隨著國內首只項目收益債“14穗熱電債”的成功發行，由發改委主導的項目收益債正式破題。而“14穗熱電債”以低于五年期貸款基準利率發行也說明其受到資金熱捧，項目收益債在開啟一種嶄新的市政基礎設施建設融資模式的同時，也展示了其廣闊的發展前景。

各路機構熱捧

中國債券信息網最新消息顯示，由海通證券承銷的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發電項目收益債券“14穗熱電債”11月17日成功簿記建檔，中標利率6.38%，低于五年期以上貸款基準利率的6.55%。至此，由國家發改委審批通過的我國首只項目收益債成功發行。

項目收益債券是以項目公司為發行主體，募集資金直接投入固定資產投資項目，項目運營收入進入專戶并專項用于債券本息支付的債券。與一般企業債券最大的區別是，項目收益債券的信用支持主要來自于對項目本身未來穩定現金流收益的預期，而不主要取決于項目主體的資信水平。

根據募集說明書披露，此次發行的“14穗熱電債”規模8億元，期限為10年，從第三年起分期還本。募投項目是廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發電項目，發行人是項目建設運營主體廣州環投南沙環保能源有限公司。項目收入來源包括垃圾處理費收入、發電收入、金屬回收收入和即征即退增值稅等，通過專戶專項歸集。同時，發行人股東及實際控制人分別對債券本息提供差額補償，確保債券的本息償付，使得債項信用等級達到AA。

作為我國試點發行的第一支項目收益債券，“14穗熱電債”甫一推出就受到機構投資者的高度認可。海通證券債券融資部相關人士向上證報記者透露，“14穗熱電債”在詢價階段就受到機構熱捧，參與的機構類型眾多，最終中標利率鎖定為6.38%。“這么低的利率顯示了機構對該項目本身和這一融資模式的認可。”這位人士表示。

開啟市政建設融資新模式

在市政基礎建設融資領域，我國目前主要依靠銀行貸款和發行城投債的模式融資，即地方政府成立融資平臺公司，通過銀行貸款和發行城投債的方式來融資。但是，這種模式所造成的結果卻是政企不分和地方債務高企。尤其是近幾年，地方政府債務問題愈加凸顯，國家發改委等部門也越來越重視融資平臺公司的審核及監管，出臺規定逐漸規范融資平臺發債。2014年10月，國務院出臺了《關于加強地方政府性債務管理的意見》(以下簡稱“《意見》”)，明確提出要建立規范的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府融資職能。這意味著，未來城投債的發行將逐步收緊，對市政基建的資金支持將逐步弱化。此外，伴隨著的我國經濟增速放緩，地方財政收入也面臨著不同程度的增速下降甚至減少，但市政基礎設施的建設需求和資金需求卻沒有同步降低。

“在此背景下，項目收益債券的適時推出，為我國市政基礎設施建設融資創造了新的債券品種。”上述海通證券債券融資部人士表示。這位人士指出，項目收益債券以獨立的項目公司為發行主體、以項目未來產生的現金流為償債來源、債券期限與項目建設運營周期相匹配，這意味著項目收益債券的償債來源不依靠地方財政，而且在期限、規模等方面符合市政基礎設施建設的融資要求。“由此可見，項目收益債券在很大程度上解決了我國經濟轉型和新型城鎮化建設所面臨的多個問題。項目收益債將成為市政基建的融資新渠道，為我國基礎設施建設注入新的資金血液。”這位人士表示。

據了解，項目收益債券的核心包括三點：一是募投項目可以產生穩定的現金流，現金流可預測且證據充分；二是實現現金流的封閉運轉，即通過專戶的設置實現了“融資-投資-項目收入-本息償付”資金流的封閉運行，即從募集資金的籌集使用到項目資金回收再到債券本息的償付，都在一個閉合的環境中操作；三是提供必要的內外部增信，確保當實際現金流情況未達到預測值時，債券通過增信可以確保按時還本付息。

與國內的企業資產證券化相比，項目收益債券有兩大特點，一是為在建或擬建項目融資，解決項目實際的資金需求；二是發行方式為公募發行，信息披露更加充分，有利于市場監督，同時公募品種市場流動性高，有利于降低債券發行利率。

與傳統企業債券相比較，項目收益債以具有穩定收入的項目公司為發行主體并實行嚴格的賬戶管理，確保募集資金?？顚Ｓ煤晚椖楷F金流閉合運行，能夠有效隔離了企業其他業務的風險傳遞。而風險隔離的使用，則意味著項目收益債在一定程度上可以擺脫企業其他資產和業務質量、信用條件的限制，從而降低融資門檻和融資成本。

應用前景廣闊

正是由于有著上述諸多優勢，項目收益債券有著廣闊的應用前景。從行業上來說，符合國家產業政策、具有穩定收入且收入不主要來源于地方政府的項目均可以探索采用項目收益債來融資，包括垃圾處理、電力、污水處理、城市供水供熱供氣、收費公路、保障房建設、主題公園等。

由于項目收益主要是以項目收入保障債券償還，而非以項目公司主體信用保障。因此，項目收益債券的發行主體范圍在一般的企業債券發行主體范圍上有所擴大。特別是針對一些項目尚在建設期，未有收入及盈利的企業。

此外，《意見》還明確提到，鼓勵承擔政府與社會資本合作(PPP)項目的企業積極通過銀行貸款、企業債、中期票據等市場化方式融資。上述海通證券債券融資部人士表示，PPP模式的企業通常為項目而設立，成立時間較短、資產規模較小，盈利尚未體現。因此，項目收益債券的推出恰逢其時，為采用PPP模式運作的企業提供了一條陽光融資渠道。