殖戶創造價值。

　　養殖盈利分化時期正是公司招攬新進重點客戶、優化現有客戶結構的最佳時期。一方面現有的盈利客戶對大北農的平臺粘性提高，另一方面上述客戶的榜樣效應傳遞至其他待開發的重點客戶，使其加入大北農平臺。公司加快智慧大北農戰略建設并相應的優化飼料產能布局，為15-16 年的快速發展打下基礎。

　　兩則議案完善智慧大北農戰略構架。一方面，公司成立北京農信金融信息服務有限公司，借助公司遍布全國的推廣服務網絡及協助客戶融資的充分經驗，為公司及廣大的農村種養殖戶提供包括金融產品的信息服務、金融資產的交易服務、金融咨詢服務、資信管理服務、財富管理服務，并同時與銀行、基金、擔保公司、支付公司等金融機構合作，為農村種養殖戶提供融資、理財、結算等金融信息咨詢和相關支持服務，這是對農民的網上個人理財中心，對銀行的農戶資信大數據平臺，與此前成立的小貸公司一同完善公司互聯網金融體系。另一方面，對子公司北京農博數碼科技有限責任公司增資，幫助其在智慧大北農服務界面設計、信息系統平臺設計開發方面獲得更多資金扶持，加快智慧大北農體系發展與完善。

　　戰略轉型疊加行業基本面拐點，維持“買入”評級。公司正基于移動互聯網技術，從傳統的飼料、動保、種子生產商轉型成為一家高科技和類金融的現代農業綜合服務商。利用自身在行業的品牌、團隊、渠道、資金優勢，在傳統的農牧業基礎上培植一個依托于互聯網的新商業模式，力圖通過新舊兩類業務的O2O 融合，最終徹底改造升級并做大做強大北農的傳統業務。公司成長的驅動要素由產品轉換為資源、資本，由銷售產品升級為平臺服務。公司市值的核心驅動要素也將由實體業務銷量、利潤，過渡到數據流量。此外，畜禽養殖盈利逐步恢復推動飼料行業逐步走出低谷，預計公司15 年逐步迎來行業拐點。我們預計公司14-16 年收入分別為192/242/306 億元，凈利潤8.5/10.6/13.6 億元，EPS 0.52/0.65/ 0.83 元(盈利預測未調整)，PE29/23/18倍，維持“買入”評級。

　　隆平高科：外延式收購持續擴張，打造專業化田間服務商及生物育種平臺企業

　　隆平高科 000998

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：宮衍海，趙金厚 撰寫日期：2014-11-04

　　投資要點：

　　奧瑞金種業終止與公司現控股股東收購資產意向。公司公布《關于收到控股股東終止種業資產收購意向通知函的公告》，稱奧瑞金董事會認為公司現控股股東新大新股份于5月12日發出的以每普通股2.50美元現金收購奧瑞金的初步非約束性收購意向不符合奧瑞金及其股東的最佳利益，并決定目前不再繼續與新大新股份就此初步非約束性收購意向進行進一步談判。但不排除隆平高科及其相關方未來與奧瑞金繼續合作的可能。

　　收購終止不改公司戰略，外延式擴張仍是公司發展的重要途徑。根據我們此前在業內了解的情況，本次收購成功概率較低，最終無法在現存條件下完成在我們的預期內。但從大環境看，中國種業已進入快速整合期，定向增發后引入中信集團作為大股東，幫助公司更好的把握行業內的并購重組機會，實現內生增長與外延式擴展并舉的戰略舉措。同時，依托資金優勢和新控股股東中信集團的資源(澳洲農場和非洲土地資源)優勢，可加快布局海外研發和產業平臺的建設，滿足公司未來國際業務發展的需求。此外，伴隨著下游農戶對產品、服務需求的拓展和升級，公司有望參與到農化行業的整合中，打造農資+農化的平臺型企業，并通過服務輸出提高附加值。此外，在現有種子領域，除了種子品種擴張及結構優化外，公司也積極在生物育種領域進行研發的拓展。

