“新常態”成為市場期待的有望影響未來經濟結構調整和改革前行的關鍵詞，“一帶一路”、“京津冀協同發展”、“長江經濟帶建設”也成為市場關心的投資機會。分析人士認為，新常態下，經濟增速放緩，總需求的表現較溫和，在中央明確相關政策的同時，改革步伐會加快，預計明年改革舉措的落實將密集。同時，消費擴張將使得包括金融在內服務業助推經濟結構轉型，產業升級也將加速。中長期看，調整資本結構，激活股權市場，推動“債務經濟”向“股權經濟”轉化是大勢所趨，未來政策應著力于降低企業融資成本、土地成本，降低企業合并成本以及鼓勵私人資本進入創新型、知識服務型行業。同時，一整套貨幣金融財政舉措為市場和經濟轉型保駕護航的機制安排越來越清晰，轉型中國所需要的中國創造、高端制造、消費長足增長、低成本資金、資本市場的活躍等將實現，中國有望出現長期牛市環境。

    經濟趨緩 總需求表現溫和

    月初的中央政治局會議將2015年定義為全面深化改革的“關鍵之年”。分析人士認為，經濟結構調整將成為未來一段時間內布局的重點，相關改革舉措也將推出。

    10日，經濟學家厲以寧在第十四屆中國經濟論壇上表示，“新常態”就是常態，符合經濟發展規律的就是常態。過去的增長是超高速增長，實際上違背了經濟發展的規律，弊大于利，出現資源加快消耗、生態環境破壞、低效、某些部門產能嚴重過剩等問題。更深層次的問題是錯過了結構調整和自主創新的機會。“今后想超高速增長也不可能，因為要素成本上升，要想維持超高速發展可能是虧本的。”

    厲以寧表示，在馬上就要制訂“十三五”規劃的討論中，有兩點已達成共識：一是超高速增長率的時代已經過去，下一步應該是中高速增長；二是過去那種將經濟增長率作為硬性指標的觀念在改變，目標增長率不應該是剛性的，“調指標實際上是符合市場經濟規律的，硬性指標就會造成壓力”。完成中高速增長率的常態，除了要改進彈性指標，用預測值代替目標值，還要改革配套。

    11月全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）數據顯示，CPI環比下降0.2%，同比上漲1.4%；PPI環比下降0.5%，同比下降2.7%。分析人士認為，物價水平預計將保持低位，全年CPI增幅2%左右，明年CPI同比仍有繼續下行的可能。

    交通銀行首席經濟學家連平認為，在經濟增速運行緩中趨穩的背景下，有效需求不足對物價的推升力度有限。近期央行調降基準利率的目的在于降低實體經濟融資成本，短期內貨幣供給不會顯著上升。未來CPI同比增速下行的壓力仍存，PPI負增長態勢仍將持續。在油價下跌的同時主要原油生產國家和地區并無減產意向，將帶動一系列工業產品價格繼續走低。

    國資委研究中心研究員胡遲認為，CPI與PPI的水平基本反映了當前我國經濟增速下滑、物價水平溫和的現實。前三季度CPI同比上漲2.1%，結合四季度物價走勢，預計全年CPI漲幅在2%左右。展望2015年，物價很可能仍將維持低位運行，物價目標或低于2014年。

    分析人士認為，新常態下，經濟增速放緩，總需求的表現較溫和，物價只是一個側面反映。展望明年的宏觀調控，中央已明確積極的財政政策和穩健的貨幣政策。改革的步伐會加快。2014年年底各項改革舉措陸續出臺，預計明年改革舉措的落實將密集。

    在結構調整的方式上，優化經濟空間格局有望成為中央經濟工作會議的議題之一。在“一帶一路”戰略布局方面，政治局圍繞加快自由貿易區建設進行集體學習。習近平要求逐步構筑起立足周邊、輻射“一帶一路”、面向全球的自由貿易區網絡，積極同“一帶一路”沿線國家和地區商建自由貿易區，使中國與相關國家合作更加緊密、往來更加便利、利益更加融合。而“京津冀協同發展”、“長江經濟帶建設”也被列為2015年區域經濟發展的要點。

    促進“去泡沫、去杠桿、去產能”

    10日，北京大學國家發展研究院副院長黃益平在新華網“股市e市廳”的“經濟新常態&股市新生態”活動中表示，目前經濟面臨很多實實在在的困難，但也有較積極的變化。一方面，勞動力市場的環境已經發生根本逆轉，中國經濟結構發生變化，第三產業比重超過第二產業，經濟運行比較平穩。另一方面，過去幾年，消費占GDP的比重開始回升，收入分配有所改善。產業發展上也有很多亮點。

