一年前的2013年11月25日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所發(fā)布2014年金融“藍(lán)皮書(shū)”，其分報(bào)告《2013年的中國(guó)股票市場(chǎng)》曾預(yù)測(cè)，2014年的中國(guó)股市，可能會(huì)再次出現(xiàn)1999年5月開(kāi)始的“5·19”行情。

　　現(xiàn)如今，2014年僅剩一個(gè)月時(shí)間，而自今年7月下旬以來(lái)，上證綜指飆升700點(diǎn)，漲幅約35%，離“5.19”行情50%的漲幅已漸行漸近。

　　那么，當(dāng)初究竟是基于什么理由作出的這一看多的預(yù)判，對(duì)現(xiàn)下投資是否能夠提供借鑒？即將啟幕的2015年，A股市場(chǎng)又會(huì)是怎樣的一番光景？

　　“之所以在2013年底做出那樣的預(yù)測(cè)，是基于歷史經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)當(dāng)時(shí)現(xiàn)狀的分析預(yù)判，是有章可循的。”上述分報(bào)告的主筆、中國(guó)社科院金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　政策、資金雙輪驅(qū)動(dòng)

　　1999年5月，中國(guó)股市突現(xiàn)“牛市”，上證綜指自當(dāng)年5月19日的1047點(diǎn)發(fā)起進(jìn)攻，短短一個(gè)半月時(shí)間，便躍上1700點(diǎn)，上漲近70%。這就是中國(guó)證券史上著名的“5·19”行情。

　　在尹中立看來(lái)，2014年的股票市場(chǎng)與1999年有不少相似之處。

　　首先，從中國(guó)國(guó)內(nèi)情況看，經(jīng)濟(jì)都處于不景氣時(shí)期。從國(guó)際金融環(huán)境看，都處在美元上升周期，國(guó)內(nèi)的銀行信用擴(kuò)張受到制約，政府必須倚重資本市場(chǎng)融資。

　　其次，從政治周期看，都是在領(lǐng)導(dǎo)人換屆的第二年。一般而言，換屆第一年的主要任務(wù)是人事調(diào)整，新領(lǐng)導(dǎo)人在三中全會(huì)上提出治國(guó)施政綱領(lǐng)，而第二年則進(jìn)入實(shí)施階段。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各種政策工具勢(shì)必會(huì)輪番使用，股市作為政策工具之一，自然也會(huì)得到關(guān)注。

　　1999年就曾推出諸多刺激政策，最典型的標(biāo)志是當(dāng)年的6月底《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表一篇社論，力挺股票市場(chǎng)。2014年也存在這種預(yù)判。2013年年底，十八屆三中全會(huì)上，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人提出一攬子治國(guó)理政方略，今年已開(kāi)始落實(shí)，但外圍出口情況不好，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，基于歷史經(jīng)驗(yàn)，股票市場(chǎng)作為一種刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策工具，應(yīng)該是會(huì)啟動(dòng)的。

　　“‘5·19’是一個(gè)代名詞，是政府有組織地刺激股市，掀起股市上漲的代名詞。”尹中立認(rèn)為，今年7月22日以來(lái)A股市場(chǎng)走出的這輪上漲行情，既存在市場(chǎng)本身的內(nèi)在邏輯，也有政策的驅(qū)動(dòng)因素。

　　從市場(chǎng)本身的邏輯看，今年初以來(lái)，由于擔(dān)憂影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門開(kāi)始控制信托等資產(chǎn)的擴(kuò)張，信托違約事件不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注這些高收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等發(fā)行量大幅減少。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度信托發(fā)行規(guī)模環(huán)比減少四成；今年10月，信托市場(chǎng)融資規(guī)模更是跌至“冰點(diǎn)”，發(fā)行和成立規(guī)模雙雙再創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　“這部分資金很大一部分被分流到股市，使得股市保證金、融資融券規(guī)模迅速增加，實(shí)現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的流動(dòng)。截至目前，滬深兩市的融資融券余額已突破8000億元。”尹中立說(shuō)。

　　從政策層面看，今年年中新華社曾經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)連發(fā)八篇評(píng)論，再次力挺股市，這與1999年6月份的《人民日?qǐng)?bào)》社論有相同的涵義。

　　主力或是新銳國(guó)家隊(duì)

　　需要指出的是，在尹中立看來(lái)，今年的股市背景，與以往牛市的背景有很多不同。如經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳。同時(shí)，在參與交易的證券賬戶方面也存異常。