　　新品種書寫增長新篇章，海內外擴張潛力成為催化劑，維持“增持”評級。2014年全國雜交玉米、水稻種子制種面積大幅下降，種業去庫存速度加快。同時，公司晶兩優華占、隆兩優華占、隆平248、隆平243等新品種陸續通過審定上市，在適口性(雜交稻種)、抗倒伏、抗枯葉病等方面均有突破，成為推動公司業績增長的重要動力。此外，資金充裕后，通過并購、合作等形式的海內外擴張速度有望加快成為股價的重要催化劑。在考慮增發及股本攤薄情況下，我們預計公司14-16年凈利潤分別為3.64/4.96/6.2億元，根據目前股本測算的EPS 分別為0.34/0.46/0.57元( 考慮增發股本攤薄則為0.28/0.38/0.48元)，市盈率52/38/31倍(考慮增發攤薄則為62/46/36倍)，未調整盈利預測。考慮后期并購、海外業務、生物育種方面催化劑較多，在股價可能因收購未完成而調整的情況下，我們強烈建議投資者增持。

　　圣農發展：行業景氣度上行，公司產能穩健增長

　　圣農發展 002299

　　研究機構：長城證券 分析師：王建虎 撰寫日期：2014-11-26

　　投資建議

　　我們預計2014-2016年公司歸屬母公司的凈利潤分別為2.21億、8.99億和8.61億，對應的EPS 分別為0.24元、0.99元和0.95元，對應PE 分別為61.7X、14.9X 和15.6X。行業角度，看好未來兩年公司所在白羽肉雞養殖行業景氣度提升；公司角度，看好公司作為行業龍頭，產能擴張，產業鏈延伸帶來的良好成長性，給予公司“推薦”評級。

　　投資要點

　　行業龍頭+優質客戶：公司位于福建省南平市，是白羽肉雞養殖行業的龍頭企業。公司創新性地在行業內建立了大規模一體化自養自宰的肉雞經營模式，建成了集飼料加工、祖代與父母代種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工與銷售為一體的完整的白羽肉雞產業鏈。公司下游客戶主要包括肯德基、麥當勞、雙匯、太太樂等，截止2013年，公司前五大客戶營業收入占比分別為14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。

　　公司成長性好，成長天花板尚早：2007年，公司肉雞屠宰加工數量為4229萬羽；2010年，隨著公司IPO 募集資金投資項目的達產，公司全年產量達到9036萬羽；2013年，屠宰加工肉雞首次超過2億羽，預計2014年公司全年可實現屠宰加工肉雞2.7億羽。公司近8年產量增加近7倍，產量年復合增長率超30%，但公司肉雞產銷率始終維持在97%以上。當前公司在肉雞這個大行業中市場占有率仍不足5%，未來成長空間仍然巨大。

　　KKR 參與公司定增，有利于公司短中長期發展：KKR 此次參與公司定增，參與價格為12.3元/股，參與方式為現金認購，認股數量為2億股，占本次發行完成后公司全部已發行股票數量的18.0034%，鎖定期為36個月。當前，公司引進外國投資者事項獲得商務部等部門批復，并于11月17日收到證監會出具的《中國證監會行政許可申請受理通知書》。KKR 此次以真金白銀參與公司定增，公司層面上是看好圣農發展的公司質地，公司以肉雞養殖為核心，注重食品安全管理，且有KFC 等優質客戶；行業層面上，近兩年祖代雞規模縮減，KKR 預計雞肉價格將在2015年2季度開始大幅上漲，認為公司后面三年的盈利有保障。我們認為，KKR 參與定增，短期看，資金到位后有助于緩解公司資金緊張、改善公司資產負債率并降低公司財務成本。中長期看，KKR 作為戰略投資者入股，提升公司管理水平，資本、產品、管理和平臺等提升到國際化的水平。

