全國唯一的做市商交易機制、遞延費、保證金杠桿12.5倍全國最高……天津貴金屬交易所的這些被稱之為創新的交易制度、創新的交易體系，近日頻頻受到質疑。

　　“交易所與會員勾結絞殺客戶”、“瘋狂的12.5倍杠桿”、“高過夜費催生賭性”、“13月成交額2800億，9成客戶虧損”，這些觸目驚心的詞句構成了對天津貴金屬交易所的描述。

　　質疑從該交易所設立的背景、運營模式、會員單位、交易信息等不同的內容展開，其受到關注的焦點主要集中于做市商、遞延費、高杠桿3個方面。

　　近日，《證券日報》記者得到消息，坊間流傳出一則以天津貴金屬交易所口吻所發出的“幾點聲明”。該聲明從數個方面駁斥了以上的一部分說法。為此，《證券日報》記者特地聯系天津貴金屬交易所求證此事，交易所總裁辦工作人員告訴記者，并未聽說有此聲明。天津貴交所同時也婉拒了本報記者的采訪要求。

　　質疑聲：不自主報價談不上定價權

　　天交所：創新做市商制可控風險

　　做市商這個名詞雖然不算陌生，但按照天津貴金屬交易所的說法，在其領域內國內還是獨一份。

　　這一年多以來，不管是從網絡上，還是現實生活中，都可以從不同的渠道接受到天津貴交所的宣傳內容，稱它是目前國家唯一批準的做市商模式（OTC）的黃金、白銀等貴金屬交易市場并由銀行來資金三方托管的合法金融機構。

　　但從今年3月份開始，這種制度開始受到媒體和期貨界的普遍質疑。

　　首先是做市商自主報價問題。據稱，天津貴交所做市商并不會自主報價，其報價系統主要是參照國際市場價格，交易所統一報出中間價。

　　據了解，國際上通行的做市商制度要求做市商自主進行報價，而天津貴交所的做市商們卻必須在交易所報出價格后義務性地買賣。

　　天津貴交所的“雙層”做市商制度（投資者與綜合會員交易、綜合會員再與特別會員交易）被認為是一個金字塔狀的架構，綜合會員必須接受投資者交易要求，同時與特別會員交易，來對沖風險，特別會員也必須接受綜合會員提出的交易要求。

　　既然做市商不能自主報價，那么緊接著，其資質和實力便又受到了質疑。

　　在國際的做市商模式中，做市商的實力是關鍵，通常經過多年交易實踐得到市場公認后才能成為做市商。

　　據了解，目前世界上做市商模式的最典型代表是倫敦黃金市場，其中的5大著名做市商，均為聲名顯赫的大銀行：洛希爾國際投資銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、加拿大楓葉銀行、德意志銀行、匯豐銀行。

　　此前，一些媒體經過了解發現，目前天津貴交所的會員中，沒有一家是擁有正規牌照的金融機構。

　　但在天津貴交所的一篇宣傳文章中的表述則是，做市商大多是從事黃金現貨生產、加工的企業，或具有豐富的金融相關行業經驗及雄厚的資本實力的金融機構。

　　而據坊間流傳的天津貴交所的“幾點聲明”中明確指出，天津貴交所目前共簽約了4家特別會員：天津遠航貴金屬經營有限公司、天津宗泰貴金屬經營有限公司、天津世華貴金屬經營有限公司及天津鈿匯股權投資基金管理有限公司。

　　據天津貴交所內部人士披露，交易所的四家特別會員，每家注冊資本為2億元。而交易所、綜合會員、特別會員均為沒有金融牌照的企業。

　　在2010年初，國內某財經媒體曾刊登過這樣一篇新聞稿，其中最主要的兩句表述為，天津貴金屬交易所實行會員制，分三個層次，最高層為報價行，也叫特別會員，由國內若干商業銀行充任……隨著試點的逐步推進，將逐步形成以商業銀行為主導的交易體系。

　　事實上，做市商交易制度，是一個古老而成熟的交易制度。而且它還是撮合交易制度的前身。在國際外匯市場和貴金屬市場上，做市商交易制度應該說是中流砥柱式的交易制度。

　　眾所周知，世界上最大的黃金交易市場在英國倫敦，而倫敦黃金市場就是一個由眾多黃金做市商組成的無形市場，是世界上最大的黃金交易市場，決定著世界黃金市場的價格。

　　業內人士認為，天津貴交所的做市商制度中，只是參照國際價格報價，恐怕談不上什么定價權問題了。

　　但天津貴交所認為，雖然“做市商制”在國際金融市場上已經是非常成熟的運作形式，是國際上大多數貨幣、金融產品采用的場外交易模式，但天津貴交所并不只是對這種成熟模式的復制。

　　作為一種現貨延期交收交易業務，客戶交易時只需按一定比例繳納保證金，交付現貨時才付清全款。天津貴交所為了保證客戶的交易資金安全，又采用了跟國內期貨交易相似的保證金銀行第三方存管模式，有效控制了資金和交易風險。

    　質疑：遞延費“吃人”

　　“聲明”：收費項目和標準均公開

　　一直以來，國內的證券、期貨市場都有所謂的手續費價格大戰，手續費一直就是投資者和社會關注的焦點，但在天津貴交所這里，手續費恐怕要靠邊站了，取而代之的則是被喻為“吃人”的遞延費。