　　一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)股市活躍時(shí)，持倉(cāng)賬戶及其占有效賬戶的比例都會(huì)上升，反之，股市下跌則持倉(cāng)賬戶及其占比會(huì)下降。自2011年中登公司公布持倉(cāng)數(shù)據(jù)以來(lái)，這一“規(guī)律”一直有效。但進(jìn)入2014年后卻不再適用。

　　2014年前6個(gè)月股市一直在2000點(diǎn)至2100點(diǎn)附近徘徊，而進(jìn)入第三季度后股價(jià)強(qiáng)勁回升，但持倉(cāng)賬戶及其占比卻持續(xù)減少。

　　股市交易的“異常”還表現(xiàn)在新股發(fā)行期間。按照2014年新股發(fā)行實(shí)行市值配售，即投資者若要參與新股配售，必須事先在二級(jí)市場(chǎng)買入股票，否則無(wú)法進(jìn)行新股申購(gòu)。

　　根據(jù)此規(guī)則，新股發(fā)行開(kāi)始后，持股賬戶的比例應(yīng)該增加，而事實(shí)情況卻并非如此。新股申購(gòu)從7月底開(kāi)始，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，持倉(cāng)賬戶仍然持續(xù)減少。

　　更令人費(fèi)解的是，每當(dāng)新股發(fā)行期間，大量資金被凍結(jié)期間股指卻屢創(chuàng)新高。今年7月底開(kāi)始的新股發(fā)行，每個(gè)月末進(jìn)行密集發(fā)行一次，而二級(jí)市場(chǎng)卻總是不跌反漲。

　　“這說(shuō)明有場(chǎng)外資金對(duì)二級(jí)市場(chǎng)覬覦已久，且是有組織的行為，專門選擇二級(jí)市場(chǎng)資金缺少時(shí)進(jìn)場(chǎng)。”尹中立認(rèn)為，這一力量背后或存在兩種可能性。

　　一種是一個(gè)或幾個(gè)民間財(cái)團(tuán)的集體行動(dòng)。不過(guò)，若是如此，他們動(dòng)員的資金要在1萬(wàn)億元以上，這不是一般機(jī)構(gòu)可以達(dá)到的條件。保險(xiǎn)資金有此實(shí)力，但從今年前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股票倉(cāng)位一直在10%左右，整體倉(cāng)位依然很低，并未出現(xiàn)明顯的加倉(cāng)行為。

　　而第二種可能性就是政府資金入市，若是這樣，則很多疑問(wèn)都可以解釋。不過(guò)，這類政府資金已不是傳統(tǒng)意義上的“國(guó)家隊(duì)”。現(xiàn)在來(lái)看，匯金公司持倉(cāng)情況尚不知曉，但社保和保險(xiǎn)資金均未出現(xiàn)明顯加倉(cāng)。

　　拉動(dòng)股市意在深遠(yuǎn)

　　之所以認(rèn)為背后的推動(dòng)力量是政府，因?yàn)椋瑥氖藢萌腥珪?huì)關(guān)于資本市場(chǎng)改革的論述看，這種可能性是存在的。

　　尹中立說(shuō)，十八屆三中全會(huì)關(guān)于資本市場(chǎng)的改革思路是“完善多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”，其目標(biāo)是“提高直接融資比重”，關(guān)鍵是“多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”。

　　三中全會(huì)的所有改革思路都是問(wèn)題導(dǎo)向的，資本市場(chǎng)的改革思路同樣如此。自2009年以來(lái)，我國(guó)非金融類企業(yè)的負(fù)債率大幅上升，隱含著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，只有大力發(fā)展股票市場(chǎng)，讓企業(yè)大量發(fā)行股票來(lái)補(bǔ)充資本金，才能有效化解該風(fēng)險(xiǎn)。

　　而多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，就是要開(kāi)辟多渠道把資金引入股市，而沒(méi)有大量資金進(jìn)入股市自然也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)提高直接融資比重的目標(biāo)。

　　尹中立說(shuō)，去年11月21日，重慶市市長(zhǎng)黃奇帆公開(kāi)發(fā)表署名文章《改革完善企業(yè)股本補(bǔ)充機(jī)制促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展》，就透露出了未來(lái)資本市場(chǎng)改革的一些脈絡(luò)。而文中提到一種多渠道推動(dòng)股權(quán)融資的創(chuàng)新模式引起了他的關(guān)注。

　　其模式為，由政府設(shè)立股權(quán)引導(dǎo)基金（母基金），撬動(dòng)國(guó)有資本、保險(xiǎn)資金、社保資金、銀行資金、私募股權(quán)基金、外資私募基金等各路資金參與，從而形成持續(xù)不斷的企業(yè)股本市場(chǎng)化補(bǔ)充機(jī)制。