　　深度去產能，助力行業景氣度上行：首先，2013年末白羽肉雞產業聯盟協商定立了2014年引種配額為119萬頭，同比下降22.7%。從實際引種情況看，2014年引進54萬套，同比降39.3%，下降幅度甚于協會商定的幅度。其次，中國畜牧業協會信息顯示，截至7月底，中國白羽肉雞聯盟倡導的全國祖代雞減產工作已圓滿結束，各祖代雞企業積極號召，紛紛將存欄祖代雞按比例進行淘汰，多數企業超額完成任務，減產總數占在產存欄的10.5%。當前在產祖代雞產能約95萬套，已經低于行業共識供需平衡水平100萬套。

　　風險提示：定增能否順利完成、肉雞價格波動。

　　新希望：飼料盈利穩健，屠宰仍待復蘇

　　新希望 000876

　　研究機構：海通證券分析師：丁頻，夏木 撰寫日期：2014-11-03

　　新希望發布2014年三季報。

　　內容：

　　公司前三季度實現營業收入509.47億元，同比增長0.24%，歸屬上市公司股東凈利潤15.73億元，同比增長13.05%，實現每股收益0.89元；第三季度單季實現營業收入188.69億元，同比下降5.26%，歸屬上市公司股東凈利潤6.22億元，同比增長14.65%，實現每股收益0.34元。盈利能力方面，綜合毛利率為6.18%，同比上升0.59個百分點；加權ROE為11.23%，同比下降0.49個百分點。營運能力方面，存貨周轉率10.69次，同比下降1.4次。

　　盈利預測與投資建議：

　　公司在今年上半年制定了從2014年到2016年為期三年的新中期戰略規劃，確立了“產品領先、服務驅動、全球經營”的三大戰略主軸。根據戰略規劃的指引，公司將致力于打造全球領先的飼料制造能力與飼料產品，同時為消費者提供全程安全可控、健康營養的食品；并通過技術服務、金融服務、數據服務在產業鏈各環節創造更大的價值；公司還將大力培養國際化隊伍，進一步推動全球化發展。

　　我們認為，隨著2015年養殖行情的逐步回暖、以及公司管理層戰略規劃的清晰、整合效率的提升，公司在2015年的業績將會進一步提速。以最新股本計算，我們預計公司2014~2015年EPS分別為1.09和1.36元(其中實際上農牧業務分別為0.25元和0.43元，民生銀行投資收益分別為0.84和0.93元)，維持公司“買入”評級，2015年目標市值356億元，對應目標價17.09元。其中農牧業務市值269億元，2015年PE為30倍，銀行業務市值87億元，2015年PE為4.5倍。

　　風險提示：

　　豬價大幅下跌，飼料銷售大幅低于預期。

　　正邦科技：養殖行情好轉、一次性轉讓收益確保2014年盈利

　　正邦科技 002157

　　研究機構：海通證券 分析師：丁頻，夏木 撰寫日期：2014-10-30

　　內容：

　　公司前三季度實現營業收入121.49億元，同比增長7.52%，歸屬上市公司股東凈利潤-1.16億元，同比下降826.11%，實現每股收益-0.19元；第三季度單季實現營業收入45.95億元，同比增長12.70%，歸屬上市公司股東凈利潤2989萬元，同比增長167.28%，實現每股收益0.05元；盈利能力方面，前三季度綜合毛利率為5.46%，同比下降0.20個百分點；營運能力方面，存貨周轉率為8.30次，同比下降1.56次。

　　公司同時發布對2014年全年經營情況預計，預計2014年公司歸屬于上市公司股東凈利潤變動區間為0萬元~4000萬元，去年同期為-2994萬元。主要因為1)公司四季度處置山東和康源生物育種有限公司股權導致投資收益增加；2)預計養殖下半年行情將逐步轉暖，公司盈利能力增強。

　　分析：

　　2014年9月30日，公司下屬子公司江西正邦養殖有限公司與江西永聯投資有限公司簽訂了《股權轉讓協議》，將正邦養殖所持有的山東和康源生物育種有限公司40%的股權轉讓給永聯投資。根據公司財務部初步測算，本次股權轉讓完成后，永聯投資將根據協議規定向正邦養殖支付總額15707.312萬元的股權轉讓款，此項將增加公司合并報表中歸屬于母公司所有者的凈利潤12788.91萬元，本次交易確保了今年盈利。