    黃益平認為，轉型已在發生，未來經濟增長速度還會持續放緩，經濟結構會發生更大變化。消費會變得越來越重要，一個重大的變化是大眾消費大幅度擴張，可能成為全世界最精彩的市場，家電家具、通訊和交通、文化、教育、旅游以及其它服務，尤其是金融服務等領域會看到很多新的擴張。產業升級將不斷加速。未來，房地產市場去泡沫、金融去杠桿、制造業領域的去產能是有待解決的核心問題。

    中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，新常態后，一旦經濟出現復蘇背景的時候，不要再采用加息的辦法給資本過多的特權，走市場化的道路應尊重市場規律。

    劉紀鵬表示，新常態下，需要將股市刺激起來，讓人們產生信心，同時化解矛盾。良好的外部環境構造好之后，市場還需要真正的內部基礎性變化。尊重市場規律，推動打破壟斷、保護投資者利益等方面的改革，將使市場的基礎更加鞏固。

    分析人士認為，新常態下，“保經濟”不能再用傳統方式，而必須增加直接融資，以服務于直接融資為代表的券商業務會有很大的發展空間，通過銀行的間接融資將會有所收縮。同時，由于風險利率下降導致的牛市已經開始體現在債券市場上，權益市場的牛市則剛剛開始。

    股市長牛剛起步

    股市表現方面，廣發證券首席經濟學家劉煜輝認為，短期金融股修復已結束，券商股目前的估值與其業務模式的內涵并不相稱，今年業務主要貢獻來自融資融券業務的暴漲，以及融資帶動的交投活躍，加杠桿引致息差收入是其主要增長點。如果金融繼續加杠桿，利率下行就會面臨越來越大的脆弱性。

    在談到對于未來經濟發展形勢的看法時，劉煜輝表示，從中長期看，調整資本結構，激活股權市場，推動“債務經濟”向“股權經濟”轉化是大勢所趨，當下則需要一個活躍的證券市場和產權并購市場。未來杠桿調整中政策應著力于降低中國企業融資成本、土地成本，降低中國企業合并成本以及鼓勵私人資本進入創新型、知識服務型行業。

    劉煜輝認為，最近靠杠桿融資推動的股票市場快速上升，背離了激活股權市場的初衷。交易型股權市場無助于國家的債務周期調整，交易型融資活動應該有所控制，長期牛市的核心邏輯應是國企改革、新興產業創新和培育。新常態下，一整套貨幣金融財政為市場和經濟轉型保駕護航的機制安排越來越清晰，轉型中國所需要的中國創造、高端制造、消費長足增長、低成本的資金、資本市場的活躍等等將實現。劉煜輝說：“從這樣意義上講，中國的牛市還很長。”

    對于2015年的A股市場走勢，中銀國際認為，2015年改革進入敏感區，改革難度增大。改革對經濟轉型和活力改善的作用在逐漸顯現，但經濟完全轉型成功仍需較長過程。在美聯儲完全退出QE、通脹壓力較小而經濟下行壓力猶存的背景下，我國貨幣政策定向寬松基調將延續，市場利率水平將小幅下行。市場運行節奏或與2014年相仿：上半年區間震蕩，下半年突破向上。2015年上半年受宏觀經濟下行以及債市分流效應影響，預計難以出現持續上漲行情，下半年機會更大。

    華安證券認為，本輪“牛市”將可能持續很長時間。長期改革以及全球范圍內持續深化的技術革命，將給多數公司或者行業打開巨大的新的增長空間，從而帶來業績預期的積極因素。金融體制改革帶來無風險收益率的實質下降；市場交易制度變化，直接增強市場流動性；央行在改革時期貨幣“維穩”，使得我們可以有一個較友好的宏觀流動性環境。此外，改革與技術進步直接帶來風險偏好中樞的上升，而新生代投資者逐漸進入市場可能成為潛在的積極因素。

    中信證券在年度策略中指出，改革加速帶來A股投資“新常態”。中國正處在全面深化改革的關鍵時期，明年將陸續推出一些起標志性、關聯性作用的改革舉措，有助于改善市場整體的風險偏好，并催化新興產業、生態文明、國企改革、土地改革等領域的主題行情。資本市場自身的改革也在快速推進。注冊制、ETF/股指期權、市值管理規范、退市制度、創業板專門層次、資產證券化等改革創新，將提升資本市場優化配置資源的能力。低質績差且2014年漲幅過高的股票將釋放風險，優質藍籌和白馬成長股的投資價值會被重新激活。

    分析人士認為，基于利率下行、風險補償變動等因素，2015年的市場可能并不是一個整體的牛市，仍然會面臨估值切換、估值變化。新常態下的市場將在伴隨風險的同時大有作為，而機構對藍籌表現而言將是核心力量。李超 顧鑫