　　尹中立表示，上述模式已展現(xiàn)了“藍(lán)圖”，而從現(xiàn)在的具體舉措上，包括已經(jīng)開(kāi)始的滬港通、讓券商補(bǔ)充資本金并增加券商的資金杠桿、發(fā)展私募基金等，也都是有意在有效增加股市的資金來(lái)源。不過(guò)，吸引資金最關(guān)鍵的舉措，就是股市要形成牛市的賺錢效應(yīng)。

　　可見(jiàn)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)是國(guó)家的金融大戰(zhàn)略，而目前來(lái)看，最直接的受益者將是券商行業(yè)。

　　看好明年A股市場(chǎng)

　　日前，港交所披露的最新數(shù)據(jù)顯示，摩根大通于11月20日起全方位減持中國(guó)銀行（03988）等70余只港股，涉及領(lǐng)域包括銀行、保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)、建材、鋼鐵、能源、消費(fèi)等。

　　與此同時(shí)，該行的證券分析師近期發(fā)表研報(bào)看空2015年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不過(guò)卻看好中國(guó)股市明年的表現(xiàn)。

　　尹中立也不反對(duì)“經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行”的說(shuō)法，不過(guò)，他認(rèn)為明年資金分流到股市的情況將依然存在，不出意外，央行還會(huì)降息并降準(zhǔn)，2015年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率還會(huì)下降，股市將有更多資金涌入。

　　盡管2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度依然疲軟，但很多行業(yè)的上市公司盈利增長(zhǎng)有望提速，例如，受全球大宗商品價(jià)格暴跌影響，電力、航空、鋼鐵等行業(yè)的盈利出現(xiàn)逆市反轉(zhuǎn)，水利、基建等行業(yè)也將因政府投資的擴(kuò)大而出現(xiàn)盈利回升。

　　“包括國(guó)企改革在內(nèi)的一攬子改革措施的推進(jìn)與實(shí)施，將有效激活上市公司的盈利預(yù)期。另外，‘一路一帶’戰(zhàn)略也描繪了一幅宏偉的經(jīng)濟(jì)與外交藍(lán)圖，可以有效降低股票市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，增加投資者信心。”尹中立認(rèn)為，從技術(shù)分析上看，現(xiàn)在已經(jīng)形成牛市氛圍。

　　他透露說(shuō)，2015年“金融藍(lán)皮書(shū)”很快就將出爐，其中提到了對(duì)明年股市行情的一些預(yù)測(cè)，具體點(diǎn)位上，該報(bào)告的測(cè)算是，明年上證綜指可能會(huì)漲至4000點(diǎn)到5000點(diǎn)。

　　其理由在于，一方面市場(chǎng)已形成牛市氛圍，吸引更多資金入市；另一方面，藍(lán)籌股相對(duì)仍然便宜，尤其是銀行股的估值只有5倍PE，只要市場(chǎng)信心恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)銀行股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)降低，當(dāng)藍(lán)籌股的估值與國(guó)際市場(chǎng)的平均水平接軌，勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)大盤(pán)指數(shù)上漲。

　　“藍(lán)籌股是未來(lái)的主要上漲方向。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如2007年上證綜指從3000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)，大量資金入市，它們買的是藍(lán)籌股而不是小盤(pán)股，這樣形成良性循環(huán)，即形成‘二八現(xiàn)象’，預(yù)計(jì)未來(lái)這種狀況還會(huì)愈演愈烈。”尹中立認(rèn)為。

　　他提出，從股價(jià)結(jié)構(gòu)看A股市場(chǎng)是個(gè)雙軌制市場(chǎng)，即小盤(pán)股的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤(pán)藍(lán)籌股，目前中小市值股票已經(jīng)存在很大泡沫，但藍(lán)籌股比國(guó)際市場(chǎng)的平均水平又低了很多。

　　這是因?yàn)锳股市場(chǎng)始終存在兩大問(wèn)題：一是退市制度沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行；二是借殼重組行為泛濫。這兩者嚴(yán)重扭曲了中國(guó)股市的估值體系，而只有解決這兩大問(wèn)題修正估值體系，目前市場(chǎng)熱議的注冊(cè)制才具備實(shí)施條件，否則強(qiáng)行推進(jìn)很可能會(huì)以失敗告終。

　　尹中立總結(jié)說(shuō)，此輪上漲的主力資金意圖在于改變中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，志存高遠(yuǎn)，因此，投資者應(yīng)該拋棄以往的短線操作思維。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 編輯卜堅(jiān)鄭世鳳）