　　飼料業務維持穩定。根據行業狀況并結合半年報數據，我們判斷前三季度飼料收入同比5%增長，由于豆粕和玉米價格下降，毛利率略有提高，總體毛利水平較上年全年略有增長，發展平穩，我們預計2014年全年飼料銷量450萬噸。

　　生豬養殖業務因為行情好轉第三季度實現盈利，2015年盈利有望明顯提升。前三季度出欄生豬105萬頭左右，同比增長30%，我們估算前三季度的頭均盈利為-133元，較行業內的領先企業——牧原股份的頭均盈利2.07元有較大差距。但同時，第三季度由于養殖行情的好轉，公司養殖業務也實現盈利。我們預計2014-15年的出欄量分別為150和200萬頭，分別增長30%和33%，一方面我們判斷2015年的養殖行情將明顯好于2014年，另一方面我們預計隨著出欄量的不斷增加以及養殖技術的進步，公司養殖業務的盈利能力會較2014年有明顯提升。

　　盈利預測和投資建議：

　　我們預計隨著投資階段性放緩和生豬出欄量增加，公司盈利在2015年有明顯增長，預計2014-2015年每股收益為0.05元和0.50元，盈利趨勢向上明確，給予公司“增持”的投資評級，目標價格10元，對應2015年20倍PE估值。

　　不確定因素：

　　豬價大幅下跌。

　　雛鷹農牧：收購江蘇淘豆股權嘗試進入休閑食品領域

　　雛鷹農牧 002477

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：宮衍海，趙金厚 撰寫日期：2014-11-05

　　投資要點：

　　收購江蘇淘豆，試水休閑食品零售領域。為推動公司電子商務業務發展，拓寬下游肉制品的銷售渠道，控股子公司“微客得信息科技公司”擬以不超過7075萬元的價格，采取“增資+受讓股權”的方式取得江蘇淘豆食品 61%的股權。淘豆主營干果、蜜餞、果脯、肉脯等零食的生產和銷售，13年實現收入3799萬元，虧損647萬元；14年1-8月實現收入9458萬元，虧損491萬元。

　　以微客得為平臺，構建產業通路。順應市場潮流，公司希望在電子商務領域業務拓展，并與現有養殖、屠宰業務進行對接。本次收購是一次類似于VC 投資的嘗試：淘豆做不起來也虧不到哪里去，做起來了，那對今后的業務拓展是很好的基石。淘豆相對于其他同類公司主要有兩大特色：1)互聯網游戲應用做得好，重視與消費者的互動；2)銷售收入中，豬肉脯占比最高，與公司形成產品對接。但我們提醒投資者，本次收購不論從意圖還是從并購資產體量上看，不意味著公司業務的轉型。

　　后續外延擴張或將持續。公司已公布非公開定向增發預案，擬籌資用于建設先前的東北養殖項目。同時，公司高管也在13年后陸續增持上市公司股票。

　　我們認為，后續公司仍可能進行產業擴張，不僅在下游收購有品牌的肉制品加工企業，還有望在種豬領域進行產能擴張，在育肥豬領域異地擴張。

　　豬價趨勢向上，業績企穩回升，維持“增持”評級。5月以來，豬價在能繁母豬存欄量下降，生豬供給趨緊的背景下企穩回升，目前公司肥豬銷售價格約7萬元，同比增長175%，環比扭虧為盈。隨著元旦、春節消費旺季臨近，豬價有望再度走高，公司盈利再度向上，預計14-16年公司凈利潤0.16/2.22/4.27億元，每股收益0.02/0.24/0.46元(維持前盈利預測)，市盈率545/45/23倍。公司股價與豬價有較高的正相關性，在豬價上漲預期的背景下，維持“增持”評級。

　　元/斤，較5月上漲20-25%。加上雛牧香業務縮編減虧，公司三季度盈利7357

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