滬港通股票交易將于11月17日正式起航。對海外投資者而言，滬港通的啟動代表著新增了一條外資進入A股市場的渠道。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，準備借滬港通渠道進入A股市場的外資機構，與過去幾年通過QFII渠道進來的外資屬于兩個不同的群體。

　　“滬港通開閘初期投資A股的是小規模的、靈活的對沖基金。這個投資主體跟QFII機構不一樣。”瑞銀證券首席A股策略分析師陳李介紹，QFII機構以主權基金、共同基金為主，而這批借滬港通進入A股市場的是小規模的對沖基金，如新加坡、香港等地的對沖基金。

　　由于投資主體的差異，新入場外資機構的選股偏好與QFII機構也有細微差異。多位研究機構指出，這批對沖基金對銀行股不感興趣，他們比較喜歡的是偏成長型的白馬股。

　　對沖基金成先鋒

　　滬港通開閘，代表著海外資金增加了一條投資A股的渠道。不過，過去借助QFII額度投資A股的主權基金、共同基金等機構群體，短期內不會參與滬港通。

　　“因為交易細節和技術方面的困難，大型公募基金在滬港通開閘初期暫時不會參與。”瑞銀證券首席A股策略分析師陳李介紹，瑞銀團隊到紐約、歐洲等地調研，發現大多數公募基金對滬港通興趣不大。

　　而大型共同基金對滬港通參與意愿不強，最基本的原因是外資借滬港通投資A股存在一定的技術難題。

　　“A股的交易清算制度跟其它市場不同，外資想要賣出股票時，需要在T-1日將股票轉移到托管券商的賬戶。”陳李說，這些技術上的困難會制約大型共同基金的交易行為。

　　除交易等技術方面的困難外，A股的風格特點也是讓外資謹慎的一個原因。

　　“外資對A股感興趣。但當他們研究發現這個市場有80％的交易是由散戶發生，交易比較活躍的全都是中小市值的股票，他們有點擔心。”陳李稱，在外資眼里，A股的投資風格與他們推崇的價值投資風格并不相符。

　　某國際投行董事總經理金寶山與海外多家機構溝通后發現，一批此前從未投資A股的外資機構對于進入A股市場還是持謹慎態度。

　　“A股上市公司的財務不夠規范，很多投資者喜歡抱團取暖炒小市值股票，這些讓外資比較擔心。”金寶山表示，根據他的調研，滬港通開閘后，會有一批外資先進來，但大部分有興趣的機構會先觀望一段時間。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，這次借助滬港通進入A股市場的外資機構，主要是全球對沖基金、家族基金等。

　　“滬港通開閘初期投資A股的是小規模的、靈活的對沖基金。”陳李介紹，新加坡和香港的對沖基金對A股比較熟悉，但過去因QFII資格約束而無法進入A股。等滬港通開閘后，他們會在全球資產配置中增加A股的投資。

　　金寶山從海外機構調研的信息是首批參與的機構為對沖基金、合伙制的投資機構、資產豐厚的家族基金等，他們很難申請到QFII資格，因而，對借滬港通參與A股的興趣非常濃厚。

　　偏愛藍籌成長股

　　通過QFII投資A股的外資偏愛銀行、消費類等低估值的藍籌股，而研究機構調研發現，準備通過滬港通進來的對沖基金，其選股偏好與QFII會略有差異。其中，突出的一點是他們不喜歡銀行股。

　　“對沖基金對國內銀行股并不感興趣。”金寶山介紹，他們判斷凈息差收窄會影響到銀行的盈利情況，同時，他們也擔憂壞賬率會有所上升。

　　“他們喜歡白馬股，理由是這些企業上市時間長，財務比較透明，一年有20％－30％的穩定增長。”金寶山稱，在對沖基金眼里，成長型白馬股最有魅力。其中，偏成長的消費品則是典型代表。

　　除成長型白馬股外，海外機構分紅率比較高的藍籌股，如鐵路、高速公路等。

　　“在外資眼里，鐵路等行業在某種程度上擁有壟斷優勢，每年分紅率比較高，投資這類股票可以獲得比投資債券更高回報的收益。”金寶山指出，有些外資喜歡買A股市場中估值便宜、高股息率的股票，如大秦鐵路（601006.SH）。

　　此外，海外機構對投資標的的估值、市值均有嚴格的標準。與國內機構明顯不同的是，他們不喜歡高估值的中小市值股票。

　　“對外資機構而言，要接受30-35倍以上市盈率的公司會比較困難，除非是這只股票的盈利模式特別不同。”陳李透露，其在海外路演時，外資機構尤為強調要推薦大市值的股票。他們對A股標的的市值要求是20億美元以上。

　　金寶山與海外客戶接觸時同樣發現外資機構比較喜歡市值比較大的上市公司。他認為，這跟海外T+0的交易制度有關。

　　“老外做慣了T+0交易，他們希望上市公司的基本面發生黑天鵝事件時，能在一天之內把所持有的股票全部賣完。”金寶山解釋，外資機構習慣了T+0交易制度和賣空機制，他們不喜歡盤子小的股票。他們擔心萬一公司出現問題，持有的股票無法拋出。

　　上海一位給海外家族基金擔任投資顧問的私募老總亦向記者表示，外資機構在投資股票時將防范風險放在第一位，他們強調要投資治理透明、經營穩健的白馬公司。

　　“老外尤其注重公司治理，他們不投涉及幕信息交易的公司，就連有投資機構參與市值管理的上市公司都不能碰。”前述上海私募老總稱，外資喜歡上市多年、沒有出過大風險事故的白馬股，這些公司每年也有20％的增長，這筆投資每年能獲得穩定的回報。

　　通過對海外對沖基金的調研，申萬研究所首席策略分析師王勝認為高分紅、具有國際競爭力的藍籌龍頭值得重點關注。例如，機場行業中的上海機場（60009.SH）、廈門空港（600897.SH）。

　　在申萬研究給出的藍籌龍頭名單中，涵蓋了機械、醫藥、白酒、食品、建筑工程、汽車、房地產、家電、交通運輸、金融、石油石化、珠寶等多個行業，推薦了包括上汽集團（600104.SH）、大秦鐵路（601006.SH）等25只股票。（編輯 巫燕玲）