　　實際上，遞延費是一種專業叫法，市場上則稱之為延期費、過夜費。

　　據上述“聲明”中稱，“天通金”交易的收費項目和標準均是公開的：延期費：客戶可根據自己意愿選擇平倉、交割或者持倉過夜；如果客戶自愿持倉過夜，會員向客戶收取其合約金額萬分之二/每日的資金融通費用，即延期費。

　　此外，天津貴交所的手續費收取標準為：客戶每筆交易按照成交金額的萬分之八收取手續費，交易所費為其中的萬分之三。買賣價差標準為：當前各家會員依照交易所有關規定統一按照黃金萬分之八/克，白銀10元/千克的價格差報價。

　　天津貴交所實現了全天交易，除了凌晨4:00-6:00因清算原因暫停交易外，其余時間投資者都可以進行買賣。而相比上海金交所萬分之十四手續費對應約5倍杠桿的比率，天津貴交所8%保證金對應的12.5倍杠桿帶來的是更低成本和更高的投資收益。

　　質疑聲來了。投資者的“錢途”似乎并不美好。如果想持倉，還需要繳納萬分之二的“過夜費”，大大增加了投資者的成本, 遞延費迫使投資者不得不頻繁操作，而天津貴交所的手續費也并沒有體現出做市商的優勢。

　　有媒體報道說，在如此情況下，越頻繁操作就會將越多的收益分給交易所，而想做長線投資，則必須忍受如滾雪球一般累積的“過夜費（遞延費）”，這會讓投資者陷入險境。

　　記者在一份散戶的初始資金為20000元、時長為一個季度的黃金交易對賬單上看到，手續費為6545元，遞延費為3560元，贏利8480元，最后賬面整體還虧損1625元。近三個月交易贏利率約為42.40%，乍看起來似乎不錯?？墒羌毸闫饋?，手續費占贏利的77%，遞延費竟占到贏利的42%。

　　專家表示，“遞延費”制度在已經普及的證券交易 ，以及在性質更相似的期貨交易中都沒有。這條交易規則從根本上使選擇“遞延交易”的投資者一開始就走上了虧損之路。

　　而無論是上海金交所還是做市商模式的倫敦，“遞延費”都是在持有多頭倉位的客戶與空頭倉位客戶之間支付流轉，對投資者來說長期來看這項費用之和為零。

　　有期貨業內專家表示，目前眾多的打著做市商、延期交割旗號的所謂黃金投資公司，實際上是國內黃金市場內，中遠期交易市場的“變種”，其審批手續簡單，設立成本低，這類公司數量較大，其特點是，名義上進行黃金現貨經營，實際上，現貨黃金銷售并不是主營業務，真正的主營業務是黃金延期交割業務，金店只是掩護。

　　黃金延期交割業務，采用了電子計算機集中交易的方式，操作過程類似期貨交易，實行T+0交易，只不過，其并不是以“交易所”名義出現，而是采用了更為隱蔽和具有欺騙性的黃金現貨延期交收的名義進行。

　　與“中遠期現貨交易所”不同的是，所有參與黃金延期交割業務的客戶的對手，只有一個，那就是黃金公司自己，這也意味著這項業務中，黃金公司天然與客戶對賭。

　　在天津貴交所的公開宣傳資料中，記者并未能找到關于“遞延費”的詳細解讀。而在“聲明”中，也只是稱“收費的項目和標準均是公開的”。

     　質疑三：交易額增速快 傭金賺5億

　　“聲明”：收費情況表述失實

　　還有一方面的質疑涉及到天津貴交所的成交金額。

　　有報道稱，這家尚在試運行階段的交易所，成立一年多，至今年2月，累計成交額已達2100億元，利益核心們至少拿走了5.04億傭金。

　　按照萬分之6來計算，2010年，天津貴交所僅手續費收入就達8400萬——這對于一家注冊資金只有2000萬的公司來說，僅僅是試運行的第一年，股東就實現了400％的驚人回報。

　　在通脹的大背景下，貴金屬價格瘋漲，投資猛增。天津貴交所去年已經完成了1428億的交易量，其中，天通金598億，天通銀830億，現貨交易量是0.86噸。

　　這些數據非常詳細。但被上述自稱為天津貴交所的“聲明”予以了否定。“聲明”稱，以上數據中的“累計成交額已達2100億元，利益核心們至少拿走了5.04億傭金”，對交易所收費情況表述失實。但之后并未給出詳細的解讀。

　　之后，新的數據被披露出來，天津貴交所試運行僅13個月，成交額就達2800億，增長速度驚人。從2010年2月試營業開始，截至2011年3月中旬，天貴所的客戶數量已經超過了10000戶。

　　而據天津貴交所內部人士預計，2011年，天津貴交所總成交金額將達到5000到6000億元。

　　天津貴金屬交易所副總裁周軼濤曾在2010年11月的中國國際礦業大會上表示，天津貴金屬交易所三年內（至2012年）年成交金額達1萬億元人民幣。

　　理想不只如此。

　　天津貴交所一份公開的宣傳材料里的表述內容為，在現有黃金、白銀的基礎上不斷探索推出鉑、鎳、錫、鉛、銅、鋁等金屬品種的延期交易；創新性地配套推出權證、期權品種的上市交易。通過發起設立金屬資源基金和交易所平準保障基金，天津貴交所將創新性地實現貴金屬實物基金與貴金屬延期交易互為支持、齊頭并進的健康格局。在平準保障基金運作成功的基礎上擬推出中國第一支黃金ETF(交易型開放式指數基金)。(韓